Costco的结账对决 - 彭博社

作者：艾米·曹

在过去的几年里，虽然山姆会员店似乎是以大型商店为重点的母公司沃尔玛的一个孤儿部门，但仓储购物俱乐部好市多证明了自己是更好的投资。山姆在收益和同店销售增长方面落后于好市多。不过，情况正在改变。山姆的业绩正在改善，而沃尔玛（WMT）已将仓储概念作为增长的工具。山姆似乎决心成为仓储商店的低成本价格领导者。许多投资者对像沃尔玛这样的行业主导者在致力于成为第一时对竞争的影响有着健康的尊重——有些人称之为恐惧。

感受到压力。

复兴的山姆正在对好市多（COST）及其投资者造成影响。8月5日，总部位于华盛顿州伊萨夸的好市多在销售更新中告诉投资者，来自山姆的价格竞争正在侵蚀利润率，日益上升的开销也是如此。它警告称，截至8月31日的季度每股收益将接近0.46美元至0.48美元，低于其最初预测的0.54美元至0.56美元。在降低指导后的两天内，投资者将好市多的股价压低了21%，至29美元。该股目前交易价格约为31美元。

好市多首席执行官詹姆斯·西尼戈尔淡化了来自山姆的压力。“‘价格战争’这个词有点夸张。价格确实在收紧，但这时不时会有所缓和，”西尼戈尔说。“我会说这是价格的锐化。”

山姆的转变令人印象深刻，可能正在获得动力，这得益于新安装的管理团队。沃尔玛指出，山姆和公司在外国市场的折扣店是其截至7月31日的季度21%盈利增长的主要驱动力。山姆部门在2002年占沃尔玛盈利的约7%，报告的盈利增长为12.8%，达到3.09亿美元。通过更好的市场营销针对小型企业客户以及对商品价格的锐减，山姆表示其店内客流量和每位顾客的平均消费额均有所增加。

准备迎战。

目前，成本更高的公司在收入方面仍然强于其竞争对手。相同门店销售额（即至少开业一年以上的门店）在7月份增长了8%，而山姆则增长了5.1%。山姆的这一数字相比于去年同月微薄的1.9%增长有了显著提升。并且，山姆在2002年的销售额为317亿美元，超越销售额为388亿美元的好市多并非不可想象。

山姆的激进定价可能迫使好市多以同样的方式做出反应。两家公司的利润率已经很薄。沃尔玛已经开始从供应商那里为山姆和沃尔玛商店购买产品，使山姆能够在仍然获得可观利润的情况下降低价格。在截至7月31日的季度中，山姆的营业利润率约为3.6%。分析师预计好市多截至8月31日的季度营业利润率将接近3%。

价格战并不意味着灾难，但投资者将越来越难以为好市多的股票提供溢价的理由。“好市多认为它已经面对了来自山姆的最严重的价格压力，但我们对此持怀疑态度，”标准普尔分析师杰森·阿萨达（阿萨达并未持有两家公司股票，标准普尔也不提供任何银行服务）表示。他建议避免购买该股票，因为好市多尚未提供有关其计划如何改善商品利润率的详细信息。

不健康的趋势。

价格压力对好市多来说是个不受欢迎的消息，因为其医疗和工人赔偿成本正在激增。德拉菲尔德·汉布雷希特的分析师杰夫·特里卡担心，如果好市多继续“试图与山姆竞争价格”，而不断上升的福利成本没有得到控制，那么其在2004财年8%到10%的盈利增长计划可能会落空。“这场价格战才刚刚开始。我们可能会看到它持续到[2004年]，”特里卡说。他是华尔街分析师中唯一给该股票下卖出评级的人，认为该股票的价值为24美元——比当前价格低23%。（特里卡并不持有好市多的股票。）

加利福尼亚的工人赔偿成本对好市多来说是个特殊问题，因为该州有37%的员工。那里受伤的发生率并没有特别高，只是支付这些费用的成本。为了帮助解决这个问题，首席执行官西尼加尔正在积极游说。“我们现在正在这里与人会面，”首席执行官说。“我们正在努力想出某种解决方案来缓解这个问题。”然而，加利福尼亚在动荡的州长罢免努力中充满了政治不确定性，甚至西尼加尔也对立法变革能否很快发生表示怀疑，承认“这不会是快速的变化。”

好市多以将员工和客户的利益放在首位而闻名。它承担了大部分员工健康计划的费用。为了客户的利益，它销售的商品价格不会超过其支付价格的14%。虽然这样的努力受到欢迎，但特里卡表示，股东最终以较低的利润率付出了代价。“管理层专注于消费者和员工，损害了股东的利益。对我来说，为什么我会想买这样的股票呢？”

昂贵的担忧。

西尼加尔为好市多的做法辩护，并坚称在2004年会出现一些利润改善。“当你的客户和员工对你感到满意时，你就不会走得太远错，”他说，并指出好市多有着长期的盈利增长记录。西尼加尔认为，支付给帮助在繁忙商店卸货的员工的更高劳动成本将以改善交通流量的形式获得回报。至于医疗费用，好市多表示将在10月份的下次财报电话会议上提供减少这些成本的努力的详细信息。

许多投资者并没有放弃好市多。新阿姆斯特丹合伙公司的高级股票分析师埃里克·杰梅茨表示：“好市多在投资资本回报方面有着悠久的历史。”杰梅茨补充道，它的交易“合理倍数”。好市多在2004年的市盈率为19，而历史平均市盈率为25。（好市多是新阿姆斯特丹基金的持股。杰梅茨并不拥有该股票。）

尽管如此，考虑到沃尔玛在山姆努力争夺行业首位背后的行业实力，好市多需要专注于改善利润率并保持股东的满意。

曹为《商业周刊在线》报道市场，并为《街头智慧》专栏撰写文章

编辑：贝丝·贝尔顿