RJ Reynolds前景被修订为负面 - 彭博社

在2003年8月12日，标准普尔评级服务公司将RJ Reynolds Tobacco Holdings（RJR）的评级展望从稳定调整为负面。同时，标准普尔确认了其对RJR的’BB+‘企业信用和高级无担保债务评级。标准普尔还确认了对那些未由RJR的主要运营子公司（包括RJ Reynolds Tobacco Company）担保的选定债务发行的’BB’高级无担保评级。

截至2003年6月30日，RJR的总债务约为20亿美元。

展望的调整反映了标准普尔对美国烟草行业环境和RJR竞争地位的评估。上周，RJR公布了其第二季度的财报，其中包括在5500万美元重组费用之前，运营收益下降了47%。尽管标准普尔预期RJR的第二季度表现疲软，但行业状况似乎并没有改善。其他行业参与者最近的盈利发布表明，促销和折扣活动仍处于高水平，尚不清楚这一趋势何时会开始逆转。

此外，RJR预计将在9月/10月期间宣布一项重大重组费用，作为其业务战略和成本结构持续审查的一部分。目前尚不确定RJR的任何建议或业务变更能多快实施，以遏制进一步的销量和运营利润下降。

RJ雷诺兹烟草控股公司及相关实体的评级基于该公司在不断下降的国内烟草市场中的第二位地位、品牌销量和市场份额的下降、竞争地位的削弱，以及对未来国内运营表现和定价策略的重大不确定性。此外，美国烟草行业仍面临重大诉讼挑战。这些因素在一定程度上被该公司的强大财务状况和保守的财务政策所缓解。

RJR在美国香烟市场继续面临激烈竞争，以及由于州消费税增加和深度折扣制造商的相应增长而带来的未来定价不确定性。标准普尔认为，这些因素将导致RJR的国内香烟销量和现金流持续下降。

在2003年上半年，RJR的出货量下降了12.5%，而公司估计其品牌的零售消费下降了约8%-10%。营业收入下降了约50%，RJR管理层预计2003年全年的营业收入可能比前一年水平下降约50%。这一下降将导致2003年估计的EBITDA对利息的覆盖率仅为6倍以上。为了维持其评级，标准普尔预计RJR将保持其现金流覆盖措施在这些降低的水平。

该公司可观的现金余额（截至2003年6月30日为12亿美元）为其保守的资产负债表提供了一定的财务灵活性，以进行投资和分红，以及支付与各州检察长的主和解协议（MSA）相关的款项和不利法律判决的担保要求（如有需要）。标准普尔预计RJR将维持至少5亿到6亿美元的持续现金余额。标准普尔不预计近期内会有任何股票回购或特别分红。

标准普尔认为，2003年3月对菲利普·莫里斯美国公司在Price “Lights"集体诉讼中判决100亿美元后，随之而来的诉讼风险加剧，显示出美国烟草公司在潜在不利法律判决的担保要求方面的波动性增加。这在没有担保上限的州的集体诉讼中尤为明显，例如伊利诺伊州。RJR计划于2003年10月在伊利诺伊州麦迪逊县进行Turner lights集体诉讼的审判。（审判法官最近拒绝了该公司的请求，要求暂停审判，等待菲利普·莫里斯类似案件的解决。RJR已对此向第五巡回上诉法院提出上诉。）然而，目前还为时已晚，无法评估即将到来的Turner案件对RJR评级的影响。

标准普尔仍然担心RJR未来潜在的烟草相关诉讼赔偿金额的规模，以及任何相关的担保要求和当前上诉程序的结果。诉讼环境受益于最近对Engle集体诉讼的撤销和解散，以及美国联邦法院最近的“州农场”裁决。（后者建议了与赔偿损害相对的惩罚性损害赔偿金额的指导方针，然而，目前还无法评估这对美国香烟公司的益处。）标准普尔认为，美国香烟公司在集体诉讼中仍然面临财务不确定性，并未将任何重大诉讼损失或担保要求纳入RJR的评级中。

流动性： RJR的流动性良好。资产负债表依然强劲，截至2003年6月30日，总债务约为20亿美元，得到了约12亿美元现金和短期投资的支持。现金余额在2003年4月15日支付与各州检察长达成的主和解协议以及偿还约5.5亿美元的到期债务后有所下降。在2006年之前没有重大摊销要求。

截至2003年6月30日，RJR的5.31亿美元循环信贷额度大部分仍然可用，排除未偿还的2300万美元信用证。该额度自2003年5月从6.22亿美元减少，直到2004年11月可用，公司在2003年6月30日时遵守了其契约。由于最近的评级下调，银行设施中的附加留置权生效，要求RJR及其担保人将其所有资产质押以确保其在信贷设施下的义务。然而，公司目前并未在循环信贷设施上借款，标准普尔预计RJR不会在短期内借款，因为RJR拥有大量现金余额。评级下调还导致RJR的高级无担保债券被某些但不是所有担保人的资产担保。

前景： 前景为负面。标准普尔预计RJR将保持其强劲的资产负债表，并调整其运营模式以维持预期的信用指标，包括EBITDA与利息的比率约为6倍。然而，行业条件的进一步恶化，包括诉讼或RJR信用指标的减弱，可能导致评级降低。