阴阳股票 - 彭博社

科技股回来了。与此同时，困扰许多投资者的一个问题也回来了：如何评估它们。第一个障碍是成本，因为科技股再次以通常的标准来看是极其昂贵的。标准普尔500指数中的股票以其预计的2003年收益的33倍定价，比整个指数高出79%。互联网领袖亚马逊和雅虎（YHOO）的股票分别以70倍和87倍的预期收益远远超出雷达。

科技投资者该怎么办？首先将股票分为两类：交易股票和投资股票。对于交易股票，你通过判断其他交易者是否会继续购买或开始出售股票来赚钱，并相应地在几周甚至几天内进行布局。相比之下，投资股票则是希望以一个有吸引力的价格购买一家公司的股票，考虑到其资产的价值和未来可能的利润，而不管市场何时会认识到其价值。这样，你就可以避免为时尚的狗股支付过高的价格。

当然，这种策略并没有什么革命性。只是一个冷静地混合和匹配一些古老且显然有些矛盾的股市智慧，并将其应用于一个热门市场的问题。大约70年前，英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯，他为剑桥大学和一家位于伦敦的保险公司赚取了股市财富，曾说投资者应该将市场视为一场选美比赛，他们主要应该购买其他人会觉得有吸引力的交易股票。

美国英雄本杰明·格雷厄姆，现代证券分析的奠基人，对这个想法感到愤怒。他感叹，尽管股票买家几乎总是被称为投资者，但他们往往实际上是投机者。相反，他宣扬他们应该对公司的内在价值进行严谨的评估，并寻找投资股票。

在2000年初NASDAQ市场繁荣的巅峰时期，任何科技股仍然可以是投资股或价值股的想法都是不切实际的。除了备受炒作的互联网股票外，微软公司和英特尔公司的股票如同公司的增长没有边界般飙升。但推动这些大名鼎鼎的股票大幅上涨的投机热潮很快冷却，随着它们的业务经历不可避免的周期性下滑，股票也随之贬值。现在，这些公司正逐渐进入一个舒适的成熟期，拥有主导的特许经营和相对可预测的收益，可以进行投资评估。

忘掉浏览量、先发优势以及其他那些互联网公司曾经随意抛出的虚幻指标。投资股票的市盈率往往低于高飞的互联网股票，资产负债表强劲，并且有资源支付股息（如果他们愿意的话）。更重要的是，它们似乎能够在整个经济周期中持续盈利，并且产生大量现金。它们在整个周期中的基础业务产生的数据可以被分析，以得出合理的估值。

对于在泡沫时期因现金消耗而受到重创的投资者来说，当时电信和互联网公司以及其他一些科技公司像春假期间的大学二年级学生一样肆意挥霍资金，投资股票所带来的正现金流尤其吸引人。仅微软就积累了490亿美元的现金，相当于每股约4.50美元。“现金不会说谎，”位于加利福尼亚州圣荷西的Firsthand Funds的投资组合经理凯文·兰迪斯说。

说实话，有一些可靠的公司，其相对较低的市盈率使它们成为投资股票的良好候选者。例如，附属计算机服务（ACS）公司为投资者提供了参与几乎20%收益增长的机会，这得益于企业和政府对外包IT服务的需求。ACS的股票价格为19倍的收益，公司的大部分收入是可靠的，因为它主要基于定期续签的合同。

IBM，所有公司的祖父，市盈率约为19，并支付股息。目前的收益率为0.8%，但这一数字以每年7.5%的速度增长。现在，微软的市盈率为25，开始支付股息。个人电脑制造商戴尔公司具有投资股票的许多特征：强大的品牌和精明的营销使其年收益增长15%，资本回报率达到40%。尽管它不支付股息，但也没有负债。然而，最近戴尔的市盈率已上升到约33，降低了该股票的投资吸引力。即使是英特尔，其个人电脑微处理器业务如此强大，以至于在科技崩溃期间仍能获得利润，现在也开始看起来像是一只交易股票。

事实上，自3月31日以来，标准普尔500信息技术指数的24%大幅上涨，越来越多的股票正在转入交易类别。仅仅是它们的价格走势就吸引了一群人——动量交易者。他们对公司的基本面毫不在意，甚至可能不知道公司是做什么的。他们的哲学很简单：上涨的东西还会继续上涨。

