默克能生产生长刺激剂吗？ - 彭博社

作者：艾米·曹

制药巨头默克（MRK）在过去一年中引起了不少头条新闻，但并不是让投资者微笑的那种。该公司在2002年没有增长，预计2003年的增长也将温和。而且，默克因其管理药房福利的部门Medco的销售行为而受到争议。看起来默克没有任何潜在的重磅药物在研发管道中——这让投资者开始担心未来几年失去专利保护的收入将由什么来替代。

这家久负盛名的蓝筹股的股票交易价格约为53美元。在2003年的市盈率为16的情况下，其估值看起来便宜，接近5年低点约15。然而，对一些人来说，这在短期内仍然显得太贵。“我对未来几年收益的信心不足，”主权资产管理公司的高级研究分析师史蒂夫·帕斯帕尔说。“现在，[业务]势头停滞不前。我不确定它是否会好转。”帕斯帕尔个人并不持有默克的股票，尽管他的公司持有。

未知的数量。

接下来的几年对位于新泽西州怀特豪斯站的默克来说，看起来将是一个动荡的时期，这里是全球第三大制药公司。令华尔街松了一口气的是，它计划剥离100%的Medco，这应该很快将定价争议抛在脑后。但降胆固醇的药物Zocor——默克的第一畅销药——将在2006年失去专利保护，而治疗骨质疏松症的Fosamax将在一年后失去专利。与此同时，最有前景的新药——那些可以弥补Zocor和Fosamax失去的收入的药物——并不是确定的赌注。“这是大多数投资者心中的主要担忧，”研究公司Mehta Partners的分析师童少晶说。童并不持有股票，但Mehta Partners的对冲基金在该股票上持有空头头寸。

新闻并不全是消极的：Evergreen Healthcare Fund的投资组合经理刘尔·陈对Zocor专利的失去不会造成严重的损失持乐观态度，尽管Zocor在2002年占据了默克总销售额518亿美元的12%。原因是：默克计划将Zocor与Schering-Plough的（SGP）Zetia结合，制作一种新的强效鸡尾酒，预计将在2004年某个时候上市。陈认为Zocor-Zetia的年销售额可能达到20亿美元，有助于弥补Zocor销售的损失。（Evergreen Healthcare Fund持有默克的股份。）

Zocor-Zetia有许多支持者，因为它预计将比任何单一治疗方法更有效地降低LDL——所谓的坏胆固醇的水平。但其影响将取决于默克说服医生开处方的能力。“我们对这个组合持相当乐观的态度，”汤说。“我们预计医生会为相当多的患者更换药物。”不过，汤意识到Zocor-Zetia不足以“拯救”默克。他认为默克需要更多的新药来恢复投资者的信心。

两个前景。

默克目前市场上五大药物中的三种正在满足适度的销售预期，Pimco RCM的制药分析师比尔·桑道说。（桑道并不持有默克的股票。）他预计2004年和2005年的收益增长将在8%-10%的范围内。“这不会是增长最快的公司，但我觉得它可能是更稳定的公司之一，”他说，并补充说他预计一年后股票将在60美元中间区间交易。桑道指出：“通常，对于这样的公司，买入的时机是在悲观情绪高涨的时候。”

也许。但是默克必须证明其管线中有重磅药物的潜力。阿科昔（Arcoxia），其新型关节炎药物，预计仅能提供适度的帮助。默克表示将在年底之前向食品和药物管理局提交申请，但分析师担心该药物的潜力有限，因为到2004年预计获得批准时，它将是已经竞争激烈的领域中的第五种抗关节炎药物。

一两个有前景的新研究项目必须取得成功，以便在Zocor专利到期时为默克提供显著的提升。一些前沿项目包括默克的双PPAR，一种用于治疗糖尿病的新型产品，汤称其为“一个非常令人兴奋的领域，几家公司正在尝试。”双PPAR不仅仅是治疗葡萄糖水平，还帮助改善胆固醇水平，而胆固醇水平在糖尿病患者中往往较高。然而，风险很高。其他几家公司已经在类似药物的批准上失败，包括诺和诺德（NVO ）和诺华（NVS ）。

竞争对手的策略。

默克的抗抑郁药Emend正在进行后期试验，尽管目前的数据仅来自小规模的群体。Emend作用于中枢神经系统，已经获得批准用于治疗化疗相关的恶心。默克还有三种疫苗用于治疗轮状病毒、人乳头瘤病毒（宫颈癌的主要原因）和带状疱疹，每种疫苗都在高级测试中，预计在未来四到五年内获得批准。

许多默克观察者认为，真正能够在长期内改变局势的是对研究和开发方法的转变。制药行业越来越多地将重点从研究转向营销，许多公司愿意购买在其他地方开发的新产品的销售权。与其他公司相比，默克坚持其内部发现和开发药物的战略。“我们的立场始终坚定，”发言人珍妮特·斯基德莫尔说。“我们一直在努力发现新型药物和疫苗。我们对‘我也要’药物不感兴趣，也从未感兴趣。”

随着他们看到辉瑞（PFE）通过并购和药物许可扩展，一些投资者希望默克采取更灵活的方法。默克采用内部开发的方法，宾夕法尼亚州格伦莫尔的制药商业研究协会的行业顾问丹尼尔·霍夫曼表示，并补充道：“这在生物医学研究人员中已成为嘲讽的对象，是否这种方法真的能够继续下去仍然是一个问题。”陈认为首席执行官雷蒙德·吉尔马丁应该更加关注收购。陈指出：“这是默克绝对错过的机会。”

长期蓝筹股。

吉尔马丁计划在三年内可能成为变革的催化剂。默克已经开始讨论继任者，目前表明主要候选人来自内部。吉尔马丁提到了美国联合总裁玛格丽特·麦克林和布拉德利·希尔斯，但霍夫曼认为首席财务官朱迪·刘文特是最有可能的选择。

将Medco部门剥离出其运营将大大平息华尔街的担忧。而且默克看起来将继续成为长期投资者的稳定蓝筹股。为了真正让投资者兴奋，默克如果能有新的重磅产品、领导层的变更以及对其收购政策的重新思考，将会有所帮助。

曹 为《商业周刊在线》覆盖市场