欧洲垃圾债券重获光彩 - 彭博社

水中无生机。这大致概括了去年欧洲高收益债券市场的状态。“垃圾”债券的发行量骤减。穆迪投资者服务公司共下调了71个债券的评级，而前一年为56个。穆迪表示，违约率飙升至创纪录的水平，2002年的总违约金额超过450亿美元，超过了1985年至2001年整个时期的总和。“人们普遍感觉，当你投资于公司债务时，你不知道自己在得到什么，”伦敦标准普尔投资服务公司的董事戈登·赖特回忆道。确实，根据高盛高收益指数，2002年初略有上升后，垃圾债券价格在去年5月至10月间下跌了12%。赖特说：“市场不断遭遇坏消息。”

今年情况有所不同。随着企业丑闻不再占据头条，欧洲利率下降，高收益债券卷土重来。根据瑞士信贷第一波士顿的数据，截至今年7月30日，欧洲垃圾债券的总发行量为80亿美元，几乎是2002年全年可怜的30亿美元的三倍。到今年年底，银行家们预计这一数字将上升至120亿美元，超过1999年创下的100亿美元的纪录。乐观的背后：更多公司希望通过延长债务的到期时间来重组其资产负债表，从而减轻短期偿付压力。

在新欧洲垃圾市场的大玩家中，有所谓的“堕落天使”。这些公司曾经拥有投资级评级，但在卷入丑闻或遭遇管理和现金流问题后被降级。通过进入市场，他们希望增强资产负债表，最终提升评级。在4月和7月的两次债券发行中，法国综合企业维旺迪环球总共筹集了近30亿美元以延长其债务到期时间。同样，德国制造商海德堡水泥在7月也进入市场筹集了超过8亿美元。如此大牌的公司愿意冒险，鼓励了其他公司。

这与之前几年相比是一个巨大的转变，那时低投资级债券带有污名。“在欧洲，人们对垃圾债券标签一直有恐惧，”伦敦高盛的欧洲高收益资本市场负责人Tim Flynn说。“但现在公司对此的敏感度大大降低。”

根据伦敦投资银行研究公司Dealogic Ltd.的数据，许多高收益借款人被能够以更低利率筹集资金的事实所吸引，今年的票息平均为9.35%，而2002年为9.70%。但市场上涨得如此之快，以至于一些人开始怀疑垃圾债券的潮流是否面临顶峰。在最近的一份报告中，穆迪警告投资者通过涌入高收益债券而暴露于“重大风险”，因为许多活动来自于强制债务摊销的杠杆收购。一个警示信号是：美国国债收益率在最近几周上升。这预计不会 derail 欧洲垃圾债券市场——因为它对美国利率上升的敏感度低于投资级债券——但可能会导致收益率略微上升。

然而，从历史标准来看，这些收益率仍然较低，且很少有投资者被吓退。事实上，考虑到问题的多样性和相对可观的回报，他们热情参与市场。截至7月31日，CSFB西欧高收益指数已上涨19%，表现超过了法国、英国和德国的主要股票指数——更不用说美国了。这扩大了流入的资金类型。市场参与者表示，甚至有来自美国机构的需求，以及各种类型的欧洲投资者。“欧洲的投资者基础出现了趋同，”德意志银行伦敦的欧洲高收益资本市场负责人Brian Bassett说。“现在你会看到许多投资级账户投资于高收益。”

不断变化的经济前景有所帮助。“垃圾债券通常在复苏期间上涨，”法兰克福安联集团首席经济学家迈克尔·海塞指出。当然，意外的冲击可能会使市场降温。例如，通货紧缩的蔓延将提高债务的实际成本。但银行家们并不担心，指出有几笔大型交易在筹备中。最大的一笔：意大利黄页公司Seat Pagine Gialle预计将在今年晚些时候或2004年初发行14亿美元的债券。聪明的钱似乎在说：不要急于对垃圾债券下赌注。

作者：劳拉·科恩，伦敦