航空股的热气 - 彭博社

作者：艾米·曹

今年春天，饱受冲击的航空业迎来了久违的好消息。伊拉克战争仅持续了六周（尽管该国已成为军事和政治的泥潭）。致命的SARS病毒使亚洲大部分地区陷入恐慌，但相对较快地得到了控制。这些因素，加上一些备受瞩目的工会让步，自战争于5月1日结束以来，刺激了航空股的反弹。

在过去的三个月里，在大型传统航空公司中，大陆航空（CAL）的股价上涨了65%，西北航空（NWAC）的股票上涨了25%。但美国航空母公司（AMR）的股价飙升了120%，因为它成功避免了破产。

较小的航空公司也受益匪浅。美国西部航空（AWA）在911恐怖袭击后曾被认为是必败者，但其股价上涨了150%，达到了8美元。阿拉斯加航空（ALK）和航空快线（AAI）分别上涨了33%和60%。

口袋浅薄。

然而，分析师警告说，市场所暗示的未来比行业的基本面所能支撑的要乐观得多。虽然逐渐的好转可能正在形成，但导致这些航空公司陷入财务困境的内在问题依然存在：相对较高的固定成本、来自折扣航空公司的激烈竞争，以及特别是在商务旅客中缺乏定价权。

“航空公司甚至还没有恢复到一半，”华盛顿特区米勒航空集团的总裁迈克尔·米勒说。“许多——虽然不是全部——已经改革了他们的成本结构。但在经济疲软的情况下，收入方面不会自行反弹。”利润至少还需要一年才能显现——而更稳健的商业模式可能需要更长的时间。

在经济衰退的影响下，机票价格和航空旅行的需求仍然低迷，尽管对恐怖主义的恐惧有所减弱，但并没有消失。国土安全部最近警告称，基地组织仍在计划对美国和欧洲的航空公司进行攻击，这再次提醒了这一可能性。非典（SARS）也仍然在旅客的心头。尽管自2000年以来，行业已将航班供应减少了20%，但乘客收入比三年前商业旅行需求高峰时的水平下降了30%。

永远消失了吗？

根据航空运输协会的数据，截至2003年6月，国内交通量下降了3.6%。而且，国内机票价格平均仍在下降。在同一时期，每英里支付的平均票价下降了2.9%。这些下降紧随2002年每英里支付的平均票价下降9.1%和2001年下降8.6%之后。

随着经济改善，机票销售应该会回升，但分析师担心航空公司收入的相当一部分在可预见的未来将会丧失。在1980年代初的经济衰退期间，行业的收入从衰退开始到谷底下降了约1%，标准普尔的航空信贷分析师菲尔·巴加利说。在1990年代初，下降幅度约为2%。这一次，收入下降了21%。

戏剧性的差异主要是由于商务乘客的购买习惯发生了变化，他们中的许多人不再愿意或能够支付几年前的高额票价。

劳动进展。

未来行业面临的最大问题是收入。“即使减少运力，我们的旅行产生的收入仍然不足，”乔治华盛顿大学航空研究所的主任达里尔·詹金斯说。此外，只要联合航空（UALAQ ）仍处于破产状态，它将继续大幅折扣票价，并且“将进一步压低收入状况，”米勒说，并补充说机票价格处于20年来的低点。他指出，联合航空最近推出的“买一送一”商务舱促销，竞争对手可能会跟进。

在削减成本方面，劳动力成本最高（问题最大的）航空公司——联合航空、美国航空集团（USALA ）和美国航空——已经从他们的工会那里获得了重大让步。然而，那些相对状况较好的公司，如达美航空（DAL ）和西北航空，也需要做到这一点——这是一项更困难的任务，因为他们在合同谈判期间并不像他们的同行那样绝望。在七月底，达美航空的飞行员工会退出了谈判，拒绝将他们的薪水降低到更困难航空公司所达到的水平。

行业面临的挑战依然艰巨，一些分析师指出，许多股票的百分比上涨并不能真实反映公司的状况。“考虑到仅仅几年前，像联合航空和大陆航空这样的航空公司每股交易价格超过100美元，股票上涨对航空公司来说并不算很重要，”米勒说。联合航空目前的股价低于1美元，很快将从纳斯达克的场外交易中退市。大陆航空的股价为15美元。

“高度杠杆化。”

当然，2003年上半年的广泛股票反弹帮助航空公司降低了养老金负债，但整体资产负债表仍然非常脆弱。“这并没有解决养老金负债的问题，但情况没有那么可怕，”标准普尔的巴加利说。根据信用评级机构惠誉的数据，该行业的养老金负债总额为220亿美元。即使没有任何毁灭性的事件，航空公司“仍将以高度杠杆化和财务虚弱的状态走出低迷期，”巴加利说。

好消息？好吧，美国航空已经以一个更加精简的公司走出破产，而联合航空预计将在明年初以更好的状态复苏。“清算的可能性已经大大降低。重大下行风险似乎并没有显现出来，”巴加利说。

一些大型航空公司在低成本部门的实验，旨在与西南航空（LUV）和捷蓝航空（JBLU）等折扣航空公司竞争，可能会让怀疑者感到意外。达美航空表示，其低成本子公司Song起步良好，尽管目前没有提供业绩细节。联合航空正在规划这样的部门的早期阶段。

逐步改善。

第二季度的收入报表也显示出一些改善。政府在6月季度给予主要航空公司的补贴甚至帮助一些公司实现了盈利。不过，这只是一次性收益，且没有大型航空公司在运营上恢复盈利。在第二季度，预计最大的航空公司将损失超过10亿美元，尽管相比2003年第一季度的35亿美元亏损和2002年全年110亿美元的亏损有所改善。

诚然，行业似乎正在逐步取得进展，但股价显然已经超出了基本面所暗示的水平，即使假设行业复苏非常出色。投资者可以预期该行业将继续面临波动，因为运营商面临着如何超越生存并恢复盈利的挑战。

曹在纽约为《商业周刊在线》报道金融市场

编辑：贝丝·贝尔顿