评估公司的更好方法 - 彭博社

询问的投资者很快就会遇到一个严重的限制，这就是股票分析师使用的最熟悉的工具：市盈率。考虑一下两家知名竞争对手，J.C. Penney 和 Sears（S）Roebuck 的当前市盈率。前几天，Penney 的市盈率是 19，而 Sears 的是 9.5。那么，购买 Penney 的股票一定比购买 Sears 的股票贵两倍，对吧？

如果你怀疑这个结论的实用性，那么你准备好寻找一种更好的方式来评估公司及其在华尔街的股票定价。这被称为“企业价值”。企业价值，简称 EV，衡量购买一家整个上市公司需要多少资本。它可以帮助你穿透许多杂乱的信息——在 Sears 和 Penney 的情况下，资产负债表差异很大——这些信息会迅速使市盈率变得毫无意义。“企业价值采取了更广泛的视角，”前证券分析师、一本新书《股票投资的魔法数字》的作者彼得·坦普尔说，Magic Numbers for Stock Investors（约翰·威利与儿子公司，29.95 美元）。“你可能会有两家在同一行业中、盈利相同的不同公司，但一家负债累累，而另一家则完全没有负债。”他补充道，通过企业价值的视角来看，“没有负债的公司看起来会更便宜。”

企业价值并没有出现在本杰明·格雷厄姆和大卫·多德的投资经典 Security Analysis 中，但其背后的理念确实出现在沃伦·巴菲特早期给投资伙伴的信件中。这个术语在 1991 年之前没有出现在《商业周刊》或《华尔街日报》中。

那么，企业价值到底是什么？简单来说，企业价值是公司股票市场资本化加上其净债务的总和。股票市场资本化是公司总股份乘以其股价，净债务是公司总债务减去其现金和可交易证券的持有量。

**收购杜邦（**DD ）

在“计算企业价值”的图表中，您可以看到企业价值是如何从财务报表中得出的。假设您想要找到化工巨头杜邦的企业价值。收购它需要多少钱？首先，您必须支付公司所有的股份。股票价格为41美元，流通股为10亿股，总计为410亿美元。接下来，您还需要加上您在接管公司时将承担的债务。杜邦有59亿美元的短期债务，以及另外55亿美元的长期债务——总计114亿美元。然而，拥有权利后，您还将获得杜邦的现金储备，最后报告显示价值41亿美元。因此，理论上，您可以使用杜邦的现金来偿还部分债务，留下73亿美元的净债务。将其与杜邦410亿美元的总股票市场价值相加，您得到483亿美元。这就是杜邦的企业价值，或者说一个假想买家需要多少资本才能完全拥有它。

除非您富有如克罗伊苏斯并正在购物，否则了解公司的企业价值对您帮助不大。通过将企业价值与公司的收益指标进行比较，您可以学到更多，就像市盈率将股价与收益相关联一样。在此分析中，使用息税前收益（EBIT）是很重要的。原因在于，企业价值假设您已经偿还了公司的债务并使用了其现金余额，因此不会有利息成本或收入。

更好的交易

要了解这样的比较是如何运作的，让我们回到西尔斯和潘尼。西尔斯的股票价格为每股45美元，市值为134亿美元，市盈率为9.5。但由于其资产负债表上负担着290亿美元的净债务，其企业价值（EV）达到了424亿美元，几乎是其33亿美元息税前利润（EBIT）的13倍。相比之下，潘尼的股票价格为每股23美元，市值为62亿美元，市盈率为19，是西尔斯的两倍。但由于潘尼的债务少得多——其净债务不足32亿美元——其企业价值为94亿美元，企业价值与息税前利润的比率仅为9.8。从这个更全面的角度来看，潘尼，而不是西尔斯，代表了更好的交易。

另一个有帮助的练习是将这些数字颠倒过来。将息税前利润（EBIT）除以企业价值可以指示理论上整个公司的买家可能看到的百分比回报。这个百分比有时被称为“现金回报”或“资本化率”（cap rate），具体取决于分析师选择在分子中使用的几种替代利润指标中的哪一种——EBIT、减去折旧和摊销的EBIT（EBITDA）或自由现金流。这个有什么用呢？Hummingbird价值基金的保罗·索金使用资本化率来区分潜在投资与低回报公司。正如索金所说，“这帮助我回答这个问题：‘如果我可以拥有整个公司，我会想拥有整个公司吗？’”

回到西尔斯和潘尼，潘尼在过去四个季度的回报率更高。其9.58亿美元的息税前利润除以其94亿美元的企业价值，投资回报率为10.2%。对西尔斯进行相同的计算，过去一年的回报率为7.8%。同样，你可以比较杜邦和其竞争对手道化学（DOW ）结果：道在过去四个季度的回报为3.7%，而杜邦为4.3%。

然而，无论企业价值如何使用，它的核心优势在于能够将具有不同资本结构的公司置于相同的分析基础上。当然，它不会预言未来：一家公司今年和明年将赚多少钱？尽管如此，严格应用企业价值分析将告诉你这些利润的价值。

罗伯特·巴克