风险投资家不告诉你的事 - 彭博社
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作者：加博尔·加赖
风险投资家在企业家询问为何交易被拒绝时，往往不会很坦诚，除了令人恼火的模糊回答：“这不适合我们。” 现实是，在幕后有许多力量在影响投资决策，这些决策对于确定何时、何地以及如何进行投资至关重要。
在我上一篇专栏中（见BW在线，2003年8月18日，“如何吸引战略投资者”），我探讨了指导企业风险投资的关键因素，以及这些因素如何受到提供资金的公司的长期需求的影响。风险投资公司则有些不同，基于管理基金的专业人士与提供大部分投资资金的机构（养老金、大学捐赠基金、投资银行池等）之间的劳动分工和投资。对于寻求资金的企业家来说，理解这些“最终用户”的动机是很重要的。
做数学。
首先，企业家需要了解风险基金的投资结构。这些基金由专业人士管理，他们通常是前企业家或投资专业人士。在较小的基金中，他们通常会用自己的钱投资基金总资产的5%到10%。这意味着，对于一个1亿美元的基金，这些个人投入了500万到1000万美元——这是一个相当可观的数额。其余的资产来自机构。
基金的管理者有两种方式获得报酬——来自每年管理费，通常占资产的1.5%到2.5%之间，以及一种称为“超额收益”的东西，这是一种基于基金价值增值的金额。管理费主要用于支付持续的开支，如租金和员工薪水。还要记住的是，管理费通常支付五年，之后可能降至1%到1.5%。因此，基金的管理者有动力在五年的时间窗口内促成事情的发生。
在超额收益中，管理者可以获得“丰厚的回报”，因为基金价值的任何增加通常是20%归管理者，80%归投资者。回到假设的1亿美元基金，假设五年后它的价值为2亿美元。在这种情况下，管理者将获得1亿美元增值中的2000万美元，投资者获得8000万美元。如果基金的价值飙升至5亿美元，管理者将获得400万美元增值的20%，即约8000万美元——对于五年的工作来说，这可不是一个坏的奖金。
信誉危机。
另一方面，如果基金在五年后保持不变，它的实际价值将比开始时少1250万美元，因为它每年将支付250万美元的管理费，五年总计为1250万美元（假设管理费为2.5%）。在这种情况下，管理者将不会获得“超额收益”，并且像机构投资者一样，将损失一部分（确切地说是12.5%）的初始投资。此外，管理者在后续努力组建风险投资基金时将缺乏信誉——甚至可能不得不退还部分管理费。
显然，管理者成功的激励非常有吸引力，而未能提供足够回报的惩罚则非常严厉。
同样重要的是要理解提供大部分资金的机构的观点。他们投资风险基金主要是为了帮助实现多元化战略。机构通常投资于股票、债券和房地产，这些投资可能提供小但稳定的回报，因此他们将风险基金视为提升整体回报的机会。或者，如果他们的其他投资下滑，希望风险基金能够逆周期并提供整体正回报。
从众心理。
为了为机构实现可观的回报，风险基金必须表现极为出色。由于管理者既获得2.5%的年度管理费，又获得20%的任何收益，因此计算得出，基金必须实现45%到50%的复合回报率，以便机构投资者能够在其投资上实现30%的复合回报率。同样重要的是要理解，机构在投资基金时往往会带有政治考量等额外负担。例如，大学捐赠基金可能禁止投资与童工或赌博有任何联系的公司。
此外，机构还希望知道，特别是在情况不佳时，基金的管理者“做了与其他人一样的事情”——换句话说，他们投资于其他投资基金普遍青睐的行业。如果某个基金自行冒险进入其他基金回避的新行业，例如一个有前景但未经验证的技术，而投资表现不佳，可能会受到批评，甚至可能被起诉。这有助于解释风险投资家常常受到批评的所谓“从众心理”。
这对企业家意味着什么？以下是几个潜在的教训：
• 接触最近成立的风险投资基金，而不是那些成立两三年的基金。因为风险投资基金通常有五年的时间框架，他们希望在最初的几年内尽可能多地进行投资；机构投资者期望大部分投资组合的收益在基金成立五到七年后分配。寻求资金的公司在第二年和第三年出现时，预计需要展示出极其强劲的增长潜力。
• 尽可能仔细调查风险投资基金为机构投资者列出的目标。理想情况下，您希望看到它用于向潜在投资者推介的文件。如果无法获得这些文件，请仔细研究基金的网站，以获取有关投资目标、政治问题和其他相关因素的线索。
• 寻找愿意接受您所追求目标的基金经理。例如，如果您的公司拥有复杂的技术，请寻找由技术型人士管理的基金。
• 弄清楚您的公司如何融入风险投资公司认为“热门”的趋势或行业。他们无疑是跟随潮流的。
• 检查基金的风险承受能力。它是种子轮、B轮还是后期轮投资者？
在所有类型的营销中，企业家理解风险投资公司的目标、偏好和兴趣并据此进行销售是关键。
加博尔·加赖是全国律师事务所Epstein Becker & Green波士顿办公室的合伙人，专注于小型和中型公司的融资和增长需求。