债务人的愿景：押注于第11章重组 - 彭博社

短暂的时刻，似乎恩龙公司可能会让大胆的投资者再次致富。7月11日，这家曾经高飞的能源交易商提交了其破产重组计划。在接下来的四天里，股票上涨了70%，达到了8.2美分，交易量激增至每天1380万股，是其平均水平的八倍。互联网留言板上出现了热烈的帖子，催促大家赶紧购买股票。

然而，另一种观点的消息则警告潜在的购买者要避开。他们指出，根据恩龙的计划，其股权将消失，正如公司高管一直所说的那样。在Lycos Inc.的Raging Bull网站上的一则帖子中，buzzbee20警告道：“我今天退出了。损失了一大笔，但不是全部。我的建议，我的朋友——退出并保持退出。”果然，恩龙股票在一周后开始下滑，现在再次以每股5美分的价格出售。

如今，投资者在破产公司方面的选择非常丰富。在经历了三年的企业破产潮后，超过400家上市公司现在处于第11章破产保护中，普华永道LLC的数据显示——这是历史最高纪录。其中包括许多知名的大公司，如保险公司Conseco Inc.（CNCEQ ）和航空公司UAL Corp.（UAL ）实际上，美国历史上按资产计算的12大破产申请中，有8个目前正在法院处理中——这些公司仍在所谓的粉单和公告板市场交易。此外，这些股票的价格通常非常便宜，因此即使是每股上涨一美分也能带来超越市场的回报。

偶尔，处于困境中的公司的股票在公司退出破产时确实能保持至少一些价值。但残酷的现实是，在几乎每一次重组中，公司能够凑到的钱首先会给债权人，通常以新股的形式发放，导致老股东一无所获。“如果你购买了一家破产公司的股票，你的投资不仅很可能不会升值，而且你将持有毫无价值的股份，”证券交易委员会投资者教育与援助主任苏珊·F·怀德科（Susan F. Wyderko）说。

那么，为什么人们仍然会购买呢？一个原因是互联网留言板和垃圾邮件中诱人的快速获利。一些处于第11章破产保护的公司甚至会推销自己的股票，比如U-Haul国际公司的母公司Amerco。而且由于这些股票通常波动较大，投资者可以通过及时买入获得收益。例如，电力批发商Mirant Corp.的股票在两天的交易中飙升了31%，在8月19日收盘时达到42美分。

此外，许多投资者相信这些公司能够扭转局面，因此他们认为这些股票一定是一个好的投资。即使经纪人或公司警告今天的股票将会作废，许多投资者仍然选择忽视这些警告。“这些投资者天生就很叛逆，当公司说你什么都得不到时，他们认为公司在对他们撒谎，”管理着6亿美元困境证券的Quadrangle Group的迈克尔·温斯托克（Michael Weinstock）说。

证券交易委员会正在看到来自在破产重组中被抹去的股东的投诉急剧增加。这部分是由于Kmart公司（KMRT）。在2002年1月申请第11章保护后，这家折扣零售商在2003年4月22日宣布破产法庭已批准其重组。第二天，交易量达到1.33亿股，远高于每日平均2100万股，一周内股价翻了一番，达到12美分。在Raging Bull的Kmart留言板上，一些发帖者鼓励投资者持有他们的股票。“这可能是一个绝佳的机会！！”dadgummit欢呼道。“我可能会在这里买入。”但仅仅两周后，随着特洛伊（密歇根州）公司从第11章中脱离，公司的所有权转移给了债权人，这些股票失去了所有价值。

现在，随着其他大牌准备摆脱第11章，证券交易委员会官员表示，许多投资者无疑会发现，他们也被留下了烂摊子。Conseco计划在九月复出，而恩龙、UAL和世界通讯（现在称为MCI）都计划在接下来的几个月内复出。每家公司都警告其股票将毫无价值，但UAL的股票仍然能卖到47美分。

在少数情况下，股东确实能得到一些回报。例如，当位于圣地亚哥的软件公司Peregrine Systems Inc.于8月7日走出破产时，其股东获得了三分之一的新股。Amerco的董事长Edward J. Shoen一直告诉股东，当这家位于内华达州雷诺的公司重组并全额偿还债权人时，他们将获得回报。他的保证帮助Amerco的股票几乎翻了三倍，从6月20日申请破产保护时的4.08美元涨至11.85美元，期间该公司未能偿还一笔1亿美元的债券。

USG Corp.（USG）的股东可能会更好。该墙板制造商因一波石棉责任索赔在两年前被迫进入第11章，已表示如果国会批准一个限制其损失的信托基金，其股东可能会全额回本。事实上，这家位于芝加哥的公司的股票仍在纽约证券交易所上市，并于8月19日收于15.48美元，比USG在2001年6月申请破产时的3.88美元上涨了300%。目前，DC Capital Partners LP已经在USG上赚了一笔。纽约的对冲投资公司管理董事Douglas L. Dethy在2002年以每股约6.10美元的价格购买了200万股，并在4月1日至6月30日之间以超过20美元的股价出售了150万股。

不过，Dethy表示大多数投资者应该避免破产法庭上的公司。“要赚钱，情况必须大幅改善，而这通常不会发生，”他说。“绝大多数情况下，这些都不会成功。”这是下次当一些垃圾邮件推销第11章股票时需要记住的事情。

作者：迈克尔·阿恩特，芝加哥，玛拉·德尔·霍瓦尼安，纽约