在动荡中，资金起飞 - 彭博社

积极的回报可能是今年共同基金的唯一救赎。州和联邦监管机构对如Janus（JANSX ）和Nations Funds等基金巨头的交易行为进行调查，使得基金行业陷入数十年来最严重的丑闻，但牛市往往会将许多丑陋的事情掩盖起来。

总体而言，股票基金已经反弹，尽管利率上升，债券基金也保持了自己的表现。到第三季度（截至9月19日），平均多元化的美国股票基金上涨了9.4%，今年上涨了24.1%，分别超过了标准普尔500指数的6.7%和19.2%。国际股票基金表现更佳，本季度上涨了11.9%，全年上涨了24.2%，这得益于海外的反弹——即使是在长期疲软的日本股市中。

牛市是否会持续还有待观察，但有一点是确定的：投资者的风险偏好已经回归。例如，在八月份，股票基金获得了260亿美元的新资金，这是三年来第三大月度流入。同时，所有最具波动性的基金都在表现榜单上名列前茅。即使是科技和新兴市场基金也重新流行起来。

在熊市期间，涌向财务状况良好的蓝筹股的投资者现在正在押注于改善的商业环境将提升较小、较弱公司的命运。“今年，缺乏盈利和高负债的低质量股票表现得比高质量股票更好，”Bridgeway Ultra Small Company Fund（BRSIX ）的投资组合经理约翰·蒙哥马利说。“这在经济复苏的早期阶段是典型的。”

蒙哥马利不投资于负债累累或陷入困境的公司，但他确实购买小型公司，这些公司虽然有更高的失败风险，但也比蓝筹股有更大的爆炸性回报前景。鉴于投资者重新偏爱风险投资，他的基金今年表现出色，增长了69.7%。根据基金追踪机构Lipper的数据，许多其他小型和中型基金也表现良好，继续受到投资者的欢迎，今年八月获得了83亿美元的新资金。与此同时，大型基金损失了9亿美元，而投资于所有规模股票的基金获得了65亿美元。

增长回归。 牛市的另一个迹象是增长基金的复苏，这些基金是科技股的大投资者。“我们做得很好，因为我们坚持了下去，”白橡树增长股票基金的经理吉姆·奥尔施拉格说。“当诸如Juniper Networks（JNPR ）、Applied Materials（AMAT ）和英特尔的股票去年遭受重创时，我们坚持持有它们。”他的基金中有61%投资于科技股，2003年上涨了42%，而平均大型增长基金的涨幅为21.6%。

科技基金经理的看法更加挑剔。“你不能仅仅把常见的嫌疑人聚集起来就买入，”Firsthand Technology Value Fund（TVFQX ）的经理凯文·兰迪斯说，该基金本季度飙升了32%。兰迪斯指的是像Oracle（ORCL ）和Sun Microsystems这样的科技巨头。他认为在消费电子和科技咨询领域有吸引人的投资机会。这是因为消费者仍然希望拥有最新的数码相机、手机相机、MP3播放器和视频游戏。随着美国政府在9·11事件后加强安全，IT咨询公司Caci International（CAI ）和Anteon（ANT ）赢得了丰厚的长期合同，他补充道。

一个令人惊讶的反弹出现在贵金属基金上，本季度平均上涨了27%。传统上被视为防御性投资的黄金股票和金条通常在市场下跌时上涨。一些黄金基金经理认为，黄色金属的持续强劲表现是投资者相信这轮牛市不会持久，并试图对冲他们的风险的迹象。“这个经济面临着如此多的逆风，”Scudder Gold & Precious Metals Fund（SCGDX）的经理Darko Kuzmanovic说，本季度上涨了46.7%。“消费者和联邦债务处于创纪录的水平，失业率仍然很高，贸易赤字巨大。”

其他人，如Gabelli Gold Fund的Caesar Bryan和Tocqueville Gold Fund（TGLDX）的John Hathaway，认为政府试图通过降息和减税来抵御通货紧缩，创造了一个对黄金和股市有利的环境。黄金价格像其他商品一样，通常随着通货膨胀而上涨。因此，强劲的财政和货币刺激对黄金投资者来说是个积极因素。

海外激增。 在海外，亚洲的牛市推动了外国股票基金。整个地区受益于美国以消费者为驱动的复苏，因为它是消费电子产品的最大出口国。特别是日本，似乎正在从其13年的熊市沉睡中苏醒。“今年，日本传出的强于预期的收益和经济数据如潮水般涌现，”William Blair International Growth Fund（WBIGX）的经理George Greig说。“主要推动这一点的是企业重组。”Matthews Japan Fund的经理Mark Headley承认，在经历了这么多糟糕的年份后，投资者有理由持怀疑态度。但他相信这次的复苏是真实的。“日本公司的管理者比以往任何时候都更加关注盈利能力，”他说。“旧的低效系统正在消亡。”

这个季度唯一的失望是债券基金。由于利率上升，它们平均下跌了0.6%。从目前的情况来看，更多坏消息即将到来。“如果通货膨胀上升，10年期国债的4%收益率将不足以补偿投资者，”管理着140亿美元债券的都市西部资产管理公司的首席投资官塔德·里维尔说。债券基金在今年八月的股东销售额达到了153亿美元，是二十多年来最大的月度流出。显然，基金投资者与他意见一致。

任何表明经济完全复苏的迹象都将导致进一步的抛售。因此，里维尔更青睐高收益债券，平均收益率更具吸引力，达到9%。但一些经理表示，即使是高收益债券也不再便宜。FPA新收入基金的经理托马斯·阿特伯里（FPNIX）一直在减少他的高收益头寸，目前现金占比为30%。

这个季度为数不多的成功债券基金之一是Rydex Juno（RYJUX），上涨了6.1%。这个不寻常的基金做空或对冲国债。自一月以来，其资产增长了八倍，达到了8亿美元。这是一个好迹象，投资者认为债券还有更多下行空间。

尽管如此，大多数投资者仍将希望和愿望寄托在股票上。只要这些基金表现良好，他们就可以对债券的下跌置之不理。

作者：刘易斯·布拉汉