丑闻揭示了基金的狡猾秘密 - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

在9月3日，纽约州检察长艾略特·斯皮策宣布，他发现主要基金公司在“广泛的非法交易计划”中共谋，这可能使股东损失数十亿美元。被提及的公司之一Janus在同一天发布的声明中表示，将继续配合调查，并补充道：“Janus正在密切审查投诉，并致力于确保公司继续以Janus基金股东的最佳利益行事。”

斯皮策对对冲基金Canary Capital Partners的投诉，该基金以4000万美元和解，既没有否认也没有承认有罪，概述了两种主要策略。第一种，更严重的是延迟交易，Canary被指控在下午4点后被允许以收盘价购买基金，从而利用市场关闭后发生的事件。第二种策略是市场时机交易。斯皮策指控Canary被允许在基金之间进出交易，以利用短期定价低效，而以长期股东的利益为代价。

“完全震惊。”

“行业一直在大肆宣扬它有多干净，”基金追踪公司Morningstar的高级基金分析师布莱恩·波特诺伊说。“但显然在雷达下发生了一些不光彩的行为。”

印第安纳州哥伦布市Kirr, Marbach Partners的首席投资官马克·福斯特表示：“这对行业来说是一个污点，可能会导致更多的监管。”福斯特是Janus Capital Group（JNS ）的股东，该公司仅与市场时机交易活动有关，他对延迟交易的指控感到特别惊讶。斯坦福大学的经济学助理教授埃里克·齐茨维茨进一步表示，斯皮策的延迟交易指控“完全令人震惊。这是如此严重。”

确实，如果基金公司与对冲基金达成了允许他们在下午4点收盘后交易的舒适交易协议，那将是一个震惊。至于斯皮策指控公司允许市场时机交易不受阻碍，行业对此早已有所预料。

基金几乎没有改变的动力

基金公司早已知道套利者和市场时机交易者在以长期股东的利益为代价，从共同基金中进出交易中获利。像齐茨维茨这样的学者研究了他们是如何做到的，并证明这个问题在过去一年中变得更加严重。

股东倡导者已敦促行业对这种做法采取更强硬的立场，企业家们也启动了帮助基金公司以一种使这些复杂交易策略无效的方式定价基金的业务。（有关市场时机交易策略如何伤害基金股东的详细信息，请参见BW在线，2002年12月11日，“当市场时机交易者瞄准基金”。）

准备爆发？

然而，即使在斯皮策提出指控之前，许多基金公司在声称他们尽力阻止交易者时，实际上并没有这样做。他们可能也没有太多的动力。股东——他们很少理解交易策略如何伤害他们——并没有迫切要求改变。而且投资者并不喜欢赎回费用，这是最常见的对抗市场时机交易者的策略。此外，关于基金定价的法律要求模糊不清，留有一些回旋余地。

Zitzewitz指出，他的研究发现市场时机成本使基金投资者在2001年损失了40亿美元，他注意到基金公司在处理这个问题上“缺乏真正的热情”。他无法理解为什么这么多公司会允许这种做法继续，因为这会侵蚀收益。现在，他认为斯皮策所指控的特殊交易，即基金公司通过允许延迟交易而获得更多管理资产，可能是一个解释。

“就市场时机而言，这是一颗定时炸弹，证券交易委员会的执法部门应该在多年前就处理这个问题，”股东倡导组织基金民主的主席梅瑟·布拉德说。他表示，基金公司完全可以通过使用所谓的“公允价值定价”来消除市场时机者的优势，在这种定价中，基金的收盘价格会根据基础证券最后交易后发生的重大事件进行调整。

承受其损失。

一些基金公司——波特诺提到先锋和普特南——通过使用公允价值定价、设定赎回费用或在市场时机者出现时更加警惕，成功地抑制了其基金中的市场时机行为。Zitzewitz指出，费用最低且董事会内部人士最少的基金公司通常是最能有效阻止市场时机者的。

“关于共同基金股份的交易和估值的法律标准和职责是明确且长期存在的，”行业贸易组织投资公司协会的主席马修·芬克在9月3日的声明中说。这可能是事实。尽管如此，整体而言，行业本可以更好地抑制市场时机者。而现在，它因艾略特·斯皮策的缘故，面临着一个巨大的黑眼圈，感谢它的犹豫不决。

斯通是《商业周刊在线》的副编辑，作为街头智慧专栏作家报道市场，并在她的共同基金专家专栏中报道共同基金

编辑：帕特里夏·奥康奈尔