Winn-Dixie债务评级下调 - 彭博社

在2003年9月17日，标准普尔评级服务公司下调了对Winn-Dixie Stores（WIN ）的评级，并将其从信用观察中移除，该评级于2003年8月18日被列入信用观察。公司的信用评级为’BB’，前景为负面。

此次降级是基于对收益的预期大幅降低以及在2003年9月结束的第一季度可能违反银行契约的潜在风险。截止到2003财年末（2003年6月25日），公司有3.36亿美元的有息债务。

公司需要在2004财年大幅投资于更好的定价，这可能会降低已经低于行业平均水平的运营利润率。根据公司对2004财年第一季度运营结果的当前预测，它将无法遵守某些银行契约。公司正在与其银行合作，并预计在第一财季结束前获得修正案。标准普尔认为这是可实现的。公司预计第一季度的息税前利润仅为600万美元，而去年同期为7000万美元，但预计其降价策略将在年度最后三个季度带来销售增长和费用杠杆效应。

位于佛罗里达州杰克逊维尔的Winn-Dixie的评级反映了公司在区域市场的存在、日益增加的竞争压力以及适度的现金流保护。Winn-Dixie主要在东南部运营约1070家商店，这是一个快速增长但竞争非常激烈的市场。竞争对手包括国家超市（受益于更大的规模）、替代食品零售商（如超级中心）和小众参与者（已建立了稳固的客户基础）。考虑到竞争对手的雄心勃勃的开店计划和疲软的消费者支出，竞争预计将保持激烈。Winn-Dixie在东南部的集中进一步使其面临由于旅游量变化和美国军队部署而导致的需求不均。

销售在整个年度中减弱，反映了行业普遍趋势以及公司特定问题。截止到2003年6月25日的第四季度，同店销售下降了5.5%，经过复活节时机影响的调整——高于2003年6月预期的3%-4%的下降，并且高于行业水平。全年，同店销售下降了0.7%，运营利润率从7.2%收窄至7.0%，低于评级超市行业平均水平的7.5%。尽管Winn-Dixie的店面改造计划和重组计划在2002年对运营利润率有所帮助，但在2003年，由于销售疲软以及信息技术和客户忠诚卡计划的成本增加，这一指标受到了压力。

管理层愿意利用自由现金流偿还有息债务，缓解了信用指标的下降。公司在2003财年偿还了2.34亿美元的银行债务，目前有息债务总额仅约为3.4亿美元。然而，Winn-Dixie的25亿美元运营租赁等价物导致在2003财年末总债务与EBITDA的比率约为4.0倍，较2002年的3.7倍有所上升。EBITDA在2003财年覆盖利息支出2.5倍。这些指标预计在2004财年将会适度恶化。自由现金流受益于减少资本支出和较低的普通股股息。

*流动性：*截至2003年6月25日，流动性目前充足，现金和可交易证券约为1.47亿美元。公司通常会产生自由现金流。直到2008年没有非银行到期债务。资产负债表中包含大量流动资产，库存超过10亿美元。

公司的银行融资设施包括一项金额为1亿美元的364天循环信贷额度，到期日为2004年3月，以及一项金额为2亿美元的五年循环信贷额度，到期日为2006年3月。银行融资设施以库存、应收账款、无形资产、子公司的资本股票以及某些房地产作为担保。根据标准普尔的观点，银行融资设施的评级比企业信用评级高一个等级，因为担保品提供了在发生支付违约时全额回收本金的强大可能性。信贷协议要求在新借款的条件下，不能有重大不利影响。财务契约包括最低固定费用覆盖率、最大杠杆比率和指定的最低净资产。

根据公司对2004财年第一季度经营结果的当前预测，它将无法遵守某些银行契约。公司正在与其银行合作，并预计在第一季度结束前获得修订。尽管没有未偿还的借款，但截至2003年6月25日，该设施已用于担保5700万美元的信用证。

展望： 评级预计公司将在2004财年第一季度结束前成功获得修订，修订其信贷设施的契约。如果这些努力不成功，未来的流动性可能会受到影响，公司将需要寻找替代的信用证来源。此外，标准普尔认为，Winn-Dixie将面临销售下降的挑战，并需要在激烈竞争和更好执行的需求下实现更好的盈利能力。该评级包含了对信贷指标可能仅会适度减弱的预期，基于在2004年第二季度开始的显著经营改善，尽管第一财季非常疲软。然而，如果公司的市场营销和商品销售努力未能在2004年第二季度展示出非常显著的季度EBITDA恢复，评级可能会被下调。