对于通用汽车来说，抵押贷款是动力 - 彭博社

鉴于如今汽车行业的利润疲软，通用汽车（GM）公司的第二季度收益看起来并不算太糟。通用汽车在疲软的经济、下降的汽车销量和激烈的价格战中，挽救了9.01亿美元的利润。7月17日公布的结果超出了华尔街的预期。公司副董事长兼首席财务官约翰·M·德维恩表示，通用汽车可能能够实现今年29亿美元的利润目标，而管理层在最近几个月对此的乐观程度逐渐降低。

但等一下：通用汽车并不是通过卖车赚那么多钱。事实上，这家汽车制造商在北美的车辆业务仅赚了8300万美元，较去年同期的13亿美元大幅下降。那么，第二季度的其他8.18亿美元利润来自哪里呢？试试通用汽车金融公司，通用汽车的贷款部门。而且，帮助通用汽车赚取利润的并不是主要的汽车贷款。这些金融利润的一半来自通用汽车金融公司的抵押贷款业务，包括其快速增长的Ditech.com在线抵押贷款子公司。如今，通用汽车看起来更像是一家偶尔卖车和卡车的金融机构，而不是一家成功的汽车制造商。

通用汽车对抵押贷款的依赖可能会带来后果。自6月中旬以来，利率几乎上升了半个百分点——一些经济学家表示，支撑许多抵押贷款公司的再融资热潮可能在秋季耗尽。即使是通用汽车金融公司的董事长兼总裁埃里克·A·费尔德斯坦也表示，金融部门无法维持当前的贷款速度。同时，通用汽车金融公司正在寻找其高利润的商业抵押贷款业务的买家。摩根士丹利（MWD）分析师斯蒂芬·吉尔斯基表示，综合考虑，通用汽车下半年的金融利润可能会下降三分之一，降至9.5亿美元。“在某个时刻，汽车业务必须开始承担责任。”

不要指望这很快会发生。到六月底，通用汽车的库存比正常水平高出21%。为了应对产能过剩，这家汽车制造商将在第三季度减少6%的产量。首席财务官德文表示，他对经济在下半年开始反弹持乐观态度，但他并不认为利润侵蚀性的激励措施会消失。因此，吉尔斯基预测通用汽车的汽车业务将在第三季度亏损1.5亿美元。“我们希望能够减少激励措施，”德文说。“但我们不会在希望上建立商业计划。”

更糟糕的是，通用汽车疲软的汽车利润正在损害其金融部门的利润率。标准普尔去年将通用汽车评级下调至BBB，并在四月份因利润率下降、汽车销售激励过高以及对工会退休人员的现金义务而确认了这一负面展望。由于降级会提高借款成本，而通用汽车金融公司必须借入数十亿美元以维持贷款资金，去年的BBB降级使通用汽车金融公司损失了2亿美元的利润。

此外，通用汽车正在出售其商业抵押贷款部门，因为其借款利率使得获得足够的资本和低利率扩张变得非常困难。此次出售可能带来高达15亿美元的收益，也将帮助通用汽车增强其养老金基金。但商业抵押贷款业务在第二季度占通用汽车金融公司4.17亿美元抵押贷款利润的约1亿美元。在住宅抵押贷款再融资需求减弱的时期，商业抵押贷款业务占通用汽车金融公司利润的比例甚至更大。

当然，汽车业务的前景最终会改善。在2004年和2005年，通用汽车将用新车和卡车替换多达22%的销售量，速度远快于福特汽车（F）公司甚至丰田汽车公司。如果能够避免深度激励，新车型可能会帮助明年的利润提升，普天寿金融公司的分析师迈克尔·布鲁因斯坦说。

在那之前，通用汽车将面临困难，并依赖其金融部门。德意志银行证券（DB）的分析师罗德·拉切表示，问题在于通用汽车是否能及时扭转其汽车业务，以抵消金融部门的下滑。如果不能，通用汽车可能会在通用汽车金融不再赚钱时面临艰难时期。

作者：大卫·韦尔奇，底特律