最佳欧洲表现者 - 彭博社

说到经济病症，欧洲现在可谓是应有尽有：经济增长缓慢、消费者支出乏力、货币波动伤害出口，以及股市低迷。因此，**《商业周刊》**选择在此时推出其首个年度欧洲50家最佳表现公司的排名，实在是再合适不过了。在这些坚韧的公司中，你不会发现任何浮夸的时尚公司或互联网泡沫的附属品。BW欧洲50的名单上，都是那些管理者懂得如何在好时光和坏时光中赚钱的公司。像英国银行HBOS（第1名）、比利时公用事业公司Electrabel（第4名）和瑞典服装零售商H&M Hennes & Mauritz（第8名）这样的公司有什么共同点？它们在这些对大多数欧洲国家来说最糟糕的时期，均在提升销售、增加利润和为投资者提供优越回报方面取得了显著进展。“这些顶尖表现者之所以出色，主要是因为他们的管理层知道在困难环境中该如何应对，”伦敦汇丰银行的欧洲分析师罗伯特·帕克斯说。“他们之所以表现良好，是因为他们与客户和股东的需求保持了联系。”

推动这份首个榜单上升至顶端的大多数公司都是顶尖品牌，具备在动荡时期生存所需的规模、耐力和智慧。像道达尔这样的能源公司和苏格兰皇家银行集团这样的金融服务公司都占据了重要位置。法国的家乐福和瑞士的雀巢等零售和消费品巨头同样如此。值得注意的是，欧洲的大型科技和电信公司却缺席了我们的前50名名单。只有三家公司进入了我们的前50名：法国的布依格、意大利的电信意大利移动和芬兰的诺基亚。德国的SAP、日内瓦的意法半导体和法国的阿尔卡特等强劲企业则未能进入前50名。将科技表现不佳归咎于三年来的收入增长疲软、盈利能力差，以及最重要的，股市估值下滑。

正如投资者所知，公司可以在一年内管理出色的利润，而在下一年却令人失望。这就是为什么BW欧洲50奖励那些具有持久力的公司。为了生成我们的排名，我们使用了一系列标准来评估标准普尔欧洲350股票指数中公司的表现，时间跨度为一年和三年。

过去一年市场的动荡意味着今天的宠儿可能在一夜之间变成明天的失败者。这就是为什么重要的是不要将BW欧洲排名视为全知的投资指南。即使是表现出色的公司每年也会有起伏。以德国制药公司阿尔塔纳和西班牙建筑与工程公司Grupo Dragados为例。在2000年6月30日至2003年6月30日期间，它们的总回报分别为160.2%和140.6%，超越了所有竞争者。然而，这两家公司在最近几个月的回报都较低，如果排名仅基于过去12个月的回报，阿尔塔纳和Grupo Dragados都不会出现在前50名之内。

欧洲BW 50中明显倾向于英国：英国企业占据了50家中的17家和前10名中的6家。这在一定程度上是因为英国拥有最多的上市公司，这自动增加了英国公司的机会。然而，还有其他因素在起作用：在过去三年中，英国经济的表现超过了12个成员国的欧元区，英国公司受益于更强劲的国内需求。法国和西班牙的表现也不错。相比之下，尽管德国经济远远是欧洲最大的经济体，但在前20名中没有一家德国公司。“许多德国公司，如汽车制造商，管理得很好，”瑞士洛桑国际管理发展学院的教授保罗·斯特雷贝尔说。“但在宏观背景和结构性僵化方面，环境更为困难。”

盎格鲁-撒克逊企业实力的秘密是什么？英国公司在比许多大陆竞争对手更自由的环境中运营。他们不受同样的劳动限制、沉重的社会保障负担和其他结构性障碍的影响，这些障碍在许多国家阻碍了企业的发展。如果HBOS、苏格兰皇家银行集团和汇丰控股总部设在德国而不是英国，他们在过去三年中削减成本和利用协同效应的能力将会困难得多。然而，德国议会目前正在进行的结构性改革可能会给德意志公司带来竞争优势。此外，今年名单上显著缺席的公司，如德意志银行，凭借其迟来的成本削减努力，明年很可能会入选。

