关于共同基金丑闻的入门指南 - 彭博社

作者：阿梅伊·斯通

当谈到金融丑闻时，互惠基金行业似乎一直高人一等。但现在不再如此。9月3日，纽约州检察长艾略特·斯皮策启动了一项行业范围的调查，指控四家知名基金公司允许对冲基金以有利于母公司而损害其长期股东的方式在互惠基金中进出交易。

到9月16日，斯皮策的办公室和证券交易委员会已对一名前美国银行（BAC）经纪人提出了刑事和民事指控，指控他涉嫌促进互惠基金中的非法交易。更多的基金公司正在被传唤提供有关其交易的信息，越来越多的州和联邦监管机构也加入了这一日益扩大的调查。几乎可以肯定，更多的基金公司将被卷入这一加深的丑闻。

然而，这场对基金行业的重大危机并未激起投资者的愤怒，也未能阻止股市的上涨。部分解释可能是，基金公司被指控的不当行为以及其对股东的伤害难以理解。对于那些阅读了广泛报道但想要大喊“到底发生了什么”的人，我们提供以下讨论：

让我们从头开始。互惠基金是如何设立的？

共同基金就像其他任何公共公司。它有一个董事会和股东。它的业务是投资——在股票、债券、房地产或其他资产中——使用来自个人投资者的资金，按照其招募说明书中设定的策略。它的策略可能是购买例如小型、快速增长的美国公司，或者购买欧洲各公司的债务。

基金的董事会聘请一个投资组合经理以及一个外部公司来向投资者营销和分销基金。但基金可以迅速变大，较大的基金运作方式略有不同。一个基金管理公司（比如富达或先锋）设立数十个基金，向投资者营销，聘请投资组合经理，并处理行政事务。它通过收取费用（通常是管理资产的百分比）从其管理的基金中获利。

基金公司通常为其基金设立相同的董事会（包括一些独立成员）。董事会应该关注基金公司是否存在滥用行为，但董事们往往需要监督太多基金，可能与公司的投资组合经理过于一致，无法提供足够的监督。

此案涉及共同基金交易。它涉及投资组合经理吗？

不，这个案件不是关于这个的。投资组合经理为他们的基金买卖证券。但所指控的不当交易与外部投资者买卖基金的股份有关。斯皮策的投诉实际上涉及一家名为Canary Capital Partners的公司，但他声称这种活动更为普遍。

投资组合经理通常根据其基金的表现获得报酬，并且经常将自己的资金投资于其基金，因此他们通常是股东在抵制损害长期业绩的交易行为方面的最大捍卫者。

共同基金是如何交易的？

基金可以全天买卖。然而，与在交易日内不断定价的股票不同，共同基金每天只定价一次，通常是在东部时间下午4点。此时，基金的价格或净资产值（NAV）是通过将基金所持有的证券的价值加上其持有的现金总和，然后除以流通在外的股份数量来确定的。

在下午2点购买基金，你将支付一个在两小时后确定的净资产值。如果在下午5点购买基金，你将支付一个直到第二天下午4点才会设定的价格。根据斯皮策的投诉，Canary Capital Partners，一家对冲基金，利用基金价格设定的方式，实际上从长期股东那里“掏空”了他们的口袋。

什么是对冲基金？

对冲基金类似于共同基金，因为它买卖证券，由投资组合经理管理，并试图为投资者赚钱。但对冲基金的结构非常不同（它们实际上是以合伙企业的形式设立的），几乎完全不受监管，主要是因为它们为高净值的个人或公司管理资金，并且在投资者何时以及如何清算其头寸方面有不同的规则。

对冲基金经理的报酬基于利润的百分比（通常为20%），因此他们有很大的激励去冒险，这也是他们常常这样做的原因。卖空股票（押注其价格会下跌）、堆积复杂的金融衍生品以及使用借入资金来杠杆收益是常见的策略。

那么，加拿大资本究竟被指控做了什么？

根据斯皮策的投诉，加拿大（已和解，支付了4000万美元的罚款，但没有承认或否认有罪）有两种策略（斯皮策称之为“计划”）用于在共同基金中赚钱。最容易理解、最严重且明显非法的是“晚交易”。另一种策略“市场时机”则更为常见且不违法，尽管显然不道德。

晚交易是如何运作的？

“前向定价”规则禁止在下午4点后下的订单获得当天的价格。但加拿大据称与一些金融公司建立了关系，包括美国银行，以便在下午4点后下的订单仍能获得当天的价格。作为晚交易的回报，加拿大在其他美国银行的基金中进行了大量投资，有效地补偿了该公司以获得晚交易的特权。

