铜的微光 - 彭博社

作者：萨姆·斯托瓦尔

标普多元化金属与矿业指数在过去几个月中不断进出——即行业中标普相对强度排名最高的名单。投资者纷纷购买那些历史上受益于美国经济复苏及随之而来的通货膨胀威胁的公司的股票。而在这个指数中占主导地位的铜生产商，确实符合经典周期性商品公司的描述。

截至9月5日，今年以来，该行业子指数上涨了43.1%，而标普1500（包括标普500、标普中型股400和标普小型股600指数）仅上涨了16.1%。这个群体是否会继续提供超出市场的表现？标普的多元化金属与矿业分析师利奥·拉金相信会。他表示，矿产生产削减以及需求的逐步恢复将使这一领域表现优于其他行业。

然而，尽管分析师认为整体指数还有上涨空间，但他对该组内的关键公司并不那么看好。稍后我们将讨论原因。但首先，让我们看看铜价反弹背后的原因。

周期性复苏。

拉金认为，2001年11月铜价达到每磅61美分的14年低点标志着底部。标普预计，随着市场从这一低点恢复，铜生产商的销售和每股收益将出现反弹。

铜的价格下跌幅度很大。在1995年达到每磅1.35美元的峰值后，平均价格在1999年降至72美分，这主要是由于全球生产相对于需求的过剩。拉金表示，需求在1999年触底，此后虽然不规律地上升。与此同时，他指出，主要铜生产商开始削减产量，从而为金属价格的周期性复苏奠定了基础。

在2001年达到782,000公吨的10年高点后，全球铜过剩（生产的金属量与消费的金属量之比）在2002年降至245,000公吨，这得益于需求的上升和产量的降低。标准普尔预计，2003年过剩将再次下降，全年出现生产赤字甚至是可能的。

更光明的前景。

确实，在2003年的前五个月（最新可用数据）中，铜的全球赤字为54,000公吨，而一年前的全球过剩为192,000公吨。赤字的出现是因为消费增长了2.0%，而生产下降了1.9%。

2003年剩余时间是否会持续赤字还有待观察，但拉金预计消费将超过生产，并预计铜的价格在全年将平均在每磅78美分到80美分之间。到9月中旬，价格平均为77美分。

在2003年之后，标准普尔认为，基于对俄罗斯和中国基础设施支出增加的预期，价格上涨的前景光明。另一个积极因素是破产生产商的供应削减，以及近年来勘探支出水平较低。后者应该会导致未来供应更加紧张，因为新矿床的投产数量减少。

3-星级玩家。

尽管整体行业前景良好，但Larkin关注的股票中没有一只获得标准普尔的最高投资评级4星（增持）或5星（买入）。为什么？主要是估值问题。例如，行业领导者Phelps Dodge（PD）的评级为3星（持有）。Larkin认为，考虑到该股票的交易价格为其2004年每股收益预估1.75美元的24倍，投资者不应增加持仓。

另一家领先企业Freeport McMoRan（FCX）也获得Larkin的3星评级，但原因不同。虽然他认为Freeport正在实现显著的运营改善，但他指出其所有矿产资产均位于印度尼西亚，这个国家具有相当大的政治风险。

行业动量列表更新

对于《行业观察》专栏的常规读者，以下是截至2003年9月5日，标准普尔超级1500中相对强度排名为“5”的11个行业列表（过去12个月的价格表现位于标准普尔1500行业的前10%）。

| | 行业/部门 | 公司 | 标准普尔星级*排名 | | — | — | — | | 计算机与电子零售/消费品可选 | Best Buy（BBY） | 5星 | | 计算机存储与外设/信息技术 | 存储技术（STK） | 4星 | | 建筑、农机与重型卡车/工业 | 卡特彼勒（CAT） | 3星 | | 消费电子/消费品可选 | Harman International（HAR） | 未评级 | | 多元化金属与矿业/材料 | Phelps Dodge（PD） | 3星 | | 互联网零售/信息技术 | eBay（EBAY） | 3星 | | 互联网软件与服务/信息技术 | Yahoo!（YHOO） | 3星 | | 办公电子/信息技术 | 施乐（XRX） | 2星 | | 半导体设备/信息技术 | ATMI（ATMI） | 5星 | | 半导体/信息技术 | 英特尔（INTC） | 5星 | | 无线电信服务/电信服务 | Nextel（NXTL） | 5星 | | 行业/部门 | 公司 | 标准普尔星级*排名 | 计算机与电子零售/消费品可选 | Best Buy（BBY） | 5星 | 计算机存储与外设/信息技术 | 存储技术（STK） | 4星 | 建筑、农机与重型卡车/工业 | 卡特彼勒（CAT） | 3星 | 消费电子/消费品可选 | Harman International（HAR） | 未评级 | 多元化金属与矿业/材料 | Phelps Dodge（PD） | 3星 | 互联网零售/信息技术 | eBay（EBAY） | 3星 | 互联网软件与服务/信息技术 | Yahoo!（YHOO） | 3星 | 办公电子/信息技术 | 施乐（XRX） | 2星 | 半导体设备/信息技术 | ATMI（ATMI） | 5星 | | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | — | | 行业/部门 | 公司 | 标准普尔星级*排名 | | 计算机与电子零售/消费品可选 | Best Buy（BBY） | 5星 | | 计算机存储与外设/信息技术 | 存储技术（STK） | 4星 | | 建筑、农机与重型卡车/工业 | 卡特彼勒（CAT） | 3星 | | 消费电子/消费品可选 | Harman International（HAR） | 未评级 | | 多元化金属与矿业/材料 | Phelps Dodge（PD） | 3星 | | 互联网零售/信息技术 | eBay（EBAY） | 3星 | | 互联网软件与服务/信息技术 | Yahoo!（YHOO） | 3星 | | 办公电子/信息技术 | 施乐（XRX） | 2星 | | 半导体设备/信息技术 | ATMI（ATMI） | 5星 | | 半导体/信息技术 | 英特尔（INTC） | 5星 | | 无线电信服务/电信服务 | Nextel（NXTL） | 5星 |

* 标普未来6到12个月的股票升值排名系统：5颗星（买入），4颗星（增持），3颗星（持有），2颗星（回避），1颗星（卖出）。

斯托瓦尔是标准普尔的首席投资策略师