欧洲BW 50也证明了，尽管长期以来关于合并是否能产生股东价值的争论，合并确实可以创造强大而成功的公司。HBOS和苏格兰皇家银行，这两家在名单上表现最好的银行，都是英国公司，证明了这一点。HBOS在整体排名中名列第一，是在2001年由苏格兰银行与抵押贷款专家哈利法克斯PLC合并而成。一年前，排名第三的苏格兰皇家银行收购了国家西敏银行PLC。合并后的实体不仅在英国的主要竞争对手汇丰（排名第48）和巴克莱PLC（排名第52）之上，而且在整个大陆的所有银行之上。“我们拥有在不确定的世界中维持增长和管理风险所需的财务实力和灵活性，”HBOS首席执行官詹姆斯·克罗斯比说。“我们的合并继续超出预期。”

与此同时，全球制药行业的持续整合产生了一些欧洲最大的合并。1999年，瑞典的阿斯利康与英国的Zeneca合并，诞生了欧洲第三大制药公司——也是我们名单上的第35位。一年后，竞争对手英国制药公司葛兰素史克和史密斯克莱恩比彻姆联手，形成了全球第二大制药公司，仅次于美国的辉瑞。

葛兰素史克公司（GlaxoSmithKline PLC）的市场价值为1050亿欧元，在BW欧洲50强中排名第二。葛兰素去年净收入增长了27%，在2002年实现了惊人的62%的股本回报率。尽管股东对高管薪酬规模提出批评，首席执行官让-皮埃尔·加尼耶在5月告诉股东，该集团的“有效成本控制”和“有前景的早期研发管道”使其在竞争中占据优势。

BW欧洲50强中最引人注目的事情之一是如此多的能源和公用事业公司。总共有13家石油、天然气和电力的生产商、精炼商和分销商。有些公司希望提取能源，避免销售最终产品的高成本。比如，石油巨头道达尔正在大力投资寻找新的土地。“我们受益于一种非常明确的长期战略，即优先考虑上游业务，”道达尔勘探与生产总裁克里斯托夫·德·马尔热里说。

道达尔受益于世界油价的上涨，但在发电和分销领域的公司不得不应对消费者和企业三年来对电力需求停滞的局面。此外，私有化、放松管制和日益激烈的竞争限制了这些公司提高费率的能力。更糟糕的是，许多欧洲能源公司在2001年恩龙公司（Enron Corp.）在大西洋彼岸倒闭后，暂时失去了投资者的青睐。

尽管面临严峻的挑战，欧洲的电力生产商如比利时的Electrabel（第4位）和意大利的ENI（第28位）仍然成功地确立了自己的地位。两者在各自的国内市场中占据了主导地位。由于边界的崩溃和放松管制，他们能够深入进入欧洲联盟其他地区的市场。Electrabel在法国、意大利和西班牙取得了显著突破，现在其37%的销售来自国外。总的来说，Electrabel在过去一年中销售增长了18%。它的成功向欧洲其他地区传达了一个重要信息：那些利用放松管制和单一货币带来的机会的公司，准备迎头赶上。

然后是零售。经济停滞和失业率上升导致许多老世界地区的消费者收紧了开支。同时，激烈的竞争和通货紧缩压力使许多商品的价格下降。这对零售连锁店来说并不是一个理想的环境。然而，七家不同类型的零售商进入了欧洲BW 50。英国超市运营商Tesco PLC（第10位）证明了即使在艰难的市场中，杂货商也能闪耀。该集团总部位于英格兰赫特福德郡，去年花费了3亿欧元，成功地从竞争对手如J. Sainsbury PLC那里夺取市场份额，降低价格并在英国开设了62家新店。尽管许多零售商的利润大幅下滑，Tesco在2002年的利润却激增了14%。Tesco还运营着全球最成功的在线超市，现在正通过与其美国同行Safeway的合作，将这一模式从韩国复制到中欧和美国。

以合理的价格满足客户的需求也为瑞典服装零售商H&M Hennes & Mauritz（第8名）带来了丰厚的回报。该连锁店在17个国家拥有893家门店，并计划在今年再开设110家，其中包括20家在美国。“我们将新店开业所需的时间缩短了一半，平均为四到五周，”首席执行官Rolf Eriksen说。“这并没有减少启动成本，但确实有助于加速销售。”

