债券市场在告诉我们什么 - 彭博社

这次衰退和复苏并没有遵循经济学家们所预期的路径。在过去，股市几乎总是通过在经济开始上升之前向上移动来预示衰退的结束。然而这一次，市场直到2002年10月才触底，即使国家经济研究局最近宣布官方的衰退结束是在2001年11月。

债券市场的表现也很奇特。在1981-82年和1990-91年的衰退之后，长期利率直到就业市场开始真正复苏才开始上升。但这次情况并非如此。自7月3日以来，当时劳工统计局的6月就业报告确认经济仍在失去就业岗位，10年期国债的利率急剧上升，超过4%。从历史角度来看，这仍然是低水平，但可能足以让房主对再融资的热情降低。

利率上升和疲弱的劳动市场的结合给投资者和华盛顿政策制定者带来了棘手的问题。对于投资者来说，问题在于他们是否应该押注于持续的失业和疲软的经济，还是更有可能出现更快的增长、高额的赤字和增加的通货膨胀。我们认为后者的情景更有可能，因为税收降低、政府支出增加以及货币供应快速增长。如果事件按这种方式发展，长期利率可能会迅速飙升至5%或更高。

因此，投资者应该非常谨慎，尤其是那些在股市受挫后，为了寻求安全而转向债券基金的投资者。新10年期债券的利率从4%上升到5%将导致债券投资价值大约下降7%到8%。这将对财富造成很大损失。

美联储的政策制定者们也需要小心翼翼地在经济环境中行走。他们保持货币政策非常宽松，短期利率较低，以应对后繁荣时期的疲软。但同样值得记住的是，长期利率的上升通常预示着未来将恢复更快的增长和更高的通货膨胀。这意味着，尽管公开担心通货紧缩，但中央银行可能需要避免进一步放松货币政策，以防止通货膨胀扎根。

在1990年代初，民主党政治策略家詹姆斯·卡维尔曾表示，他希望转世为债券市场，因为它“可以威慑所有人”。尽管现在债券市场的动向比以前更难以解读，但当债券市场发声时，倾听仍然是明智的。