这个宝宝可能会超越它的父母 - 彭博社

作者：罗伯特·巴克

一些孤儿在没有父母的情况下生活得更好——从公司角度来看。我的直觉是，这可能适用于明年将从医疗巨头雅培实验室（ABT ）分拆出来的股份。这个后代，一个由雅培的医院供应业务组成的新公司，甚至还没有名字。

当它选择一个名字时，我不会感到惊讶，如果它不再提及雅培，因为这个名字最近已经变得不堪入目。1999年，雅培通过支付1亿美元并同意在解决制造问题之前不销售某些产品，解决了一项食品和药物管理局的行动。两年后，它在重新检查中失败，花费了另外1.29亿美元，并仍在等待FDA的批准。雅培在2001年不得不承担2.74亿美元的费用，此前又解决了一项调查，这项调查涉及前列腺癌药物Lupron的销售。就在去年6月，它在同意对妨碍联邦调查其营养产品如何销售给医院并向医疗保险收费的指控认罪后，计入了6.22亿美元的费用。

这份犯罪记录对雅培的股票没有任何帮助，目前接近42美元，而去年高点为58美元。然而，对于雅培正在剥离的医院供应公司来说，好消息是，所有陷入麻烦的单位将留在继续保留雅培名称的母公司身边。如果一切按计划进行，雅培的股东将在2004年上半年获得新公司的100%股份。

他们在投资组合中会发现什么？一家盈利、相对低风险的公司，其销售额预计每年增长约5%。目前估计年收入为25亿美元（表格），这家新公司预计将稳定地销售一些医院必需品，如患者控制的疼痛药物输送系统、溶栓药物Abbokinase和仿制麻醉剂。新公司的首席执行官克里斯托弗·贝格利（Christopher Begley），一位艾伯特（Abbott）老将，告诉我，在资本支出后，预计将产生3亿美元的现金流。

这将暗示新公司的某种市场价值，除了一个关键细节仍然空白。艾伯特尚未披露它打算在分拆中承担多少债务。它预计将在秋季向证券交易委员会提交文件，详细说明新公司的资本结构。然而，在此之前，您可以通过查看两个主要上市公司竞争对手——阿拉里斯医疗系统（AMI）和巴克斯国际——今天投资者对它们的看法来估算一些分拆的价值。

在过去四个季度中，阿拉里斯的销售额为4.96亿美元，虽然规模较小，但增长速度快于艾伯特的分拆。在总债务负担几乎是其股本的九倍的情况下，阿拉里斯的杠杆率可能远高于分拆公司的杠杆率。以每股17美元的价格，阿拉里斯的企业价值——即其市值加上净债务——达到了销售额的2.9倍和自由现金流的22倍。相比之下，巴克斯规模更大，销售额为84亿美元，债务较少——仅为股本的1.6倍。以每股28美元的价格，它的销售额为2.6倍，自由现金流为健康的33倍。

这对雅培及其分拆意味着什么？根据其直接竞争对手的情况，分拆公司应该能够获得丰厚的销售和现金流倍数。同时，失去了稳定的、创造现金的医院供应业务后，雅培未来将更加依赖于不太稳定的专利药物和医疗设备的销售。换句话说，新的雅培可能会更快增长、更有盈利能力，但风险显然更大。

一旦分拆完成，每位雅培股东可以选择保留两只股票或出售其中一只或两只。健康保险公司Humana的联合创始人兼董事长大卫·琼斯（HUM）将领导分拆的董事会。在四月，他从雅培的董事会退休，最后报告显示他在外部董事中持有最多的股票。这意味着他将成为分拆的一个重要初始股东。然而，琼斯并不打算袖手旁观。他告诉我：“我计划在公开市场上购买至少100,000股，或者可能是200,000股。”没有了雅培的负担，这次分拆可能会腾飞。

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