格林斯潘的信誉缺口 - 彭博社

作者：Rich Miller

目前，美联储主席艾伦·格林斯潘与金融市场的关系正处于艰难时期。多年来，他被视为一个无所不能的货币大师，但现在在债券市场上却成为嘲讽和怀疑的对象。投资者因过去几个月债券价格的剧烈波动而受到伤害，他们指责格林斯潘和美联储误导市场，未能准确传达通货紧缩的威胁以及中央银行可能的应对措施。结果是：美联储的信誉受损，这可能对经济产生不利影响。

对美联储信心的下降在期货市场上表现得最为明显。那里的投资者忽视了格林斯潘和其他美联储官员关于短期利率将在很长一段时间内保持低位的声明，而是押注于明年春季（如果不是更早的话）货币政策将收紧。

“风险管理方法。”

在8月29日于怀俄明州杰克逊霍尔举行的堪萨斯城联邦储备银行年度货币会议的开幕演讲中，格林斯潘并没有直接回应市场对美联储被认为失误的愤怒。相反，他用宽泛的方式描述了他自己制定货币政策的策略，他称之为“风险管理方法”。不幸的是，虽然这可能有助于未来的理解，但现在可能对改善美联储的信誉和缓解债券收益率及抵押贷款利率的上行压力几乎没有帮助。实际上，这甚至可能使情况变得更糟。

格林斯潘在杰克逊霍尔对聚集的中央银行家和私人经济学家表示，经济实在是太复杂了，联邦储备委员会无法仅仅基于简单规则来制定政策。他说，即使是联邦储备委员会自己复杂的宏观经济计算机模型，拥有数千个数学方程，也无法公正地反映经济的复杂性和不断演变的结构。

因此，联邦储备委员会被迫采取一种不那么量化、更多依赖判断的方法来制定货币政策。“我相信，寻求最大化实现其目标概率的中央银行，必然会被驱动到一种风险管理的政策方法，”格林斯潘说。正如格林斯潘在演讲中所概述的，这种方法涉及权衡各种经济结果的概率并相应采取行动。

经济保险。

以1998年秋季的俄罗斯债务违约为例。尽管联邦储备委员会认为经济能够自行应对这一危机，但它还是降低了利率，以减少其判断错误的风险。格林斯潘解释说，由于当时通货膨胀率较低且可能保持在低位，因此采取这样的保险政策的成本是微乎其微的。

联邦储备委员会主席补充说，这与联邦储备委员会最近在应对通货紧缩风险时所采用的方法是相同的。“联邦储备政策制定者[已经采取]限制通货紧缩风险的政策，即使大多数传统[宏观经济]模型的基线预测并不会预测到这样的事件，”他说。

问题不在于市场不理解格林斯潘的风险管理策略。困难可能在于他们理解得太透彻。如果联邦储备委员会真的在遵循一种风险管理的方法来制定货币政策，许多市场专家表示，它应该在6月将利率下调半个百分点，而不是像实际那样下调四分之一个百分点，以真正减轻严重通货紧缩的风险。

事实是，这并没有引发对美联储意图的质疑，加上经济强劲迹象的不断增加，导致过去2个半月长期利率上涨近1½个百分点。

不信服。

更重要的是，市场仍然不确定美联储以风险为驱动的货币政策战略在未来几个月对短期利率的走势意味着什么。如果，正如格林斯潘在演讲中似乎暗示的那样，美联储部分原因是由于通货紧缩风险而大幅降息，那么随着这一风险减弱和经济扩张，它将会怎么做？美联储政策制定者试图说服市场，即使经济加速，他们也会在相当长的一段时间内保持不变。但投资者对此持怀疑态度。

所涉及的远不止美联储的信誉。如果长期利率上涨过高，可能会抑制复苏并拖慢明年的增长。这就是为什么格林斯潘和美联储需要更好地阐明中央银行的风险管理方法对利率意味着什么。

米勒在华盛顿为 商业周刊 报道美联储，正在怀俄明州杰克逊霍尔参加美联储研讨会。

编辑：贝丝·贝尔顿