在克里斯皮克里姆少一点甜蜜 - 彭博社

作者：埃里克·沃尔格伦

来自Krispy Kreme（KKD ）的最新消息：它可能很快会在中国测试味蕾，以看看其13亿消费者是否对糖霜甜甜圈有类似霍默·辛普森的口味。再说，海外的热烈反应可能正是温斯顿-塞勒姆（北卡罗来纳州）快餐公司所需要的，因为华尔街似乎已经对KK失去了甜蜜的兴趣——至少暂时如此。

看看最近股票的下跌——自8月初以来，它的价值已经损失了约20%，现在的交易价格约为每股40美元。更好的是，看看《商业周刊》在线的KREMEY指数，这是Krispy Kreme欣快指数的缩写。自2000年4月5日KK成为上市公司以来，我们专门用来比较硅与糖的互联网股票篮子，首次超越了这家快速发展的甜甜圈制造商。KREMEY指数年初至今上涨了97%，而Krispy Kreme股票仅上涨了16%。

我们的方法很简单：假设在2003年市场交易的第一天，你购买了KREMEY中9只互联网股票的每只10股：亚马逊（AMZN ）、美国在线（现在是AOL时代华纳（AOL ）、eBay（EBAY ）、E*Trade（ET ）、CNET（CNET ）、iVillage.com（IVIL ）、Priceline（PCLN ）、TheStreet.com（TSCM ）和雅虎（YHOO ）（eToys是第10只指数股票，但现在已经不存在了）。我们还假设用于购买该指数的相同金额将在同一天用于购买Krispy Kreme的股份。

从无到有。

昏眩？是的——但不要让2003年欺骗你：在KREMEY的生命周期中，Krispy Kreme让硅的表现相形见绌。如果你在三年前以每股21美元的价格购买了Krispy Kreme的股票，投资5400美元，现在你的投资将增长665%，达到41326美元，即使在今天较低的交易价格下。将同样的金额投入KREMEY，现在只会让你得到可怜的2107美元——尽管2003年有部分恢复，但长期下降了61%。

实际上，KREMEY在2003年的泡沫式反弹可能更多地反映了互联网公司股票的惨淡状况，而不是Krispy Kreme本身的情况。许多指数中的互联网公司在年初的基础极低，因此任何价值的增加在百分比上都是相当可观的。此外，基准标准普尔500股票指数今年上涨了约12%。Krispy Kreme截至目前的增长为16%，明显优于该指数。

其夏季到秋季的股价下跌背后是几位分析师的评级下调。最近的降级是在该公司报告最近一个季度（截至8月3日的2004财年第二季度）平均每周销售额下降1.1%后做出的，这表明一些新店并没有看到早期门店开业时那种疯狂的顾客潮。结果：其股价从52周高点49.74美元下跌了一些。

剩下的空间不多了吗？

Krispy Kreme的每股收益增长也在减缓，从2002年的约61%降至2003年的47%，并预计2004年为38%，根据First Call的数据。当一个企业增长时，显示更大收益变得更加困难。增长率仍然令人印象深刻，但这引发了Krispy Kreme是否能证明其高市盈率的问题。First Call表示，该股票仍以约42.3倍的2004财年收益交易。

通常，分析师希望看到增长率高于公司的市盈率。“这可能表明，除非发生某些变化，比如能够加速其增长率，否则股票没有太多上涨空间，”风险投资和管理咨询公司Peter S. Cohan & Associates的创始人、投资书籍《e-Stocks》的作者彼得·科汉说。

纽约Maxim Group的专业零售分析师凯瑟琳·希尼（Kathleen Heaney）今年早些时候注意到了这一点，将对Krispy Kreme股票的评级从买入下调至持有。JP Morgan的分析师约翰·伊万科（John Ivankoe）也将Krispy Kreme的评级从中性下调至减持，他最近写道：“我们认为新店生产力的问题[新开门店的销售量]增加了未来盈利上行无法实现的风险，并增加了运营风险，因为需要更多的门店增长来实现之前的目标。”（伊万科和希尼及其公司没有持有Krispy Kreme的股票。）

外国口味。

然而，Krispy Kreme的首席执行官斯科特·利文古德（Scott Livengood）表示，更重要的是关注人均销售额和至少开业一年门店的销售额，这两者都在上升。他表示，使用该指标，可比销售在第二季度增长了11.3%，超过了公司的预测，表明公众对Krispy Kreme甜甜圈的需求依然强劲。“我们的商业模式从未以大量开店为前提，”利文古德说。“经济效益是由我们的商业模式成熟的方式驱动的。”

这涉及到开设所谓的工厂店，在那里制作甜甜圈以供更大规模的分销，随后是较小的门店。到十月底，Krispy Kreme计划在五个沃尔玛地点开设测试店——借助这个大型零售商的客户基础。截至8月21日，Krispy Kreme已经拥有或特许经营约307家门店，主要在美国和加拿大，声称其在2004财年有望将门店数量扩大28%，再开设87家门店。

尽管Livengood表示他不对自己公司的股价发表评论，但他说投资界对Krispy Kreme的品牌、战略和方向充满信心。Livengood在伦敦发言，他表示其中一些方向是在海外，Krispy Kreme计划在10月3日于高档百货公司哈罗德开设其第一家英国门店。

澳大利亚的喜悦。

这将算作在今年早些时候在澳大利亚悉尼郊区开设后的第二个海外存在。墨西哥可能是下一个目标，而日本和韩国也是优先考虑的，他说。至于中国，Krispy Kreme刚刚开始进行尽职调查。“这可能需要更长的时间，”Livengood说。

分析师们则更加怀疑。“我不确定外国人会像美国人那样喜欢他们的产品。这是一个观望的过程，”标准普尔的股票研究分析师Dennis Milton说。即使Krispy Kreme是对的，“我认为[海外市场]只是锦上添花，”他指出。Milton最近将对这家甜甜圈制造商的评级从避免上调至持有，目标价格为42美元。（Milton与Krispy Kreme没有关系，标准普尔也没有。）

这只是说明，即使是最热门的股票——就像热甜甜圈一样——最终也会冷却下来，即使是像Krispy Kreme这样有良好前景和业绩的股票。

Wahlgren 在纽约为《商业周刊在线》报道市场

编辑：道格拉斯·哈布雷希特