震动慕尼黑再保险公司 - 彭博社

今年在摩纳哥举行的保险行业高管年度夏末派对的欢庆气氛对来自全球最大再保险公司慕尼黑再保险的参与者来说显得格外沉重。在前往这个奢华度假胜地社交和交换商业八卦的几天前，这家再保险公司向投资者报告称，2003年上半年亏损了6.8亿美元，而2002年则盈利了12亿美元。

进一步打击气氛的是：在8月27日，该公司的信用评级被标准普尔下调了一个档次，从AA-降至A+，原因是慕尼黑再保险的利润疲软和资本基础减弱，以及其在1870亿美元投资组合中对其他疲软的德国金融巨头如保险公司安联和HVB集团的股权暴露。“在这个周期的这个阶段，它的表现应该比现在好，”标准普尔伦敦的分析师奈杰尔·邦德说。

这一切对于一家在2002年12月还自豪地拥有AAA评级的公司来说，确实是一次巨大的跌宕起伏。尤其是在再保险这个封闭的世界里，数十亿美元的企业和私人风险保障仅由少数顶尖公司提供。信用worthiness的 slightest slip 是一个重大打击，因为这会引发关于承保人在灾难发生时履行索赔能力的质疑。当然，没有人会认为这家公司会在履行可能面临的任何义务时遇到困难，它仍然拥有穆迪投资服务公司给予的强劲Aa3评级。“慕尼黑再保险在国际金融服务提供商中几乎无与伦比，尤其在质量、经验、全球结构和网络方面，”首席执行官汉斯-尤尔根·辛茨勒说。他坚称该集团的基本表现是强劲的。

**恶性循环？**但是较低的评级——慕尼黑再保险是所有主要欧洲再保险公司中评级最低的——使其成为一个不如评级较高的竞争对手更具吸引力的交易对手，因此可能会限制其赢得新业务的能力。当然，对于再保险行业来说，这几年并不容易。该行业被迫支付与美国9·11恐怖袭击和一系列自然灾害（包括去年的洪水）相关的巨额索赔。但真正让慕尼黑再保险的管理层感到沮丧的是，他们在打包前往蒙特卡洛时对公司保费收入未来可能受到挤压的担忧，去年保费收入超过450亿美元，比2001年增加了10%。

今年慕尼黑再保险的坏消息接连不断，该公司拥有位于新泽西州普林斯顿的美国再保险公司以及德国第二大初级保险公司Ergo，此时全球大多数再保险公司正在复苏。慕尼黑再保险的表现也有所改善，但标准普尔的债券评级和其他分析师表示，该集团正受到糟糕的股权投资和与安联的交叉持股的拖累，安联也是其最大的客户。慕尼黑再保险拥有安联20%的股份，持有HVB 26%的股份，以及对德国商业银行10%的股份，所有这些公司的表现都很糟糕。更糟糕的是，像慕尼黑再保险这样的德国公司无法将股权损失抵扣税款。投资组合的挫折将第二季度的8.47亿美元营业利润转变为令人痛心的净亏损。

信用评级下调发生在一个特别糟糕的时刻，因为这可能会通过迫使慕尼黑再保险降低保费以留住客户而延续其亏损的趋势。“最大的担忧是，评级下调可能是恶性循环的开始，”一位伦敦保险经纪人说。“因此，你不得不为业务支付更多，这意味着利润下降，而你的评级可能会再次被下调。”毫不奇怪，慕尼黑再保险对标准普尔的举动表示强烈反对。“标准普尔的再保险模型，”首席执行官辛茨勒说，“显然未能考虑到慕尼黑再保险的优势。”

这些是在稳重的再保险业务中具有挑战性的言辞。但不幸的消息可能已经夺走了一个重要的受害者：施因茨勒本人。这位62岁的首席执行官在四月宣布，他将在当前合同于十二月到期时退休。尽管慕尼黑再保险公司坚称这次离职是自愿的，但这一宣布与他那位黑马接替者的名字一样出乎意料：46岁的巴伐利亚贵族尼古拉斯·冯·博姆哈德。“我们也对接班人的选择感到惊讶——愉快地，”伦敦商业银行证券公司的分析师克里斯·希钦斯说。

领导层变动

冯·博姆哈德于1985年加入慕尼黑再保险公司，预计他将会进行一些变革。他可能已经开始了。在六月，该公司宣布，负责风险管理、战略规划和投资者关系的48岁董事克莱门特·布斯将在九月底因“个人原因”辞职。（他此后获得了国际保险经纪公司Aon Corp.的子公司Aon Re International的首席执行官职位。）一些投资者推测布斯和冯·博姆哈德在是否通过配股来增加资本的问题上发生了冲突——分析师表示，慕尼黑再保险急需这一举措，但冯·博姆哈德显然将其视为一种可能损害股票的弱点的标志。

分析师表示，冯·博姆哈德可能会通过剥离一些施因茨勒的收购——包括Ergo及其银行股份——来留下自己的印记，并更清晰地将慕尼黑再保险聚焦于其核心再保险业务。摩根大通的迈克尔·哈特纳在伦敦跟踪该公司时表示：“他可能会想要重新聚焦集团，有点像瑞士再保险近年来所做的那样。”令慕尼黑再保险感到不快的是，竞争对手瑞士再保险公司在苏黎世的利润稳步增长。

作为修复其问题的第一步，慕尼黑再保险公司和安联保险公司（后者拥有慕尼黑再保险公司20%的股份）已同意将其交叉持股比例降低至15%。当HVB和商业银行的股价上升到一个可接受的水平时，剩余的股份也可能被出售。

然而，无论他如何重新安排慕尼黑再保险公司的业务组合，冯·博姆哈德的首要任务必须是让公司重新赢得信用评级机构的青睐。“问题不在于慕尼黑再保险公司的资本水平，而在于其质量，”标准普尔的邦德说。“真正令人担忧的是对安联和银行的重度依赖。”在摩纳哥的赌注是，除非冯·博姆哈德通过出售亏损资产来清理公司，否则慕尼黑再保险公司不太可能在短期内再次获得其金光闪闪的AAA评级。

作者：大卫·费尔兰姆