H&M长期以来一直是投资者的宠儿。另一方面，投资者在12个月前避而远之的公司如今又重新受到青睐。例如，法国电信在过去一年中实现了令人瞩目的161.6%的股东回报，这得益于转型专家Thierry Breton被任命为首席执行官，以及投资者对他削减公司巨额债务和降低运营成本计划的热情。尽管前景改善，但由于前两年的表现极为糟糕，法国电信未能进入前50名。其他电信公司，如德国电信和英国BT集团，虽然正在复苏，但仍在处理繁荣后的过剩问题。

尽管有其优势，BW欧洲50强中的许多公司面临新的挑战。尽管有一些迹象表明欧元区经济终于开始复苏，但消费者仍然不愿意在大宗商品上大肆消费。根据欧洲汽车制造商协会的数据，2003年上半年，欧洲汽车销量按单位计算下降了2.6%。尽管有便宜的融资交易和特别优惠，未来几个月对汽车的需求可能会进一步下降。创新、扩展新市场以及对制造的灵活控制将使赢家与输家区分开来，并可能继续使我们名单上的四家汽车制造商受益：法国的PSA标致雪铁龙（第15名）、雷诺（第19名）、德国的宝马（第21名）和保时捷（第27名）。

豪华汽车制造商保时捷和宝马预计将提升收入并超越竞争对手，即使在停滞不前的西欧市场。随着美国和欧洲汽车市场陷入低迷，保时捷迅速采取行动，削减其经典911和Boxster车型的生产。它还推出了Cayenne，这是一款时尚的新型运动多功能车，推动了销售，并在很大程度上抵消了跑车销售的下降。这家总部位于斯图加特的汽车制造商在过去三年中为股东带来了39%的价值回报。

全球消费者愿意将更多收入花在豪华汽车上，这确实有所帮助。高端汽车市场的增长速度几乎是大众市场的两倍。“德国豪华品牌在美国的前景在轿车和SUV领域极为光明，”桑福德·C·伯恩斯坦公司的汽车分析师斯蒂芬·B·切瑟姆表示。

与此同时，强势欧元给许多欧洲公司带来了麻烦——这最终可能也会影响到豪华汽车制造商。最脆弱的是出口商和那些拥有大量美元收入的公司。如果如一些货币交易员预测的那样，欧元在年底前达到1.25美元，宝马、家乐福、赛诺菲-圣德拉博和其他在欧元区外有大量销售的公司可能会看到其收入受到压缩。

然而，对于每一个欧元贬值者，将会有一个欧元受益者。那些在欧洲以外采购大量产品的公司将会受益，因为当以欧元计算时，工资和其他生产成本下降。H&M的埃里克森表示，他的公司已经获得了一些好处。“随着欧元升值，”他说，“我们的购买力也随之增强。这使我们能够通过降低价格将这些收益传递给消费者。”

下降的利率也可能为欧洲企业带来缓解。随着欧洲中央银行的基准利率为2%，欧元区大多数公司的利率处于一代人的最低水平。经济学家们的共识是，欧洲中央银行将在年底之前再次降息。在欧洲，廉价资金正在改变企业表现的动态。首先，这使得负债累累的企业更容易进行再融资，这也是许多电信公司在最近几个月能够复苏的原因之一。

低利率的最大影响可能是支撑股市的复苏，并创造一个管理者再次愿意承担大规模资本市场风险的环境，例如并购。

这一过程已经开始。今年6月，意大利的Banca Generali以5000万欧元现金和2.02亿欧元股票收购了同胞Banca Privamera。然而，回到1990年代末的繁荣时期可能仍然遥遥无期。尽管对欧元、利率和经济存在诸多不确定性，但在未来一年内可能蓬勃发展的欧洲公司将是那些能够做到过去三年赢家所做的事情的公司：削减成本、扩大利润率、与客户建立更亲密和有利可图的关系，并创造更多利润。

作者：David Fairlamb，Jack Ewing和Gail Edmondson在法兰克福，Kerry Capell和Stanley Reed在伦敦，Andy Reinhardt在巴黎，Frederick F. Jespersen在纽约