紧急电话受欢迎的地方 - 彭博社

作者：托德·罗森布鲁斯

8月14日袭击中西部和东北部美国及部分加拿大的停电事件是对Intrado（TRDO）的一次重大考验，这是一家向电信运营商提供紧急“911”数据管理服务的公司。尽管发生了广泛的电力中断，它成功地处理了高于平均水平的911电话，表现出色。

此次停电突显了美国紧急通信系统的必要性。我们在标准普尔认为，Intrado应该会受益于对911服务日益增长的需求——以及其强大的竞争地位。我们还认为其股票的估值相对合理。Intrado是我们数据处理与外包服务子行业组中的首选之一，并且获得了我们最高的投资推荐评级5颗星，或买入。

Intrado支持美国911紧急响应基础设施，适用于有线和无线电信网络，使公共安全官员能够通过托管和维护客户数据及系统激活来响应求助电话。其数据管理和交付能力使紧急服务提供商能够准确定位有线和无线电话呼叫的来源。其911服务局在北美管理的电信客户中，拥有超过2亿电话用户的记录。

一次呼叫，告知众人。

Intrado的有线业务客户（该业务在2003年上半年产生了68%的收入）包括四家贝尔公司——贝尔南方（BLS）、Qwest（Q）、SBC（SBC）和威瑞森（VZ），以及考克斯通信（COX）和MCI（MCWEQ）。此外，Intrado还帮助美国七大无线运营商中的六家进行联邦强制要求的增强911（E-911）部署，包括定位来电者的位置。无线收入占2003年上半年总收入的30%。

在2002年底，Intrado推出了Intellicast，这是一种大规模通知工具，使市政当局和联邦政府能够在危机中快速分发关键信息。作为Intrado新市场细分的一部分，Intellicast允许在几分钟内拨打数千个电话。这个有前景的细分市场仍在发展中，我们正在等待合同的签署。

我们相信Intrado将成为几个监管趋势的主要受益者。如果国会在当前会议期间通过2003年增强911紧急法案，我们预计911服务的需求将会启动。该法案将每年授权5亿美元用于增强紧急通信服务的补助金，并为州和地方政府提供配套补助金，并要求各州向联邦通信委员会证明E-911费用未被用于其他目的。

联邦通信委员会的推动。

鉴于全国各地的预算短缺，我们相信这项立法可能对911服务产生重大影响，因为城市和州已将费用用于其他目的。如果该法案成为法律，我们认为这是可能的，我们预计E-911的实施将更快进行。一些运营商声称，由于缺乏资金和公共安全接听点（PSAP）或911呼叫中心的协调，实施进度已被拖慢。

此外，在2003年8月，FCC呼吁州监管机构加快PSAP转换，以接收无线E-911电话。FCC还将在10月举办E-911协调倡议，以“解决当前的部署问题、准确性要求和额外的公众教育工作。”我们相信，FCC的推动将进一步促进仍在待定的无线E-911部署。

最后，我们认为8月14日的停电以及Intrado成功处理高于平均水平的911电话数量应该有助于刺激需求。我们认为，市政当局在危机期间希望保持居民警觉的兴趣将会增加，我们预计会有合同签署。

重大合同。

在我们看来，Intrado在所有这些趋势中处于独特的有利位置。鉴于其与四大主导有线运营商的长期合同，我们相信Intrado应该能够产生稳定的收入流，并在有线领域中没有竞争对手。凭借其庞大的客户信息数据库以及所处理数据的敏感性，我们认为潜在竞争者在固定电话市场面临着实质性的进入壁垒。

我们还认为，贝尔公司中有一个或多个希望将其911服务内部化并结束与Intrado的合作关系的风险很低。例如，最大的贝尔公司Verizon，年收入670亿美元，如果内部处理大约2000万美元的911软件和维护，将不会实现实质性的成本节约。此外，我们认为，911电话的服务是一个过于敏感的领域，贝尔公司不太可能寻求成本节约。

