美国：经济焕发活力 - 彭博社

如果你比较第二季度末经济的状况与季度初的状况，你绝对不会相信这是同一个季度。这是一场经济的改造，几乎可以肯定会改善第三季度的表现，并使复苏在进入2004年时走上更快的增长轨道。

现在不同的是经济的动能。这种向前的运动在每月数据的模式中得以体现，因为实际国内生产总值的数字通常是每月数字的平均值。有时，动能比季度的整体增长率更为重要。

这正是这样的时刻。对伊拉克战争的担忧导致家庭和企业在三月和四月陷入僵局。第一季度末和第二季度初的这种瘫痪决定了上个季度的命运。因此，第二季度的实际GDP似乎以约1.8%的年率增长。这是7月31日商务部官方统计之前的令人失望的预测。

然而，最新的每月数据表明第三季度的动态发生了逆转。例如，三月和四月下降的制造业产出已经连续两个月上升。四月下降的零售销售在六月强劲增长。此外，七月的制造业和零售活动调查显示进一步的增长。这种动能的转变在领先指标指数中尤为明显（图表）。

此外，经济在第三季度的反弹不会是一次性的交易。只要需求的强劲增长最终结束了高管们的紧张情绪，第四季度及2004年的增长应该会加速。以库存增加、新资本支出和招聘的形式恢复企业的风险承担，将完成这个复苏的良性循环。

要实现这一点， 公司必须将任何需求的回升视为持久的，而不仅仅是昙花一现。在过去三年中，悬在企业董事会上的不确定性仍然很重，高管们需要大量的说服才能放下这些顾虑。显然，国内需求的支撑预示着下半年将持续增长。

原因如下。首先，改善的金融条件是复苏的润滑剂，是三年来最有利的。美联储大幅降低利率，使短期和长期借贷成本降至自1950年代以来未见的水平。因此，企业融资正在恢复正常，投资者愿意承担更多风险，企业债券和股票市场的活动正在增加。

美国企业也在享受过去削减成本和提高效率的好处。在标准普尔500指数中，158家公司已报告第二季度收益，其中三分之二超过了预期，这是三年来的最高水平。

此外，分析师们根据保诚证券（PRU）的研究人员的说法，已经停止下调对未来收益的预期。他们指出，自2000年以来，华尔街分析师几乎每个月都在不断削减他们的收益预测。去年对于2003年的预测也是如此，但在过去五个月中，标准普尔500指数的运营收益的平均2003年预测已稳定在每股约54美元，一些分析师现在开始提高他们的预测。

家庭也在受益于更宽松的金融条件。由于低抵押贷款利率，来自再融资的额外现金正在流入。而广泛的威尔希尔5000股票指数在第二季度上涨了16%，无疑让许多工人在查看他们的401(k)报表时面露喜色。

此外，税收减免在七月影响了工人的薪水。仅第三季度的税后收入提升估计就达350亿美元，而美联储主席艾伦·格林斯潘最近证实，考虑到预期的州和地方税收抵消，收入在下半年的提升将是“相当可观的”。税收减免将为消费者支出提供强有力的支持，直到就业增长回升（图表）。

我们怎么知道这一点？因为2001年和2002年的两轮税收减免正是如此。自经济衰退结束以来，工资就业岗位下降了0.7%，但家庭的实际税后收入却上升了6.6%。这使得实际消费支出增加了4.2%，同时为储蓄率从0.9%上升到3.5%留出了空间。而2003年的税收减免远大于前两轮。

总体而言，这种强大的混合 刺激因素应该会保持需求增长。而持续的销售增长应该促使企业，尤其是零售商，开始补充库存和商品（图表）。库存重建是强劲复苏的另一个关键组成部分。但到目前为止，公司一直保持着极低的库存水平。排除汽车经销商库存的波动，企业库存与销售的比率在一年多的时间里处于历史低位。

多亏了技术和管理创新，企业减少了通常持有的库存量。但今年非汽车库存与销售的平均比率远低于过去十年的趋势。由于库存如此低，未来需求的回升将不得不通过生产的增加来满足。这可能已经在发生：制造业产出在五月和六月增加，这是一年以来首次连续增长。

当然，真正持久的复苏依赖于资本支出。企业仍然非常犹豫投资，但即便在这里，前景也是多年来最好的。更强的利润和更有利的金融条件是一个良好的框架。

企业还集中精力减少过剩的生产能力。事实上，在非金融公司中，去年的折旧与新资本支出的比率是二战以来最高的。资本货物快速磨损的速度表明，可能存在对设备日益积压的需求，一旦企业看到下半年产品需求增长更快，这种需求将得到满足。

当然，美国经济以前也经历过这样的情况。实际GDP在一个季度内表现出色，但在随后的几个月中却迅速衰退，因为增长受到了一系列企业丑闻和与伊拉克战争的影响。事实上，国家经济研究局在7月17日宣布，经济衰退在2001年11月结束，这意味着经济已经复苏了一年零八个月。但只有现在，通常刺激需求和促进更强劲增长的周期性力量才开始逐渐形成。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根