微软：在各个领域得分 - 彭博社

作者：乔纳森·鲁迪

尽管科技股在过去三年中遭受了重创——尽管最近的反弹——以及对信息技术支出复苏的期望屡屡推迟，但在我们看来，微软（MSFT）是该行业中唯一一家稳步前进的公司。它在2003财年的第四季度（截至6月30日）结束时，收入增长了11%，盈利增长约10%，不包括一次性费用。

80.7亿美元的收入好于我们预估的79.1亿美元。然而，每股经营收益为23美分，比我们预估的24美分低1美分，主要是由于即将推出的产品的营销成本高于预期。对经营收益的另一个拖累是：微软与美国在线时代华纳（AOL）达成和解，导致每股税后费用为5美分，报告的每股收益为18美分。尽管如此，我们在标准普尔公司在此次财报发布后将2004财年的每股经营收益预估从1.06美元上调至1.10美元。

市场份额增长。

来自欧洲、中东和非洲的收入同比增长43%，在本季度达到了17亿美元，得益于有利的外汇汇率。（按固定汇率计算，收入同比增长将为27%。）来自日本和亚太地区的收入同比增长7%，达到了8.35亿美元，同样受益于有利的汇率。

在产品组中，我们对微软服务器平台部门的17%增长印象深刻，季度收入达到19亿美元。微软在这个竞争激烈的企业市场中继续获得市场份额。客户收入，主要来自Windows操作系统，以及信息工作者收入，主要来自Microsoft Office，分别同比增长了4%和8%。微软的MSN互联网服务部门的收入同比增长了25%，而包括Xbox视频游戏机在内的家庭和娱乐部门同比增长了8%。

虽然这不是一个特别辉煌的季度，但我们相信微软展示了又一个稳健执行和法律进展的时期。尽管在过去几年全球经济环境充满挑战，它仍然设法在所有业务单位中增加收入。

没有更多选择。

随着AOL时代华纳诉讼的解决，主要未决的法律争议是与太阳微系统（SUNW）和欧盟的争议。虽然很难预测这两种情况的结果，但我们相信，可能需要10亿美元甚至20亿美元的货币解决方案将是最可能的情景。尽管如此，微软拥有超过490亿美元的短期现金和投资，完全有足够的资金来解决这两起争议。

在公司治理方面，微软在7月宣布将不再授予股票期权，而是发行限制性股票。该软件制造商还将开始在截至9月30日的季度中计入所有股权补偿的费用。在我们看来，这显然是整个行业公司治理的进步，我们也相信这一计划明确将微软员工的利益与长期股东的利益对齐。

尽管微软在发布其前景时通常比较保守，但其对2004财年的预测超出了我们的预期——特别是考虑到其对PC出货量增长的中等单数字预测。排除股权补偿费用的影响，微软现在将在其收益发布中包含这一项，软件巨头将其预测提高到超过共识估计的342亿美元至349亿美元的收入，以及每股运营收益在1.09美元至1.11美元的范围内。我们对2004财年的每股收益估计目前为1.10美元，我们的收入预测为346亿美元。

跟随领导者。

虽然微软显然将从整体PC需求的任何增长中受益，但它也应该从最近的产品发布和即将到来的产品中受益。Windows Server 2003应该为微软不断增长的服务器平台组提供进一步的推动。而在2003年10月，微软将发布其最新版本的Office应用套件。Office 2003应该为微软的信息工作者部门提供一个激励。

在截至6月30日的财年中，微软产生了约140亿美元的自由现金流——定义为运营现金流减去对厂房、物业和设备的增加，以及对公司的收购。主要基于我们的折现现金流分析，我们建议投资者继续购买这家软件市场和公司治理领导者的股票。微软的股票在8月21日收盘时为26.24美元，交易价格显著低于我们32美元的目标价。

分析师鲁迪为标准普尔跟踪软件股票

编辑：凯伦·麦考马克