他们说得有道理。共同基金和养老金基金经理是根据基准指数来评判的，如果某只股票或一组股票在上涨，他们就不能落后。他们都纷纷涌入，形成了跟风效应。考虑一下应用材料公司（AMAT）在标准普尔500信息技术指数中拥有最大的市值之一。根据汤森路透First Call的数据，该股票自3月31日以来上涨了57%，达到了19.77美元，尽管分析师已将其截至2004年10月的财年每股收益预期从49美分下调至46美分。

为什么动量交易者如此有影响力？很简单。他们控制着至少三分之一的科技股投资资金，Pimco RCM全球科技基金的资深经理沃尔特·C·普赖斯（Walter C. Price Jr.）表示。如果他们能够推动价格的快速上涨，那么如果他们对某只明星股票失去兴趣，他们的影响力也可能同样剧烈。根据瑞银研究（UBS）的数据，在过去的12个月中，三分之一的科技股在单日内下跌至少20%。其中之一，诺基亚（NOK）公司，在7月17日暴跌20%，因为高管表示美元贬值将会阻碍今年第三季度手机销售的收入增长。

另一大类交易者则寻找另一种类型的动向——盈利。他们关注那些他们认为可能超出市场预期的公司。积极的盈利惊喜可以带来真正的上涨。例如，eBay公司，其股票在过去一年中表现出色，在过去四个季度中，每股盈利均超出预期2美分至5美分。当华尔街备受指责的分析师提高对公司盈利的预期时，情况也可能会发生类似的变化。

一个经典的例子是SanDisk（SNDK）公司，它是数字相机闪存的主要供应商。从3月31日到8月4日，随着今年的盈利预期从每股84美分翻倍至1.87美元，股票上涨了246%，达到了58.32美元。预期飙升是因为该公司生产的闪存供应短缺，数字相机的需求正在上升。Price说，股票的问题在于，当竞争者进入市场且需求增长放缓时，公司获得的利润暴利不会持续。“每个拥有该股票的人都知道他们必须出售，无论是今天还是六个月后，”他说。

正如任何经历过90年代末疯狂股市的人所知，交易者无法抗拒一个好故事。公司有一个令人惊叹的产品的微小暗示通常足以让其股票大涨。例如，无线芯片供应商Unova（UNA）公司在6月26日因MSN.com报道其RFID（射频识别）标签的潜力而上涨了10%，达到了11美元，这些标签用于跟踪零售产品。由于这些智能标签仍处于起步阶段且公司正在亏损，这个故事和希望它有一天能成为一个大赚钱机器的想法推动了其股价上涨。

尽管如此，交易股票和投资股票之间的界限并没有被围起来。股票可以定期跨越和重新跨越这条边界。自3月以来，英特尔的股票上涨了超过54%，最初是由于吸引人的基本面。但最近，动量投资者也加入了这场涨势。同时，其他交易者则被经济改善带来的盈利预期上调的前景所吸引。实际上，根据Sanford C. Bernstein & Co.的首席投资策略师Vadim Zlotnikov的说法，盈利修正和股票价格动量在历史上是预测一年后股票回报的有效指标。

有时候，当公司具有高潜力的收益增长时，很难判断股票是基于交易动量还是基于对其潜在未来价值的真实市场洞察而波动。考虑一下eBay。根据汤森路透的共识华尔街预测，其收益预计将从2002年的每股1美元增长到2003年的1.50美元，以及明年的2.09美元。但即使这些估计是正确的，股票的买家仍然是在进行投机性投资。最近，股票价格为103美元，按2004年的估计计算，交易价格为49倍，这比标准普尔信息技术指数中股票的当前市盈率高出49%。

显然，投资者有时需要像交易者一样思考。瑞银研究的全球科技股票策略师皮普·科本表示，他们应该考虑他所称的战术投机。这意味着购买一些稳健公司的股票，例如英特尔或思科系统公司，这些公司的销售在经济复苏时相对确定地会增长，从而使他们在未来有很好的机会给交易者带来盈利惊喜。棘手的部分是，在聪明的交易者开始抛售股票之前及时退出，因为他们认为股票可能很快会失去动力。

没有人说在科技股中赚钱会很容易。但在你弄清楚自己愿意承担多少风险后，生活可以轻松得多——这是否使你成为投资者或交易者。一旦你决定了自己是谁，最好坚持自己的角色。人格分裂只会让你更难区分市场中的风险和机会。

作者：大卫·亨利