迪士尼的寻找快乐结局 - 彭博社

作者：罗纳德·格罗弗

在海底总动员中，这部今年的迪士尼动画大片，一只胆小的小丑鱼在寻找他的儿子时与各种困难作斗争。迪士尼（DIS）对此深有体会。由于其ABC网络收视率下降，旅游业持续低迷严重影响了其主题公园业务，以及经济放缓导致米老鼠和米妮商品销售受挫，迪士尼一直在寻求为其财务报表增添一些魔力。现在，终于，似乎《睡美人》可能要醒来了。

7月31日，迪士尼报告了第四季度的收益为4亿美元，比去年增长了9.9%，略高于汤普森第一呼叫调查的分析师共识预期。收入增长了6.6%，从去年的58亿美元增至61.8亿美元。

然而，尽管这些结果令人印象深刻，但并未呈现完整的画面。迪士尼的复苏仍在进行中。确实，电影制片厂各项业务运转良好，海底总动员在票房上超过了3.2亿美元，而杰瑞·布鲁克海默制作的动作片加勒比海盗也接近2.2亿美元。但迪士尼仍然受到其大型主题公园部门表现不佳的困扰，该部门在更好的时期贡献了大约一半的营业收入。迄今为止，主题公园的收益比去年下降了22%。

等待与观察。

小小的奇迹是许多分析师继续将迪士尼保持在中立名单上，等待世界经济的改善。其他人则担心迪士尼可能被高估。其股票在8月7日收盘时交易价格为21.65美元，2003年上涨了30%，这得益于关于海底总动员的预发布热潮以及广告商回归收视率受挫的ABC。

然而，大多数分析师并不认为会很快出现大幅回升。美林证券的杰西卡·瑞夫·科恩对该股票持中立评级，她认为迪士尼的股票“有潜力上涨到中20美元区间。”（在其年度报告中，美林表示过去曾为迪士尼提供投资银行服务。）

摩根大通的斯宾塞·王指出，迪士尼的交易价格为现金流的12倍，略高于其他媒体公司的估值，和其他一些分析师一样，他也建议谨慎。“我们认为市场已经对2004财年的收益恢复进行了大量折扣，”王最近写道。“我们希望在转向更积极之前寻找一个更具吸引力的入场点。”他对该股票持中立评级。（在其年度报告中，摩根大通表示曾与迪士尼进行投资银行业务。）

消失的游客。

分析师希望看到国际游客重返位于奥兰多的沃尔特·迪士尼世界，该地近三分之一的游客来自海外，或加州安纳海姆的三家迪士尼乐园度假酒店。然而，今年夏天迪士尼世界的出席率下降了8%。而依赖外国游客较少的迪士尼乐园出席率上升了7%，但许多游客来自附近。这些顾客往往在食品和长时间酒店住宿上的消费较少，进一步削减了公园的运营收益。

他们什么时候会回来？迪士尼高管听起来并不是特别乐观。“在短期内，游客数量的显著增加是不太可能的，”总裁罗伯特·艾格承认。确实，SG Cowen分析师洛威尔·辛格认为，可能要到2004年中期，欧洲游客才会以足够的数量返回美国，以帮助迪士尼（见BW在线，2003年8月8日，“旅游业的夏季困境”）。

与此同时，迪士尼乐园正在大幅打折旅行套餐和票价，以从这些市场中获取尽可能多的业务。游客可以以四天旅行的价格获得七天的迪士尼世界套餐。在加利福尼亚，前往安纳海姆的迪士尼乐园和邻近的迪士尼加州冒险乐园的四天通行证正在以每日票价的50%折扣出售。作者：罗纳德·格罗弗

困在公园里。

结果？促销成本已经造成了影响。主题公园的收益预计将在第四季度下降至1.66亿美元，比去年同期的2.35亿美元下降29%，SG Cowen的辛格表示。虽然他对迪士尼的市场表现评级为“市场表现”，但辛格已经降低了他的收益预期，部分原因是主题公园的利润率降低。

在迪士尼等待游客回归的同时，它在其他方面也在挣扎。ABC的收视率顽固地拒绝上升。因此，迪士尼正在削减节目成本，减少对昂贵的一小时剧集的依赖，更多地倾向于情景喜剧，这带来了更好的重播销售效果。此外，网络还减少了从其他制片厂购买节目的费用。

梅里尔·科恩估计，ABC在2004年可以将损失减少到4.2亿美元，低于预计在2003年损失的5.4亿美元。她还认为，广告的回暖将有助于ABC、其全资拥有的和网络附属的电视台，以及迪士尼的ESPN有线体育频道，所有这些都在签订价格上涨两位数的合同。总体而言，科恩预计迪士尼电视业务的收益今年将增长18%，达到12亿美元，并在2004年增长30%，她说。

皮克斯的争执。

迪士尼还在对一些盈利较少的部门进行改革。它已聘请投资银行家出售其500家门店的迪士尼商店连锁店，分析师估计每年损失约1亿美元。此外，它还减少了授权的产品数量，专注于高端商品，并减少对销售不佳的电影驱动产品的依赖。

另一个策略是加强基于迪士尼频道电视节目如金姆可能和莉兹麦圭尔的产品。为了改善其制片业务的收益，首席执行官迈克尔·艾斯纳表示，迪士尼已减少制作昂贵电影的数量，并推出更多低预算电影，如女王拉蒂法的喜剧拆屋行动和最近上映的翻拍电影怪异星期五。

迪士尼正在与皮克斯动画工作室进行合同续签谈判，皮克斯制作了如怪兽电力公司、玩具总动员系列和海底总动员等迪士尼大片。由苹果公司（AAPL）董事长史蒂夫·乔布斯控制的皮克斯，希望在2006年开始减少迪士尼在皮克斯制作的电影中的50%股份。该工作室希望为自己的电影融资，并给予迪士尼更低的分成，可能低至6%，以分销其电影。

法国连接。

在最近与分析师的电话会议上，艾斯纳拒绝回答有关谈判的问题，表示迪士尼只有在“对迪士尼和皮克斯的股东都有意义的交易”时才会与皮克斯签署合同。皮克斯仍然有合同义务向迪士尼交付两部电影，超人特工队将在明年上映，汽车总动员将在2005年或2006年上映，艾斯纳补充道。

另一个热点：迪士尼可能需要为其39%控股的法国欧洲迪士尼主题公园提供资金。由于欧洲旅游放缓，迪士尼表示已同意不向这家独立交易的公司收取特许权使用费和管理费。除此之外，如果公园的管理层无法重组债务并违反契约协议，迪士尼可能需要对其5.22亿美元的贷款进行非现金减记。迪士尼首席财务官汤姆·斯塔格斯表示，他对欧洲迪士尼能够重组充满信心，因为其高管在过去也曾成功做到这一点。

迪士尼长期以来以“地球上最快乐的地方”的声誉而自豪，但仍有很多改造工作要做。它可能需要全球旅游的提升，ABC的一些热门节目，以及一场外交胜利，以便将乔布斯的皮克斯留在家族中。一次扭转可能比迪士尼乐园的马特洪峰过山车更曲折，但肯定不会那么快。

格罗弗是 商业周刊的洛杉矶局长。请关注他每周的《权力午餐》专栏，仅在商业周刊在线上发布

编辑：帕特里夏·奥康奈尔