低纤维的杜邦更有食欲吗？ - 彭博社
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大多数人都知道杜邦公司以其熟悉的合成材料——莱卡和其他已在地毯和衣物中变得无处不在的纤维。然而，杜邦很快将退出这些领域。其纺织品与室内装饰部门的收入超过其他任何部门，但杜邦在八月份透露，它希望将T&I出售给私人控股的企业集团科赫工业。
对于杜邦来说，这是个好消息，原因并不神秘。T&I的利润远低于这家已有201年历史的巨头的其他业务。现在投资者面临的难题是，股价自三月份以来已上涨10美元，达到45美元，基于对经济复苏的期望，是否已经反映出更好的盈利潜力。我的猜测是，它确实反映了。如果我说得对，我不会因此感到高兴。长期投资者已经遭受了不少损失，股价在1998年曾超过84美元。尽管如此，如果你相信管理层的话，并冷静地看待杜邦剩余的业务，你会发现几乎没有理由将这只股票视为市场的赢家。
当然，杜邦也有其亮点。虽然它对T&I部门可能获得的金额保持沉默，但我估计可能会带来50亿美元或更多。这将增强杜邦已经强大的资产负债表，并使其能够进行更大规模的股票回购计划。此外，在公司80多个业务单元中，热门产品不断涌现。今天，这些产品包括它为氢燃料电池制造的关键膜、用于软饮料容器的新型绝缘标签Cool2Go，以及节能的有机发光二极管（OLED）显示器。其中一款刚刚到达消费者手中，可以在APED，Evolution Technologies的280美元MP3播放器中看到。
然而，杜邦的未来仍然依赖于一些成熟的周期性业务。即使它减少对纺织和地毯行业的曝光，杜邦对汽车涂料、塑料零件等销售的依赖将会增加。它在建筑材料以及农业种子和化学市场的巨大地位也是如此。如果生物工程食品能够克服许多消费者的抵制，农产品有潜力实现更大的销售。但这样的巨大飞跃仍然在地平线之外。
杜邦所设定的目标实际上相当谦虚：年收入增长5%到6%，每股收益增长平均10%。它认为，每股利润可以通过生产力提升、每年销售足够的新产品以提高平均价格和利润率，以及利用多余现金回购股票，来实现比销售更快的增长。如果杜邦达到这些目标，投资者在接下来的三年中可能会期待什么呢？杜邦每年支付1.40美元的股息，带来3.1%的丰厚收益率。一位女发言人告诉我，尽管今年股息税减少，但杜邦的派息在短期内不太可能上涨。因此，假设三年的股息总计为4.20美元。
接下来，注意华尔街对杜邦2003年每股收益的预测为1.80美元。由于T&I在今年的收益中贡献不大，1.80美元每股是对杜邦未来收益预测的合理基础，当该部门不再参与时。假设杜邦每年利润增长10%。那么到2006年，它的每股收益将达到2.40美元。今天，杜邦的交易价格是2003年收益的25倍——或其长期增长率的2.5倍。如果到2006年股票仍能保持这个溢价倍数，股票价格将达到60美元。加上股息，这意味着在45美元的股票上总回报超过19美元。
那有什么问题呢？没有，但这假设管理层会兑现其承诺，并且股票会继续以溢价倍数交易。将收益倍数调回到一个更中等的20，2006年的利润使得股票价值48美元，并且加上股息，三年的总回报仅为16%。杜邦的好消息已经体现在股票中。
罗伯特·巴克