债务会拖累复苏吗？ - 彭博社

作者：迪恩·福斯特

在美联储为期三年的降息行动之后，华尔街的传统观点是，美国企业大多表现明智，利用创纪录的低利率来清理负债累累且受到1990年代不当会计影响的资产负债表。确实，许多公司已经通过大规模的利润重述来澄清他们曾报告但实际上并未赚取的利润。而其他许多公司则重新融资了部分或全部旧的高利率债务。

然而，清理工作可能并没有乐观者想象的那么广泛。根据美联储的数据，2002年非金融公司的企业债务增加了1.4%，并在2003年第一季度以年化3.7%的速度上升，达到了创纪录的4.9万亿美元。如果借款用于增加新工厂或雇佣更多员工，债务水平的上升就不会令人担忧，但此时美国企业仍在控制资本支出和工资支出。

提升养老金。

随着利润仍在恢复，一些公司仍依赖债务来满足日常义务。这包括最终覆盖未资助的养老金负债——有趣的是，由于利率下降，这些负债甚至变得更大。通用汽车（GM）就是这种情况，该公司在6月底表示，计划出售100亿美元的新债务，以弥补其养老金缴款的巨大赤字。

通用汽车并不孤单：标准普尔500指数中的公司所管理的养老金计划目前总共缺乏资金2260亿美元，比2002年底多出140亿美元。“我不会感到惊讶，如果看到更多公司借款将收益投入他们的养老金基金，”瑞士信贷第一波士顿的会计分析师大卫·齐昂说。

同样，如果大企业利用低利率来降低借款成本并开始偿还其沉重的债务，那么增加的债务负担可能就不会那么令人担忧。确实，对于标准普尔500指数中的381家非金融公司来说，借款成本已经下降：较低的利率帮助该集团在去年减少了100亿美元的净利息支出。

困扰的借款人。

然而，总体而言，许多公司现在将更大一部分的运营利润用于偿还债务。美林证券的一项最新研究显示，自2000年以来，标准普尔非金融公司的“利息覆盖率”稳步下降。该比率衡量公司用运营利润支付债务服务的能力，自2000年以来，运营利润从债务的6.3倍下降到5.3倍，这是自1995年以来的最低水平。

当然，许多蓝筹借款人，如吉列（G），明智地利用了低利率：这家剃须刀巨头最近以仅2.5%的利率出售了3亿美元的五年期债券。但对于每一个吉列来说，都有一个困扰的借款人，如泰科国际（TYC）、奎斯特通信（Q）或能源供应商瑞利资源（RRI），这些公司在过去两年中被评级机构将其债务从投资级降级为垃圾级后，借款成本都必须提高。

“现在进行债务重组的每个人[都]支付的利率都比之前高，如果他们不是投资级别的，”一位Reliant发言人说。“这就是在这种环境中[运作]的方式。”

所有现金。

由于投资级公司债务的降级率仍然是升级率的三倍以上，分析师认为这一趋势将导致更多公司的借贷成本上升。“我们可能高估了美国企业在资产负债表修复方面取得的进展，”穆迪投资服务公司的首席经济学家约翰·朗斯基说。

并不是每个人都如此悲观。许多经济学家指出，企业资产负债表上的现金增加——自2000年以来飙升了960亿美元，达到4494亿美元，针对标准普尔非金融公司——这表明许多财务主管正在利用低利率储备现金，以备经济改善时使用。

然而，其他人反驳说，标准普尔500指数中现金增加的很大一部分来自于不太依赖债务的科技巨头，例如微软（MSFT），其自身现在拥有460亿美元的现金——比2000年12月多出170亿美元。如果排除科技行业，电信和制造等历史上更依赖债务的行业的前景就显得不那么乐观。

巨额减记。

批评者指出，现金积累部分是由于公司在资本投资方面的急剧削减——这一趋势只能持续有限的时间。“所有公司所做的只是推迟资本支出，希望商业周期改善并拯救他们，”美林证券的首席美国策略师理查德·伯恩斯坦说。“这不是资产负债表修复。”

当你审视资产负债表的另一面时，情况显得更加严峻，许多公司不得不对从收购支付的价格到关闭或缩减的工厂的贬值进行大规模的减记和减值。其中包括：AOL时代华纳（AOL），对AOL的价值进行了990亿美元的减值，波音（BA），在2002年进行了24亿美元的减值后，今年早些时候又进行了9.31亿美元的减值，以反映自1996年以来收购公司的价值下降。

底线是：随着债务上升，一些公司的股东权益正在下降，导致资产负债表更加脆弱。AOL时代华纳和波音并不孤单：在过去五年中，标准普尔500指数的债务与股本比率从50.9%上升到58.5%。

所有这些都表明，在投资者希望下一轮增长的跑道已经清理干净的时刻，许多公司仍然被过去的许多包袱所拖累。这是投资者在未来几个月需要关注的一个因素。

福斯特是商业周刊的亚特兰大分局经理

编辑：道格拉斯·哈布雷希特