计算机硬件复兴的曙光 - 彭博社

作者：玛莎·托尔-里德

在行业成员非常谨慎的评论中，美国计算机硬件行业——个人电脑和服务器制造商的增长迹象是温和且零星的。但它们开始逐渐积累。到目前为止，消费者在个人电脑和电子产品上的支出是主要的亮点，但全面的硬件复苏依赖于企业支出的增长。虽然现在还为时尚早，无法宣布美国计算机行业的真正复苏，但值得关注一些早期的增长迹象——以及哪些公司预计将首先受益。

标准普尔评级服务预计，改善的信息技术硬件支出的早期受益者——按规模排序——将是戴尔（DELL）、苹果电脑（AAPL）、IBM（IBM）和惠普（HPQ）。高端系统的支出在信息技术支出复苏的早期阶段可能会滞后，从而也抑制了太阳微系统（SUNW）和硅图形（SGI）的短期增长前景。

美国计算机硬件支出的复苏应会导致评级发行人的收入和盈利能力增长，但预计不会对公司的信用评级产生任何短期影响。美国计算机硬件行业中四家展望稳定的发行人的评级状况受到标准普尔对其商业风险状况的看法的限制。尽管这四家公司在盈利能力、流动性和财务灵活性方面基本保持一致，但这些计算机制造商通常持有的保守资产负债表结构和可观的现金余额有助于抵消更具波动性和高度竞争的行业条件。

对Sun和SGI的负面展望反映了商业风险加剧、盈利能力疲弱（对于它们的评级水平）以及——对于SGI——有限的财务灵活性。

早期指标。

尽管美国经济数据持续向好（2003年第二季度国内生产总值增长了3.1%，这是连续第六个季度的正增长），但IT支出仍受到持续谨慎氛围的制约。在回顾1990年代末互联网泡沫时期的过度支出后，企业已将IT投资限制在那些具有明确、短期回报的项目上。此外，没有令人信服的技术进步刺激新的IT支出。然而，增长的迹象开始逐渐积累。

事实上，商务部报告称，6月IT支出增长了7.6%，是自2000年以来的最高增幅。根据国际数据公司（International Data Corp.）的数据，美国个人电脑出货量（包括低端服务器）在2003年6月季度增长了11%，这是近三年来首次回归两位数增长。尽管增长水平不强劲，Gartner技术需求指数在2003年7月也显示出需求增强的迹象。

在更为轶事的层面上，英特尔（INTC）最近上调了其9月季度的收入预测。这一积极修正源于英特尔核心业务——微处理器、芯片组和主板——在所有地理区域的需求意外强劲。英特尔被广泛视为科技行业的风向标。

戴尔、苹果和IBM都预计将成为IT支出改善的早期受益者。惠普的前景则不那么明确，更多依赖于管理执行，而Sun和SGI的收入改善预计将落后于其他评级同行。

戴尔。 显然，早期受益者名单的领先者是戴尔（企业信用评级 A+；展望，稳定）。鉴于其在台式电脑领域的强劲表现以及在中小企业（SMB）市场日益增长的地位，戴尔在未来就业增长及相关的PC和硬件支出中处于有利位置。然而，在当前的评级水平下，戴尔的硬件中心业务风险特征限制了评级改善的潜力。

戴尔在IT低迷期间蓬勃发展，得益于一致的管理执行、高效的运营成本结构以及在PC和低端服务器市场的市场优势。反映出市场地位的改善和显著一致的财务表现，戴尔的企业信用评级在2002年10月从BBB+上调至A-。

苹果。 新产品的推出以及其核心“创意”市场（广告、图形和企业设计）改善的迹象，使苹果（BB；稳定）能够从美国计算机硬件支出的回升中受益。最近推出的PowerMac G5台式产品针对的是苹果的主要买家。调查显示，创意市场最近有所增强，这些市场通常是最早受益于企业广告复苏的领域。

此外，新服务器和存储产品为苹果带来了增量的上行空间，而苹果在历史上在服务器市场的存在感较小。然而，其评级受到全球市场份额有限以及对相对狭窄的产品基础依赖的限制，这影响了其大部分收益。

IBM。 IBM的A+企业信用评级（稳定）反映了其广泛的产品和客户基础以及强大的财务状况。预计中小型企业将引领IT支出复苏，几乎占IBM收入的25%。在2003年上半年，它在中小企业领域报告了强劲且持续增长的收入。在6月季度，IBM报告了其五大行业部门中四个的同比增长率（以固定货币计算）加速，表明终端市场需求改善。

尽管IBM在增加计算机硬件支出方面处于良好位置，但评级的提升受到高度竞争的行业条件和其商业风险状况略低于评级水平的限制。

惠普。 惠普（A-；稳定）在打印机市场占据领先地位，并拥有广泛的计算机硬件产品线，显然将从消费者和企业IT硬件支出的增加中受益。惠普的A-企业信用评级反映了其市场地位的改善和强大的财务状况。然而，评级的提升受到惠普在打印和成像部门的主要收益依赖以及惠普硬件主导的商业模式中固有的重大运营执行风险的限制。

惠普的个人系统部门（包括个人电脑）正与戴尔展开激烈竞争。惠普在2003年7月的季度报告中，其个人系统部门出现了运营亏损，而前一个季度则有适度的运营利润。惠普的个人系统部门（约占总收入的三分之一）在改善IT支出方面的受益程度将更依赖于惠普的竞争地位和成本结构的改善。

HP的企业系统集团的改善时机和幅度也可能会有所混合。HP在“Wintel”服务器市场上处于良好位置，但其UNIX服务器受到该市场下滑以及Compaq收购带来的产品整合问题的影响。

*SUN和SGI。*太阳微系统公司（BBB；负面）和硅谷图形公司（CCC-；负面）都已连续超过八个季度出现同比收入下降，部分反映了竞争激烈的市场条件和对高端服务器的支出疲软。在缺乏IT硬件支出增长的情况下，这两家公司的收入显著改善的可能性不大。

IT硬件支出下降在中高端UNIX服务器中最为严重，而太阳在该市场的市场地位最强。其最近在低成本基于Linux的服务器市场的战略扩展应有助于抵消UNIX市场的长期下滑。然而，若太阳的增长发生在如运行在基于Intel的机器上的Linux等低成本细分市场，收入和盈利能力的改善将会较弱。行业复苏——以及太阳的持续收入和盈利能力改善——可能会在中期内导致稳定的前景。

SGI在过去几年中一直在努力将其产品基础和成本结构与能够盈利增值的市场对齐。它在高端计算和图形解决方案方面拥有良好的技术地位，但在历史上市场定位较为小众。SGI正在努力拓宽其市场地位和增长潜力，但这一努力受到IT支出环境疲软的阻碍。负面前景反映了SGI的流动性有限以及在2004年9月到期的重大债务。

Toll-Reed 是标准普尔评级服务公司的一名信用分析师，负责计算机硬件行业