恐惧也有其积极的一面 - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

有一句老的华尔街谚语说，市场在担忧的墙上攀升。这正是股票现在所做的。投资者有很多事情让他们感到不安：疲软的劳动市场、更高的利率、不断膨胀的联邦预算赤字、巨大的贸易失衡，以及伊拉克可能出现的泥潭。根据这一格言，股市今年可能会继续攀升。毕竟，投资者越担心，场外就有越多的资金可以投入市场，推动市场上涨。

“当我们从底部反弹时，人们从来不相信反弹会持续，”查尔斯·施瓦布投资管理公司的高级投资组合经理杰夫·莫提默说。“最终他们会说‘我投降了’，然后可能会有一波新的资金流入股票。”

就业与生产力。

当然，在这场已经使标准普尔500指数上涨27%和纳斯达克上涨45%的反弹中，六个月后，担忧的语气发生了变化。投资者开始更担心错过未来的收益，而不是承担风险，阳光集团机构经纪公司的战略与销售董事总经理特里普·琼斯表示。

这意味着投资者需要一个非常好的理由来减持股票，而到目前为止，尽管经济和盈利消息喜忧参半，但并没有给他们这样的理由。确实，劳动市场依然顽固地疲软。9月11日，政府宣布新的每周失业救济申请增加到422,000（任何超过400,000的数字通常表明就业市场恶化）。根据穆迪投资者服务公司的数据，这是自7月初以来的最大涨幅。

然而，生产力正在飙升。在9月4日的劳动部报告中，生产力被上调了1.1个百分点，达到6.8%。大多数分析师认为，强劲的生产力最终会带来更多的就业机会。虽然这可能需要一段时间，但与此同时，它显然会导致更强的利润，因为公司从同一批员工那里获得更多的产出。

“买入强势。”

策略师们仍然希望看到销售额的增长——大多数公司的运营成本已经削减得如此之多，以至于即使是小幅的销售提升也能带来盈利的大幅跳升。根据研究公司First Call的数据，在第二季度，运营收益比2002年第二季度增长了9.6%，而第三季度的表现应该会更好。

第三季度的盈利预告比往常更为积极，分析师的季度盈利预测也在持续改善。根据First Call的数据，第三季度的利润增长预测平均为14.9%，高于7月季度开始时的12.7%的估计。根据First Call的数据，第三季度的利润最终可能比一年前增长19%。

在短期内，推动股价上涨的最大障碍是高估值。市场在3月触底后，相对于收益的便宜程度并没有像过去的熊市那样低。事实上，它已经开始显得昂贵。标准普尔500指数的市盈率为22——一些大型蓝筹股，尤其是在科技领域，远高于此。戴尔（DELL）的市盈率现在为39，而沃尔玛（WMT）的市盈率为30。

然而，随着经济增长率开始加速，估计值被上调，股票现在不太可能下跌。“各类机构投资者都渴望在市场疲软时买入，但如果情况变得紧急，他们更可能会在市场强劲时买入，”Soundview科技集团的分析师在9月5日的报告中写道。

紧张与跳跃。

曾经看跌的策略师们开始承认错误。Soundview分析师在9月5日的报告中承认，他们现在“抛弃谨慎”，并表示他们“在七月时有些犹豫不决”。

尽管如此，一些投资者的持续紧张情绪在最近几天的急剧下跌中得到了反映。9月10日，当科技投资者对德州仪器（TXN）没有更好的销售消息感到失望时，纳斯达克下跌了50点，或2.65%。然而，第二天，股票反弹。9月5日，周五，工资单的减少引发了股票的下跌，但这种情况并没有延续到下周一，当时道琼斯上涨了82点，纳斯达克达到了1032的17个月高点。Wachovia证券的市场分析师Larry Wachtel在当天的收盘评论中写道：“要点：不要惹怒牛市！”

这里有几个需要注意的警告。急剧上升的利率可能会给投资者提供他们一直在寻找的卖出理由。“我们告诉我们的投资者要密切关注10年期国债，”SunGard的Jones说。9月11日，该国债的收益率为4.32%，低于一周前的4.51%。尽管如此，仍然存在担忧，认为上升的利率可能会对股票造成伤害。“人们很积极，”他说，“但如果他们看到情况开始恶化，他们准备迅速转向防御。”

聚集势头。

而推动股票上涨的美好前景可能在明年消退。国内生产总值在2003年下半年应以4%或5%的年率增长。但经济正在受益于货币刺激和减税，这些将在2004年初开始减弱。这可能意味着利润下降、就业减少以及消费者信心下滑。

2004年中仍然显得遥不可及。因此，目前股市可能会继续攀登其担忧之墙。需要非常糟糕的消息才能阻止日益积极的势头，至少在短期内，地平线上几乎没有这样的迹象。

斯通是《商业周刊在线》的高级撰稿人，作为街头智慧专栏作家和在其《共同基金专家》专栏中报道市场和共同基金

编辑：贝丝·贝尔顿