在无线领域，Intrado与七大无线运营商中的六家签订了现有合同，T-Mobile是唯一一家尚未与Intrado签订E-911外包合同的全国性运营商。由于之前的合并，最大的两家运营商Verizon Wireless和Cingular Wireless将其E-911业务分配给了Intrado和较小的电信系统公司（TSYS）。我们认为，客户之间近期有限的流动性证明了Intrado在无线E-911领域的领导地位。作者：Todd Rosenbluth

三年窗口期？

我们预计，Intrado与Baby Bells的良好关系及其广泛的数据库是与地方政府谈判待签合同的积极因素。通过电信进行紧急通知仍然是一个正在发展的市场，因此其他大型外包商可能会决定进入该市场。此外，Intrado合同签署的时机尚不明确。然而，我们认为，竞争在至少三年内不太可能出现，直到需求达到足够的规模，值得大型外包商如Affiliated Computer Services（ACS）的关注。

Intrado的市值约为3.3亿美元，仍处于增长阶段。然而，我们对其财务状况的改善感到鼓舞。在截至2003年6月30日的六个月内，现金及现金等价物翻了一番，达到了2600万美元。即使在第三季度支付了约450万美元的优先股股息，我们预计运营现金流将为至少短期内提供足够的流动性。

我们也对Intrado的总债务杠杆低于一次EBITDA（息税折旧摊销前利润）和截至2003年6月的流动比率为1.5感到满意。

更宽的利润率。

在7月24日，Intrado公布了6月季度每股经营收益为16美分，比我们的估计高出3美分，而去年同期则亏损19美分。由于无线服务部署的增加，收入增长了14%。本季度的毛利率因外包和固定成本的杠杆作用扩大至48%。

我们预计2003年的收入将增长22%，这得益于对固定电话客户的稳定销售增长以及无线部门60%的增长，因为Intrado完成了更多的第一阶段部署，并为现有部署获得了增量收入。我们还预计新市场部门将实现增长，因为应急管理的合同可能在2003年底签署。我们预计2004年收入将再增长19%，这得益于新产品和额外的无线部署。

在2003年，我们预计全年毛利率将扩大至至少48%，无线和新市场部门的扩张尤为明显，因为直接成本具有高度可扩展性。我们预计销售和营销成本将增长10%，因为Intrado进入新市场。我们预计2003年的每股经营收益为71美分，2004年为99美分。

强劲的现金流。

按每股计算，我们预计标准普尔的核心收益在2003年为39美分，调整后为32美分的基于股票的补偿费用。这与我们对该年度的每股经营收益估计相比，差异为45%。尽管这一差异较大，但在我们看来，这大致与Intrado的同行平均水平相符，并且略低于2002年的49%差异。与2002年一样，我们不预计在2003年会有其他标准普尔核心收益的调整。

我们对Intrado的估值代表了两种指标的结合：市盈率与增长比率（PEG）和折现现金流。基于我们对2004年每股收益（EPS）99美分的估计和我们预期的五年收益增长率25%，该股票的PEG为0.9，而标准普尔数据处理与外包服务子行业的比率为1.4。使用同行组的比率得出的股价为35美元。

Intrado在2002年开始产生正的自由现金流。我们预计2003年的自由现金流为1600万美元，并认为考虑到其领先的行业地位、无线E-911和大规模通知警报的市场趋势以及成本控制，Intrado将继续经历自由现金流的增长。基于我们的折现现金流模型，我们得出的股票内在价值约为24美元。

结合这两种估值指标，我们的12个月目标价为30美元。

在我们看来，Intrado实现我们的收益估计和目标价格的风险包括：监管变化、合同签署的时机、无线或有线行业的整合可能导致定价能力下降、地缘政治事件，以及公司相对较小的规模和市值。

分析师Rosenbluth为标准普尔跟踪电信服务股票。