为什么下半年看起来每天都更加稳固 - 彭博社

作者：罗伯特·J·巴罗

经济增长在第二季度以年率2.4%的速度增长，强于许多人的预期。展望未来，我同意共识预测，预计今年剩余时间及2004年将有更好的增长。多个因素正在促进经济环境的改善。

其中一个因素是国防建设。由于阿富汗和伊拉克的冲突，2003年的国防支出比9月11日之前的水平高出760亿美元。与2001年相比增长了25%。美国历史表明，这种军事支出的每一美元实际增加大约75美分的实际国内生产总值。这为2003年的实际GDP贡献了570亿美元，约占GDP的0.6%。用标准经济术语来说，这75美分的数字意味着国防支出的“乘数”是0.75。我通过研究美国的大型战争并隔离国防支出的经济影响得出了这个数字——这是一个相对简单的过程。在1943-44年第二次世界大战的高峰期，额外的实际国防支出高达5400亿美元，这使实际GDP增加了4300亿美元。每花费一美元的国防支出，实际GDP就增加80美分。因此，乘数为0.8。在朝鲜战争期间，GDP的比例效应大致相同，但在第一次世界大战中，乘数较小。如果我对这三次战争经历进行平均，我得到的75美分数字就是我用于估算的数字。一些其他过去的冲突没有为我的研究提供可靠的信息，例如越南战争、第一次海湾战争和美西战争。（对于那些破坏生产能力的战争，例如第二次世界大战中的欧洲或美国内战，结果会有所不同。）

更高经济增长的前景也可能受到来自阿富汗和特别是伊拉克军事行动整体成功所带来的国际安全改善的增强。伊拉克战争的基本上有利的解决为美国股市在过去几个月的强劲表现做出了贡献。而股市回报是经济增长的一个相当好的预测指标。

当然，股市和经济也受益于最近通过的减税方案。与2001年的减税不同，这次减税为投资、生产力和就业提供了显著的激励。第二季度GDP数据中私人固定投资的回升可能已经反映了这些税收变化。

增长还将受益于保持高度刺激的货币政策，短期名义利率几乎接近于零。然而，对经济更相关的是长期利率。考虑长期利率时，区分实际利率和名义利率是很有用的。幸运的是，随着有指数化的美国国债的存在，称为TIPS（通货膨胀保护证券），这变得很简单。

TIPS会根据通货膨胀调整回报。它让你洞察市场认为的预期通货膨胀率。例如，在七月底，10年期美国国债的收益率为4.4%。这就是名义利率。同时，10年期TIPS的收益率为2.4%。这告诉我们实际利率。回顾过去，这一实际利率在1999年底达到了4.3%的峰值，几乎与经济同步，然后急剧下降，在2003年6月中旬降至1.5%的低点。我们应该从如此低的实际利率中解读的主要内容是，投资前景如此疲弱，以至于它们证明了10年期的预期实际回报率仅为1.5%。从同样的角度来看，1999年底的4.3%实际利率是美好时光的标志——因为投资和增长的前景足够强劲，值得如此高的预期实际回报率。

从2003年6月中旬的1.5%上升到7月底的2.4%，实际利率的上升无疑是一个非常积极的发展。这表明投资前景正在改善。毫无疑问，如果投资增加，经济快速增长，实际利率将进一步上升，没人应该对此感到不满。

利率图景的另一部分是预期通货膨胀率，我们可以将其计算为名义利率与实际利率之间的差异。以这种方式计算，自1997年初首次发行10年期国债指数债券以来，预期通货膨胀率一直保持在2%左右。预期通货膨胀率在7月底从6月中旬的1.7%上升。但这一小幅变化对经济几乎没有影响。事实上，面对对通货紧缩的担忧，预期通货膨胀的小幅上升是受欢迎的。

最终，确保预期通货膨胀率不超过2%是美联储的责任。合理的货币政策，加上更高的国防支出和大规模减税，应该确保美国重返强劲的经济增长。

罗伯特·J·巴罗是哈佛大学的经济学教授，也是胡佛研究所的高级研究员（[email protected]）。