将账面价值从书架上取下 - 彭博社

在疯狂的90年代，几乎所有的估值指标都被抛弃了。然而，书面价值的跌落尤为沉重。曾经是投资大师本杰明·格雷厄姆的最爱工具，他撰写了关于证券分析的书籍，但作为衡量公司内在价值的标准，它变得不再时尚。毕竟，书面价值更适合于计算烟囱和钢板，而不是新经济中更为虚无的资产。

但现在，书面价值正受到重新审视，不是作为估值工具，而是作为衡量盈利质量的一种手段。简单来说，将书面价值的增长与盈利的增长进行比较“是一个很好的现实检查，”独立投资通讯道理论预测的研究主任理查德·马罗尼说。

理论上，书面价值是指如果公司在那一刻倒闭，剩下的资产。数字分析师通过从总资产开始计算书面价值，然后减去长期债务、其他负债和优先股。有些分析师还会剔除无形资产，如商誉、商标和专利，以计算“有形书面价值”，但对于这种分析来说并不是必要的。一旦你计算出书面价值，以百万或十亿为单位，你将其除以流通股数，以得出每股书面价值，这样就可以轻松与每股收益报告进行比较。

当然，合并与收购、企业重组和股票回购的十年使得账面价值有时变得模糊不清。账面价值可以因合并而增加，如果一家公司刚刚出售了大量新股本，它也可以上升。但账面价值增长的最常见因素是留存收益，或在支付股息后的收益。这就是为什么监测账面价值的变化是值得的。

它是如何运作的？Maroney 从公司的三年期经营收益的复合年均增长率开始，然后检查账面价值是否沿着相同的轨迹增长。例如，在截至2002年8月的过去三年中，Walgreen 的经营收益平均增长了16.5%；账面价值在此期间保持同步，以21.4%的速度增长。在当前财政年度，Walgreen 的经营利润在前三个季度上升了13.3%，而账面价值上升了11.8%，这表明收益稳健。

这种方法有时会对那些可能报告强劲收益的公司发出警告，但账面价值的潜在趋势却表明相反。一个经典案例是 BellSouth（BLS ）Maroney 说。从1990年到1996年，BellSouth 的收益从85美分增长到1.27美元，年均增长6.9%。但在此期间，“账面价值从6.63美元变为6.68美元，基本上没有变化，”Maroney 说。或者看看 AutoZone（AZO ），一家汽车零部件零售商。在截至2002年8月的三个财政年度中，收益平均每年增长34.9%，而每股账面价值下降了9.9%。

不要寻找绝对值。账面价值增长不需要与收益增长相匹配，但应该接近。此外，这也是一个程度的问题：一家收益增长25%而账面价值增长22%的公司，其状况优于一家收益仅增长6%而账面价值仅增长3%的公司。当数字是虚假的，比如安然或世界通讯时，这种现实检查就无济于事。

尽管存在缺陷，宾夕法尼亚州立大学会计副教授J. Edward Ketz表示，账面价值值得关注。Ketz说，至少它们“为[收益]数字带来了一些可信度。”在这些紧张的时期，这并不是一件小事。

罗伯特·J·罗森伯格