新兴市场的成熟 - 彭博社

每当国际货币基金组织和世界银行召开年度大型会议时，议程往往会被一个大型发展中国家的重大危机所主导。但今年，官员们可以稍微松一口气。由于最近实施的三年救助计划，阿根廷的债务危机有所缓解。更重要的是，阿根廷、土耳其及其他地方的问题并没有引发那种全球性的“传染”，即恐慌从一个新兴市场蔓延到另一个新兴市场。事实上，新兴债务市场的状况是自1997年亚洲危机以来最好的（见《商业周刊特别报告》，2003年9月29日，“全球金融：控制风险”）。

作为国际货币基金组织国际资本市场部的主任，格尔德·海斯勒对新兴市场金融的状态有着敏锐的洞察。在加入国际货币基金组织之前，海斯勒曾担任德累斯顿银行的投资银行负责人，并在德国联邦银行担任官员。海斯勒与国际新闻高级编辑皮特·恩加尔迪奥讨论了传染性下降的原因以及剩余风险。以下是他们对话的编辑摘录：

问：资金涌入新兴市场债券的最大原因是什么？是美国基金经理对高收益的渴望，还是对新兴市场低风险的追求？

答：

这两种观点都是正确的。很难判断哪个因素更重要。我们有大量流动性在寻找高收益，其中一些资金流入了新兴市场。

另一方面，发展中市场确实也有许多改善。发展中国家的债务管理有所改善。许多国家积累了外汇储备。他们采取了不同的国内政策措施来重组旧债务，使其更具韧性和更不易受到影响。因此，这些市场对一些投资者更具吸引力。

另一个重要的事情是，越来越多的国家拥有灵活的汇率，这为经济提供了缓冲。如果热钱涌入，汇率将升值。这就像是对过多资金流入的自动制衡。

问：这是自1990年代中期以来，发展中市场没有面临某种危机的第一年。金融“传染”的威胁发生了什么？

答：

传染的风险已经降低。但我们应该明确我们所说的传染是什么意思。我们并不是在谈论那种情况，即两个处于类似境况的国家的债券市场出现问题。在乌拉圭[其市场在2002年暴跌]，投资者意识到其经济在很大程度上依赖于阿根廷。如果市场因全球经济衰退而下滑，那并不是传染。这只是市场意识到这些国家处于同一条船上。

对[国际货币基金组织]来说，传染意味着在不具备相同特征的国家之间，债务市场的波动存在相关性。在韩国发生不好的事情时，巴西债务的价格无缘无故下跌。这种情况已经大大减弱。这种缺乏传染性是全球金融的一大成就。

问：为什么传染性较低？

答：

这与投资者专业水平的显著提高有关。他们学会了区分不同国家。

问：尽管如此，国际货币基金组织最近警告说，新兴市场债券与美国国债之间的利差突然缩小可能意味着市场过热。你为什么仍然感到担忧？

答：

利差的压缩在目前是有帮助的。但总是存在自满的潜在危险。无论改善如何，都没有理由放松警惕并变得自满。我们建议各国继续进行改革。现在是采取措施为未来的挫折购买保险的时候。

例如，巴西最近减少了一些与外汇相关的债务。这是因为去年夏天，当雷亚尔的汇率下跌时，所有以国内货币计价的外汇挂钩债务都暴涨。现在，这种债务已经减少，使巴西变得不那么脆弱。他们对债务管理的理解水平现在相当强。

问：许多金融专家称赞乌拉圭今年的债务重组是危机预防的巨大成功。你认为这个案例是一个里程碑吗？

答：

乌拉圭的重组进展非常顺利。好消息是，一个债务并不完全可持续的国家认识并分析了问题。以非常专业的方式，它接触了债权人，并要求他们做出一些有限的牺牲。债权人理解了。这表明他们会合作。符合条件的债权人[持有乌拉圭债券]的同意率为92.5%。我认为在某种程度上，这是一个教科书式的危机预防案例。

但是在下一个新兴市场案例中会发生同样的事情吗？如果我说会，我可能会后悔。不过，[乌拉圭]是非常令人鼓舞的。

问：投资者迅速接受了包含规定债务重组规则的集体行动条款的债券。这会帮助使新兴市场的财政更加稳定吗？

答：

只有在国家需要重组债务时，集体行动条款才会生效。只有到那时你才需要引用它们。我们希望不会看到许多国家陷入那种麻烦。但现在是国家将它们纳入债券合同的时机。