日本再次绽放？ - 彭博社

十年来，日本突然成为一个投资的地方。这是波拉里斯资本管理公司的总裁兼投资组合经理伯纳德·R·霍恩（Bernard R. Horn, Jr.）所说，他管理着波拉里斯全球价值基金（PGVFX）和量化外国价值基金（QFVOX）。截至目前，这两个基金今年的涨幅约为30%。霍恩表示，他在选择股票时的主要关注点之一是自由现金流，根据这一指标，一些日本公司再次变得有吸引力。他特别提到公用事业行业在日本具有价值。他喜欢的其他亚洲国家包括韩国和马来西亚，后者因为受益于公司逃离中国的非典疫情而受到关注。霍恩现在喜欢的其他外国行业包括英国的房屋建筑和斯堪的纳维亚的造纸业。

为了防止他的国际基金被用作市场时机交易者的工具——这是纽约总检察长艾略特·斯皮策在对交易丑闻的调查中提到的滥用行为——霍恩表示，他的两个基金可能会对股东征收赎回费（见《商业周刊在线》，2003年9月22日，“共同基金丑闻入门”）。

这些是霍恩在9月18日由《商业周刊在线》在美国在线上进行的投资聊天中提出的一些要点，回应了观众以及《商业周刊在线》的杰克·迪尔多夫（Jack Dierdorff）和阿梅·斯通（Amey Stone）的问题。以下是编辑摘录。完整的文字记录可在AOL上通过关键词：BW Talk获取。

问：伯尼，我们选择了一个很好的日子来谈论市场，指数有如此好的上涨。你期待这种势头会继续吗？

答：

我认为美国市场今年迄今为止表现非常强劲。我们认为大型美国股票有些被高估，尤其是与世界其他地区相比。因此，我们实际上在减少对美国市场的投资，转而支持亚洲和欧洲。在过去五年中，我们在新兴市场的投资相当重。

但我们现在开始在更发达的市场中找到更好的价值，尤其是日本。这是近十年来我们第一次看到日本有良好的公司产生强劲的自由现金流。自由现金流是我们用来确定世界上最被低估公司的最重要指标之一。专注于自由现金流在过去五年中为股东保留了大量价值。这也是我们管理的两只共同基金在2003年（截至目前）上涨约30%的原因之一。

问：似乎日本的市场在过去几天是一个重要的故事。你能更新一下那里的情况以及对美国的影响吗？

答：

当然。今年日本股票在我们的筛选中比过去10年更为突出。事实上，我刚刚从日本回来，采访了大约10家看起来有吸引力的公司。这是许多年中第一次看到日本公司实际上产生自由现金流……虽然那里的经济仍然面临来自中国的竞争带来的许多挑战，但仍然有一些世界级的日本公司是良好的投资。

问：您认为哪些亚洲市场会出现重大反弹？欧洲的哪些国家？

答：

我们认为韩国在与中国公司良好关系和对中国经济增长的接触方面，继续处于强劲增长的良好位置。而且他们有像三星电子（SSNLF）这样的世界级公司，能够很好地应对科技低迷。

正如我之前所说的，另一个我们开始更加兴奋的经济体是日本。但在这里，投资股票时非常重要的是要小心。例如，在日本，我们在公用事业方面做了很多工作，许多投资者在增长市场中会避免这些，因为它们往往滞后。但在日本的情况下，我们认为有一些非常不寻常的机会。如果市场变得更加波动，公用事业也可以提供帮助。

我们正在关注的其他市场是像马来西亚这样的地方，那里已经有良好的制造业。由于全球公司在SARS疫情后需要多元化，似乎他们的业务正在回升。

在欧洲，我们继续看好英国和斯堪的纳维亚。在英国，我们对房屋建筑商非常兴奋，我们已经持有这些公司超过五年——几乎将我们的投资翻了一番，但它们仍然具有良好的价值。

在斯堪的纳维亚（挪威、芬兰和瑞典），我们看好造纸公司。我们喜欢这些公司，因为它们强大的现金生成能力使这些公司能够建立大型、高效的机器，在今天的市场中具有很强的成本竞争力。大问题是，随着经济增长，纸张需求将如何增加？问：伯尼，您管理着极地全球价值基金（PGVFX）和量化外国价值基金（QFVOX）。首先，一个基本问题——“全球”和“外国”之间的区别是什么？此外，除了您提到的年初至今的数字外，这些基金的表现如何？