晚交易的能力使得加拿大能够利用市场关闭后发生的事件——这些事件会影响第二天市场开盘时基金投资组合中证券的价格。

我可以举个例子。

这是一个假设的、简化的例子：假设虚构股票共同基金的5%资产投资于XYZ公司的股票。收盘后，XYZ宣布的收益超出分析师的预期。XYZ在下午4点以每股40美元收盘，但很可能，第二天其价格会飙升。

晚交易者在下午6点在新闻发布后购买虚构股票共同基金，支付的净资产价值为15美元（这是根据XYZ的40美元股价计算的）。第二天，当XYZ以50美元收盘时，它帮助推动基金的净资产价值达到15.50美元。晚交易者卖出股票， pocket了收益。斯皮策表示，晚交易就像“今天在昨天的赛马中下注。”你在下赢的赌注之前已经知道结果。

他们如何将这变成真正的钱？听起来像是小事。

如果你一年做几十次，在数百个基金中投资数百万美元，这将会累积起来。

市场时机如何？这是怎么回事？

这个策略利用了在基金的净资产价值（NAV）设定时已经过时或“陈旧”的价格。通常，这个策略是在国际基金中实施的，因为这些证券在不同的时区早些时候就关闭了，导致价格变得陈旧。

你能举个例子吗？

好吧，我们以虚构的国际股票共同基金为例。一天，美国市场因积极的经济新闻而大幅上涨，基准标准普尔500指数上涨了5%。市场时机者介入，以每股15美元的净资产价值在下午4点购买国际基金的股份，知道大约75%的时间，国际市场会跟随美国前一个交易日发生的情况。可以预见的是，大多数时候，国际基金在第二天价格上涨，收盘时的净资产价值为15.05美元。市场时机者随后卖出股份， pocketing 了收益。

如果市场时机不是非法的，为什么斯皮策会对此行业进行调查？

市场时机（以及晚交易）增加了基金的成本，这些成本由股东支付。这种交易活动也会稀释长期利润或放大损失，具体取决于交易者是押注基金会上涨还是下跌。（有关市场时机如何运作的更详细示例，请参见BW在线，02年12月11日，“套利者如何烧毁基金投资者”）。

大多数基金都有一项明确的政策（包含在招募说明书中）禁止市场时机交易。他们对持有基金少于180天的投资者收取赎回费用。许多招募说明书赋予基金公司将市场时机交易者驱逐出基金的权利。

然而，斯皮策指控像贾纳斯（JNS）和强基金这样的基金公司通过允许金丝雀进行市场时机交易而获得额外的管理费用，作为回报，金丝雀在其他基金中存入大量“粘性”资产（将会在一个地方停留一段时间的资金）。这将使其违反其作为受托人应以股东最佳利益行事的职责，并意味着它没有遵循招募说明书中列出的政策。

斯皮策提供了这样的类比：“允许市场时机交易就像赌场说它禁止使用加重骰子，但随后允许受宠的赌徒使用加重骰子，以换取一部分收益。”贾纳斯、强基金以及斯皮策投诉中提到的其他公司承诺将与他合作，并正在进行内部交易实践的调查。如果他们发现这些交易使股东蒙受损失，几家公司已承诺向股东进行赔偿。

但这对基金中的股东来说不算是微不足道的损失吗？

这取决于有多少交易者可能使用了这些策略。斯皮策认为这些做法是普遍存在的，他的调查正在扩大，涵盖更多的基金公司。

斯坦福大学的经济学助理教授埃里克·齐茨维茨发现，他研究的许多基金家族中存在市场时机交易和延迟交易的证据。他的研究显示，2001年，一个在国际基金中投资1万美元的投资者平均会因市场时机交易者损失110美元，每年因市场后交易者损失5美元。他表示，2003年的平均损失似乎大致处于同一水平。这听起来可能不算多，但在三年的熊市中，平均投资者在投资上损失了数百甚至数千美元，这无疑是在重大的损失上增加了被滥用信任的侮辱。

接下来可能会发生什么？

斯皮策和其他证券监管机构可能会宣布更多基金公司的涉嫌参与。如果个人投资者相信基金公司滥用了他们的信任，他们可能会呼吁更多的监管和严厉的惩罚。他们可能会大规模撤回资金，迫使投资组合经理出售股票以满足赎回需求。这可能会对金融市场造成很大干扰。

另一种可能性是，股市在经济强劲和企业利润激增的推动下继续上涨。基金投资者可能愿意忽视由于非法和不道德的交易行为造成的过去损失，因为他们对当前基金带来的收益感到满意。就目前而言，这显然是受到冲击的共同基金行业希望发生的情况。

斯通是《商业周刊在线》的高级撰稿人，作为街头智慧专栏作家报道市场，并在她的共同基金专家专栏中报道共同基金

编辑：贝丝·贝尔顿