风险投资的困境 - 彭博社

风险投资行业正面临着丰富的尴尬。风险投资公司拥有高达840亿美元的资金可供投资，这几乎是创纪录的金额。而机构投资者也渴望给予他们更多资金，预计科技行业将重新获得其财务光彩。迹象是乐观的：科技股正在上涨，包括FormFactor（FORM）和Netgear（NTGR）在内的少数科技公司最近上市。“即使在今天，尽管业务面临诸多问题，仍然有大量机构投资者争相进入风险投资行业，”哈佛商学院教授约书亚·勒纳说。“这就是我们所说的潜在悬而未决的问题。”

但是，资金的涌入可能会变成更多的祸害而非繁荣。首先，似乎无尽的资源供应可能导致风险投资公司在不良投资上继续投入资金，维持那些摇摇欲坠的公司，而不是将其关闭。风险投资者也在追逐越来越大的交易，将越来越多的资金投入到后期项目甚至杠杆收购中。这些投资可能会消耗大量资本，但它们几乎不符合风险投资公司传统上所知的高风险特征。

事实上，风险投资公司在支持新科技公司时似乎比以往任何时候都更加规避风险。根据汤森风险经济学的数据，在截至6月的18个月内，所有风险交易中仅有21%是早期投资。这是自1977年以来的最低比例，远低于过去三十年的平均34%。当风险投资者进行投资时，往往集中在少数受青睐的行业，推高交易的估值。所有这些都可能损害行业的长期表现。“风险投资行业仍在经历剧烈的重组，”汤森风险经济学副总裁杰西·雷耶斯说。“如果要到2007年才能洗净所有的痛苦，我也不会感到惊讶。”

过度谨慎。

当然，风险投资公司目前向投资者报告的回报非常痛苦。截至3月31日，一年期回报降至-29%，而三年期年化回报为-17%，汤森创业经济学表示。这对于一个在过去20年中平均年回报为16.6%的行业来说，实在是令人失望。

然而，过于谨慎可能代价高昂。如果风险投资公司将时间和资金集中在后期交易上，他们可能没有资源去支持大型新创意。专家表示，一些最具创新性、追求高风险的商业计划可能会遭受重大延误，甚至更糟，根本无法启动。“在某些时期，情况糟糕到连真正好的项目都无法获得融资，”哈佛大学的勒纳说，他提到的是1970年代中期，当时风险投资支持的初创公司数量骤降。“如果情况变得更糟，我们有理由感到非常担忧。”

例如：ThinkingVOICE Networks。这家位于加利福尼亚州山景城的电话初创公司拥有旨在通过更轻松地将买卖双方连接到互联网来改善客户服务的技术。公司的创始人唐·克里斯托弗·卡利南是一位成功且经验丰富的企业家。他在1999年以1.3亿美元出售了他的上一家公司。尽管他有成功的记录和一个有前景的想法，卡利南仍然无法为他的创意获得风险投资的支持。因此，他自己为项目提供资金，旨在在回到风险投资公司之前证明他的概念。eBay上的卖家（EBAY ）正在使用他的产品，但他已经缩减了ThinkingVOICE的计划，专注于小众市场而不是更广泛的应用。“我们已经将最初非常大的概念缩小了，”卡利南说。

聚焦狭窄。

风险投资者更节俭的性质并不一定是坏事。仅仅因为风险投资者对风险投资更加谨慎，并不意味着一些早期阶段的交易没有获得批准。今年到目前为止，已经有16亿美元流入此类交易，使得该行业的步伐与1995年相当。

这笔资金大部分追逐着少数优质交易。新的风险投资集中在几个看起来有潜力的行业，如无线网络、安全软件和存储。幸运的少数之一是RFco，这是一家位于加利福尼亚州洛斯加托斯的初创公司，今年早些时候在短短30天内筹集了1700万美元。RFco正在开发无线市场的芯片，其中之一将允许手机接入任何可用的无线频率，并显著提高性能。由于许多风险投资者认为其技术极具前景，它甚至可能筹集到更多资金。“这是85年来无线电的第一项新事物，”RFco的首席执行官理查德·福特自豪地说。“我本可以筹集四倍的资金。”

随着如此多的资金集中在少数技术领域，一些人质疑是否正在形成新的泡沫。“我担心这会导致无脑竞争，”硅谷高科技收购基金Silver Lake Partners的资深科技投资者罗杰·B·麦克纳米警告说。“资本与机会的不匹配是真正的威胁。”

缓慢复苏。

有证据表明初创公司的估值开始上升。IronPort Systems Inc.是一家位于加利福尼亚州圣布鲁诺的初创公司，提供电子邮件系统的过滤和安全技术，其估值在一年内几乎翻了一番，从2002年6月的1650万美元上升到7月的3150万美元。这样的增长是否合理，直到公司上市或被收购时才能知道。但批评者表示，这正是风险投资者面临的投资压力正在推高价格的一个例子。“当风险投资者找到一个好交易时，他们愿意为此支付更高的价格，”位于芝加哥的Adams Street Partners的首席执行官T. Bondurant French说，这是一家大型机构投资者。“我们看到一些公司，我们认为合理的价格是4200万美元，但最终成交价是5500万美元。”

对于像RFco和IronPort这样的公司来说，这是个好消息。但对于整个风险投资行业来说，这可能是持续后遗症的另一个症状。这是为历史上最大的风险投资繁荣所付出的代价。“风险投资行业可能已经出院，但仍在康复中，”硅谷Mohr Davidow Ventures的合伙人Jonathan D. Feiber说。看起来它可能还会在那里待一段时间。

作者：Linda Himelstein，来自加利福尼亚州圣马特奥。