评论：谨慎改革交易所 - 彭博社

在过去十年中，美国金融市场——尤其是纽约证券交易所——一直是少数几个在全球范围内获得市场份额的美国行业之一。曾经占主导地位的行业，如商业航空制造业，已经失去了市场份额，而纽约证券交易所仍然占据主导地位，其流动性远超其他任何交易系统或交易所。在1990年代初期，纽约证券交易所占全球所有交易股票价值的28%。到2002年，这一比例上升到近31%。即使在经历了两年的华尔街丑闻后，美国金融市场的实力——对交易者的吸引力、抵御冲击的能力、为现有公司和新企业融资的成功——仍然是美国经济的一个关键竞争优势。

这就是为什么在理查德·格拉索辞去大板董事长职务后，纽约证券交易所的改革者必须谨慎行事的原因。对交易所进行重大变革的压力很大。然而，监管的历史表明，良好的意图往往会导致不良后果。特别是，任何损害纽约证券交易所和金融市场竞争能力的措施都可能对美国经济造成伤害。

诚然，纽约证券交易所需要进行变革。然而，改革应集中于改善交易所运营和治理的透明度，而不是强加新规则。更多的开放性将使格拉索获得如此高额薪酬的难度加大。更好的治理——包括建立一个由大多数独立成员组成的董事会——将增强机构投资者和散户投资者的信心，更好地保护他们的利益。

问题是，改革者可能不会止步于此。有迹象表明，证券交易委员会希望纽约证券交易所将其资源转移，以更好地监控市场，以防止内幕交易和前跑等滥用行为，在这些行为中，交易所经纪人利用对大宗交易的提前了解获利。这将迫使交易所减少对业务发展的关注。此外，证券交易委员会可能会在秋季晚些时候考虑对所谓的交易穿透规则进行重大修改，该规则今天要求订单在其专家报价最佳价格时流向纽约证券交易所。改变交易穿透规则——这是证券交易委员会已经研究了六个月的提案——将使机构交易者受益，他们现在抱怨往往无法从专家那里获得报价价格。他们希望将大部分业务转向提供更快交易且价格几乎相当的电子交易系统，而不是在纽约证券交易所进行交易。

尽管这些改革确实具有吸引力，但任何一项都可能适得其反。加强监管力度和减少对业务发展的支出可能会显著降低纽约证券交易所的竞争力，特别是因为吸引新上市公司的关注帮助交易所保持了其全球领先地位。同样重要的是，交易穿透规则有助于确保纽约证券交易所的高交易量和流动性。这是一个真正的优势。在大多数情况下，允许机构投资者在不同交易所之间分散交易可能更可取，但在金融压力时期，这可能会使维持流动性变得更加困难。

纽约证券交易所，尽管有其缺陷和不足，但在繁荣与萧条中成功地作为金融系统的防线。这意味着重大改革应谨慎进行。特别是，机构投资者更倾向于在交易所之外进行交易，并不能确凿证明这会导致更好的金融系统。

证券交易所显然在支付给格拉索如此高的薪水上犯了错误。但如果反应过于严厉，其余经济将因少数人的罪行而遭受损失。

迈克尔·J·曼德尔