评论：艾伦·格林斯潘与失去信誉的代价 - 彭博社

多年来被尊为货币大师的联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘，如今却成为嘲讽和怀疑的对象。由于债券价格的剧烈波动，投资者指责美联储主席误导市场关于通货紧缩威胁及中央银行可能的应对措施。结果是美联储的信誉受损。这使得中央银行很难说服投资者，改善的经济不会带来更紧的信贷和更快的通货膨胀。

为了澄清事情，格林斯潘利用堪萨斯城联邦储备银行在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度夏末货币专家会议，首次公开阐述他的货币政策理念。不幸的是，他的解释未能令人满意，提出的问题与回答的数量相当。这也引发了关于债券市场一个主要话题的困惑：美联储究竟何时开始加息？

格林斯潘将他的策略称为“风险管理方法”，涉及权衡各种经济结果的概率并相应采取行动。他试图最小化特别有害的发展风险，例如通货紧缩，即使他认为这些危险不太可能发生。“这种成本效益分析是货币政策决策过程中的一个持续部分，”他说。

这是美联储在1998年俄罗斯违约时所采取的方法。尽管美联储相信美国经济能够经受住那场危机，但它还是降低了利率，以防自己判断错误。

美联储主席的言论对市场几乎没有影响，直接触及了货币政策中的一个古老辩论。中央银行是否应该使用严格的政策规则来设定利率，例如将利率变化与通货膨胀和失业的起伏联系起来？还是应该使用自由裁量权？

不足为奇的是，格林斯潘更倾向于灵活性。从表面上看，这一策略是有道理的。经济学家迈克尔·穆萨说：“货币政策就像开车去杰克逊霍尔。你想要遵循道路，但如果在路上遇到一群野牛，你就停下来。”

但在实践中，实施如此灵活的政策是困难的。格林斯潘表示，由于经济和金融前景充满不确定性，因此需要一种风险管理策略。问题在于，如果美联储没有清楚地解释它如何看待风险，其自身的政策反应可能会增加市场的不确定性。最近发生的就是这种情况，投资者一直在努力弄清楚美联储将采取多大程度的措施来最小化通缩下滑的遥远风险。

市场对风险驱动策略在未来几个月对利率的影响也没有清晰的认识。如果美联储部分因为通缩风险而大幅降息，那么现在经济正在增强几乎消除了这种危险，并开始引发通货膨胀的讨论，它将会怎么做？

格林斯潘试图说服市场，即使经济开始复苏，他也会保持不变，等待相当长一段时间。但投资者意识到格林斯潘对灵活性的重视，因此持怀疑态度。他们已经在推高长期利率，部分原因是预期美联储将在春季提高短期利率。

这不是美联储第一次面临何时逆转降息的问题。在俄罗斯债务违约后降息，经济学家艾伦·H·梅尔茨尔表示，它在'99年逆转政策的时机太晚。经济积累了如此大的动力，以至于需要更高的利率和一次衰退才能冷却下来。一些经济学家担心，格林斯潘承诺在一段时间内保持低利率，可能会使美联储再次犯同样的错误，或者通过逆转政策进一步损害其信誉。

值得称赞的是，格林斯潘正在努力解释他的货币政策愿景。但在多年扮演神秘中央银行家的角色后，他还有很长的路要走才能赢得首席沟通者的称号。

作者：里奇·米勒