答：

全球基金的定义是可以在世界任何地方投资。国际或外国基金则在美国以外，或更一般地说，在投资者的本国以外投资。极地全球价值基金在2002年上涨了3.8%，而我们在指数中的竞争对手下跌了约20%，在过去的三年和五年中也盈利——考虑到市场的困难，我们对此感到非常自豪。它获得了晨星的5星评级。

QFVOX 去年也盈利，并且在过去的三年和五年中也盈利。它目前拥有 4 星的整体评级，以及来自晨星的 5 星三年评级。

我们喜欢提到的另一个关于这些基金的观点是，它们相对于基准和美国市场的风险相对较低。因此，贝塔值在 0.7 范围内。因为我们是非常深度价值的管理者，我们的投资组合往往不会跟踪整体指数，因为这些指数往往被过去三年表现最佳的股票所主导。希望这对你有帮助。

问：由于纽约总检察长艾略特·斯皮策两周前启动的对共同基金交易行为的调查，国际基金和市场时机者可能对长期股东收益造成伤害的潜力引起了很多关注。您在您的基金中看到这种活动吗？

答：

我们一直意识到市场时机者倾向于使用国际基金和全球基金，我们在我们的基金中确实看到了一些这种活动。我们绝对不喜欢这种活动，因为它对长期股东的影响。因此，我们所做的以劝阻这种行为的措施是对在 180 天内撤回资金的股东收取赎回费——这适用于 PGVFX。QFVOX 也有赎回费。因此，这确实减少了基金中的市场时机活动。

问：您能给一些具体的股票名称吗？您的基金的主要持股是什么？

答：

我们倾向于投资于一个等权重的证券组合。我们的主要持股往往是那些表现良好并成为投资组合中更大部分的股票。我们现在喜欢的一些股票包括帕尔马拉特（它是一家意大利公司，生产超高温牛奶，并已多元化进入食品领域）。另一家公司包括科尼（芬兰），它制造电梯和自动扶梯。

我们最喜欢的美国公司之一是安泰（ATH），在医疗保健领域。我们认为安泰将在未来10年内成为最大的医疗保健提供商之一。在美国银行中，我们喜欢韦伯斯特金融（WBS）和银行北（BNK）。在英国的住宅建筑领域，我们喜欢巴拉特发展。这是我们五个最喜欢的公司之一。

问：我记得你没有提到任何科技股。你对这个行业有什么看法？无论是在这里还是在国外？

答：

好吧，我们的投资组合中确实有一些科技股。然而，它们并不是我们最有价值的投资。我们喜欢那些拥有多样化产品线的公司，比如我之前提到的三星。ASM太平洋科技（ASMVF）在香港也是一个。我们喜欢ASM的原因是亚洲正在建设大量的新技术产能。ASM销售各种设备来制造芯片组和测试芯片。因此，只要明天的经济消耗的芯片比今天多，并且这些芯片更小更快，ASM就会继续做得很好。

问：你们是否也试图通过货币波动在基金中获利？还是将这些影响对冲出投资组合？

答：

货币变化确实会影响我们的回报，这取决于我们投资的货币以及它们相对于美元的波动。例如，几年来，美元相对于欧元相对强劲，因此我们在欧洲投资组合中遭受了货币损失。我们不对冲我们的货币风险有几个原因。首先，这非常昂贵。其次，正确对冲相当困难。第三，我们实际上在对公司的估值分析中建立了一项措施，以补偿我们预期的货币损失。我们认为这是一种在动荡时期帮助我们保护资本的另一种方法。

问：在过去三年中，您的基金超越标准普尔500指数多少？

答：

PGVFX（截至6月30日）上涨了6.53%。MSCI世界指数下跌了12.95%。标准普尔500指数下跌了11.2%。如果您查看QFVOX基金在过去三年的表现，该基金上涨了1.28%，而其基准MSCI EAFE指数下跌了13.27%。因此，在过去三年中，超额表现的幅度相当大。

问：在为长期投资者配置资产时，您会将多少资金投入股票——其中多少投入全球/外国股票？

答：

这非常依赖于投资者的风险承受能力。对于我们的年轻客户，我们建议在股票中投资更高比例的资金。我们也坚信全球基金应该是投资者的核心持有。

编辑：杰克·迪尔多夫