评论：中国应该重新估值吗？很快，它可能别无选择 - 彭博社

关于重新估值人民币的辩论正在加速。几周以来，从美联储主席艾伦·格林斯潘到美国财政部长约翰·W·斯诺，再到欧洲中央银行行长温·杜伊森贝格，大家都在警告如果北京不重新估值其货币，可能会产生的后果。目前人民币与美元的固定汇率为8.28，可能被低估了多达30%。西方的许多人认为，中国通过保持其货币人为便宜，正在破坏其他国家在全球贸易中的竞争能力，并积累了一个危险的外汇储备。中国官员礼貌但坚定地基本上告诉西方：滚开。中国的国内经济需要吸纳数百万失业工人，并从非典的破坏中恢复过来。廉价出口在这个过程中至关重要。大规模的重新估值是不可能的。

僵局？看起来是的。但政治交流可能会发出关于人民币真正走向的混淆信号。不要过于关注世界各国财政部的高层讨论。相反，看看中国普通企业和个人在做什么——也就是，关注资金在中国日益开放的边界上的日常流动。在这个领域，股票经纪人、基金经理、企业高管和货币交易员都在通过向国内注入资金来押注重新估值。分析师表示，这些资金的重量将迫使官员采取行动，否则将面临中国国内经济失衡的风险。“扭曲正在积累，”来自花旗集团的香港经济学家黄怡平警告道（C ）。

在这场比赛中，哪些货币值得关注？货币问题最熟悉的指标是由于进出口不平衡而导致的外汇储备快速增加。而中国确实存在这种情况，外汇储备达到3460亿美元，包括在过去12个月中1000亿美元的经常账户盈余。每个月还增加100亿美元。

这种积累部分反映了外国直接投资的稳定流入。但储备的增加部分是由于另一个数字：在中国政府每年发布的国际收支统计中，称为“误差和遗漏”项目。国际收支的计算只是对一个国家进出资金总体流动的鸟瞰图。在这个过程中，中央银行从政府来源汇编数据，记录国家公司和投资者在跨境交易中产生的官方认可的支付和收款。如果数字显示进出一个国家的资金比官方统计所示的要多，那么就会在误差和遗漏类别中记录这一金额，该类别的存在只是为了平衡数据中的任何差异。这个类别也是显示政府无法检测到的地下跨境资金流动存在的最佳代理。

在中国的情况下，误差和遗漏类别显示出从1990年到2001年，人民币计价资产的持续外流。发生了什么？许多中国人想要规避中国严格的货币管制，将他们的钱转移出国，无论是为了给在国外学习的孩子提供额外的零花钱，还是为了转移不义之财。因此，他们将人民币转移到其他地方。在90年代，成千上万的大陆中国人字面上携带着装满现金的行李箱进入香港。他们将现金兑换成港币或美元，或者香港的房地产和股票。

资金缓慢而稳定地流出中国，这表明即使是中国人也认为他们的钱在其他货币中更安全。总的来说，1989年至2001年间，错误和遗漏的总额达到了1360亿美元。一些分析师认为这个数字要高得多，尤其是在1998-99年的亚洲金融危机期间，资本外流被认为每年总计达300亿到400亿美元，是错误和遗漏类别中显示的金额的两倍。

此外，合法的中国公司为了规避外汇管制，常常伪造发票，显示他们支付给外国供应商或合作伙伴的金额超过了实际支付的金额。然后，这些公司将差额转移到离岸账户。

但是，这些资金流动正在发生显著变化。看看2002年最近发布的国际收支数据。去年，中国在其错误和遗漏现金流中记录了78亿美元的净盈余，这在多年外流后是一个惊人的逆转。一些交易员认为流入的资金可能远远高于这个数字。“人们带入中国的钱比他们原本会带入的要多，”花旗集团的黄说。黑市资金涌入的一个原因是，中国公司和个人看到在大陆赚钱的机会比其他地方更好（香港房地产糟糕）。但是，交易员表示，这也是许多人预计人民币将被重新估值的迹象。所以现在买入人民币，享受未来的大幅升值。“每个人都知道[人民币]会升值，”一位北京的货币交易员说。

这不仅仅是中国人在下注。看看那些只允许国内投资者交易的大陆股市的最新发展。外国机构投资者刚刚获得了买卖所谓A股的绿灯——他们准备在这些股票上花费数十亿美元。有趣的是，大陆交易的股票并不是很有吸引力；它们都被高估，而且背后的公司一点也不透明。外国银行通过购买A股来展示他们对中国的承诺，这对商业是有利的。但是，押注于货币重新估值确实使得购买决策变得更容易。一位在北京的西方投资银行家说：“中国可能在接下来的六个月内重新估值。”现在用便宜的人民币购买股票，六个月后，单靠货币的增值可能就足以证明这笔交易的合理性——或者为股票的下跌提供对冲。这种思维现在影响着大多数外国投资者的计算，无论是新工厂还是风险投资。

对重新估值的押注可能是一个自我实现的预言。涌入中国的所有资金扭曲了国内经济，这可能迫使政府采取行动。由于中国限制外汇持有，中央人民银行必须从中国公司和个人那里购买这种货币。他们反过来将大部分新铸造的人民币花在房地产上，而房地产开始变得过热。人民银行试图通过出售债券来限制这一大规模资金注入的影响，这样可以吸收流动性。但这种所谓的货币流入的消毒不能无限期继续。如果外资继续涌入，吸收资金的债券发行可能失控，使得债券的利息本身成为政府财政的负担。“他们应该迅速做出改变，”黄说。“否则，你会积累更多的扭曲，这使得宏观政策变得更加困难。”

对于商人和货币交易员来说，北京只有一种摆脱困境的方法：向上重新估值，使人民币变得更昂贵，从而通过提高消费品、房地产、股票和其他一切的成本来阻止资金涌入。看来，北京可能不会听从格林斯潘的建议。但市场的缓慢而稳定的压力则是另一回事。

作者：马克·L·克利福德

与德克斯特·罗伯茨在北京合作