在线特别报道：俄罗斯能否达到投资级别？ - 彭博社

在过去三年中，标准普尔对俄罗斯联邦的外债采取了七项积极的评级行动。标准普尔对俄罗斯的长期外币评级现在为BB，比BBB-低两个等级，这是最低的投资级评级。

要让标准普尔将这一评级提升至投资级，需要什么条件？为了确定其主权评级，标准普尔考虑五个分析类别：政治环境、经济结构与增长、财政灵活性、货币稳定性和外部灵活性。让我们逐一审视，看看俄罗斯的现状以及需要改进的地方：

政治环境

从2000年12月到2002年12月，俄罗斯的七项积极评级行动都是普京政府致力于推动重要政治和经济改革的结果。俄罗斯正在发展一个更可靠的政治环境，这增加了未来政治过渡中广泛政策连续性的可能性。

然而，政治、法律和制度框架仍然非常薄弱，尚未建立持久的业绩记录。司法和行政改革的实施进展持续，但国家和司法运作的改善仍然有限。更重要的是，政治决策过程仍然高度集中。

限制媒体自由的尝试也不利于加强民主进程和制度。俄罗斯的国家官僚机构庞大，继续过度且频繁地干预社会。因此，政治风险仍然是俄罗斯实现投资级别的一个制约因素。

收入、经济结构和增长前景

俄罗斯的人均收入适中，尽管在2003年底约为2,920美元，显著低于BBB中位数（5,064美元），但比BB中位数高出约50%。俄罗斯的经济结构继续对其在短期内实现投资级别构成严重制约。

经济主要依赖于自然资源的开采和出口，主要是石油和天然气，投资迄今为止集中在这一领域。经济多样化进展缓慢，因此，增长仍然容易受到油价下跌的影响。尽管最近有所增强，俄罗斯的银行部门仍然对其信用状况构成严重制约。除非金融系统的改革加速并解决其弱点，否则升级为投资级别可能会停滞。俄罗斯的金融市场过于脆弱，无法将国家的显著石油收益引导到其他经济领域，从而促进其他部门的更高增长。

财政灵活性和债务负担

俄罗斯的税制在过去三年中得到了根本改善。在支出方面的进展较少，严重的支出合理化将在2003年选举之前不会进行。总体而言，公共财政的整合仍然是俄罗斯最重要的成就。政治精英之间关于财政责任的共识非常强烈。高油价时期被明智地用于建立可观的财政储备。尽管一些结构性财政问题仍需解决，但这些并不影响俄罗斯实现投资级别的能力。

最近的债务减少加强了俄罗斯的长期偿付能力。到2003年底，净一般政府债务预计将占国内生产总值的35%，与BBB中位数相等，低于BB中位数。2003年，一般债务的利息支付预计占一般政府收入的7.5%，与BBB中位数相似，远低于BB中位数的12%。标准普尔在2002年12月5日承认俄罗斯的财政灵活性显著改善，并将其长期卢布债务从BB-上调了两个等级至BB+。

货币稳定性

俄罗斯中央银行（CBR）官僚且不透明，但正在改善。最近，银行监管有所加强，货币政策透明且有效。然而，考虑到该银行在俄罗斯作为金融资源提供者的有限角色，货币政策工具也有限。因此，货币和汇率管理仍然困难，而外汇市场和储备的积累继续作为货币政策的主要工具。

总体而言，俄罗斯的货币政策在价格和汇率水平上的影响是有效的，从这个意义上说，中央银行的运营表现并没有阻止俄罗斯实现投资级别。然而，它对建立健全金融体系的支持一直较弱，必须加强。

外部灵活性

俄罗斯的流动性比率（外部金融需求的储备覆盖率和短期债务的储备覆盖率）强劲，远高于BBB中位数。预计到2003年，净公共外债下降至当前账户收入的43%。这仍然显著高于BBB中位数。

总体而言，自1998年8月违约以来，俄罗斯偿还所有债务的能力显著增强。然而，外部账户对油价的敏感性很高，考虑到该国的短期记录，外部灵活性尚未达到投资级别。

结论

自1998年债务危机由政治、经济和结构因素的组合引发以来，俄罗斯信用worthiness的政治和经济风险已大幅降低。然而，这种风险足够严重，仍使俄罗斯的评级低于投资级两档。如上所述，关键约束需要解决的两个分析领域是政治环境和经济结构。

S&P欣赏俄罗斯在政治稳定、结构改革和宏观经济稳定方面最近取得的重大进展。这些成就支持我们在2000年将其评级从选择性违约状态提升至B类。S&P还承认在2002年取得的政治、行政和经济机构建设方面的重要立法步骤。这些领域的重大进展在去年维持了几项积极的评级行动。

然而，许多结构性、法律和行政改革的实施之间存在较长的滞后期，以及它们对政治合法性和经济表现的实际影响。在此期间，缺乏可行的银行部门、低劳动流动性、经济去垄断化进展缓慢以及薄弱的制度结构使俄罗斯变得脆弱。改革进程或许超出了早期的预期，但距离完成仍然遥远。

作者：海伦娜·赫塞尔，标准普尔主权信用分析师，纽约