美国：企业美国达到了其战斗力 - 彭博社

对于美国企业来说，这三年是艰难的。在股市崩盘之后，各地的企业都对后泡沫经济的新现实进行了痛苦的调整。对风险和预期的更为严肃的评估迫使公司消除繁荣时期产生的生产能力、库存和工资的过剩。在此过程中，衰退、丑闻和战争使这一过程更加痛苦。商业部门的问题对复苏造成了沉重的负担。

然而，展望中的新变化是，公司现在已经准备好重新出发。他们恢复了财务健康，摆脱了无效资产和膨胀的库存，提高了生产力和竞争力，并增加了盈利能力。鉴于这些进展——以及需求的复苏——企业现在愿意并能够在这次复苏中发挥作用。让美国企业重新回到游戏中，将确保强劲而持久的经济回升。

改善的财务健康是商业部门转变的关键。在关于企业债务水平 supposedly 破坏性和持续财务负担的讨论中，企业资产负债表在整体上在过去一年中显著改善这一点却鲜有人注意。

根据最近的联邦储备数据，非金融公司的净资产在第二季度达到了9.4万亿美元。企业财富几乎已经恢复到2000年繁荣时期达到的峰值水平，并且到年底可能会超过这一水平（图表）。此外，这次复苏中资产负债表改善的速度远远超过了1990-91年衰退后的改善。在那次复苏的六个季度中，企业净资产下降了3110亿美元。而在这次回升中，它已经高出2240亿美元。

一些负债累累的行业，如电信和航空公司，在资产负债表的清理上落后。但总体而言，自2001年底经济衰退结束以来，企业部门的负债仅增加了3850亿美元。在同一时期，得益于房地产和金融资产的大幅增长，企业资产的价值增长了6090亿美元。

金融资产相对于债务的表现充分说明了企业在财务上的灵活性自2000年市场崩溃以来，企业债务，包括银行贷款、债券和所有其他信用市场义务，增加了5200亿美元，但金融资产则跃升了1.5万亿美元。显然，企业有很强的能力来满足其义务，债务不会成为经济复苏时企业扩张的障碍。实际上，随着企业利用信用市场和银行快速改善的借贷条件，企业借贷开始再次上升。

现金充裕的公司实际上并不需要借款。非金融公司的现金流在1997年达到峰值，并在2001年降至谷底。自那时以来，税法中更慷慨的折旧津贴和持续的利润复苏使现金流增长了1800亿美元，达到7813亿美元。这足以覆盖非金融企业99%的所有资本支出和库存投资。

企业现金的激增部分反映了裁员带来的工资节省。但这也是过去三年美国企业成本结构显著缩减的结果。例如，较低的利率和新借款的放缓大大降低了现有企业债务的服务成本。非金融企业的净利息成本作为企业产出和现金流的百分比均有所下降。

此外，生产力的提高降低了单位劳动成本并提升了利润率，即使在定价能力疲软的时期也是如此。而且，利润率受益于过剩产能的消除，这降低了固定成本。现在，随着销售加速，更多的收入直接流向了底线。2003年下半年，利润复苏的第二波将更加强劲。

重要的是要注意，企业净资产的资产驱动增长发生在公司削减了额外生产能力的情况下，这被视为有形资产。自经济衰退结束以来，企业账面上设备和软件的价值（基于替代成本）略有下降，这在二战后时期是前所未有的（图表）。

另一种看待产能调整的方法是将新资本支出与设备和建筑物的快速磨损率进行比较。在2003年上半年，新支出与折旧的比率处于战后时期的最低水平。这表明，在经历了自大萧条以来最大的资本支出萎缩之后，对新设备和软件的压抑需求可能正在积聚——尤其是对技术设备的需求，其更换周期早已逾期。

例如，制造业的产能水平在1990年代末每年增长8%，现在每年仅增长1%。技术设备生产商的产能增长已从50%骤降至不足9%。事实上，到目前为止，今年技术产能的增长实际上在三年来首次加速，这表明技术行业基本上已完成其后泡沫时期的产能调整。虽然电信行业的情况可能并非如此，但技术设备制造商普遍似乎正处于响应更强需求而扩张产能的早期阶段。

考虑到需求的增加 和金融压力的减弱，企业不仅准备增加对新设备的支出，还准备重新补充库存。这将为经济增长提供又一次推动。特别是，科技设备的库存在泡沫破裂后曾大幅增加，现在再次与销售保持一致。

然而，在其他地方，库存由于需求的快速增长而显得过于稀缺。自去年年底以来，整体经济库存以年率0.6%的速度缩减，而商品的整体需求以4.6%的速度增长。在第三季度，随着需求的加速，这一差距进一步扩大。

因此，摩根大通证券（JPM ）公司经济学家保守地预测，库存重建将在未来几个季度推动经济增长，年率约为一个百分点，即使考虑到进口所占的市场份额。如果企业的库存扩张速度与销售增长速度相当，提升幅度可能会更大。

考虑到企业的财务状况更加健康，支付这些额外库存将不会成为问题。更重要的是，强劲的企业资产负债表意味着公司也准备增加额外的员工以满足不断上升的需求。三年来，企业美国和家庭美国首次开始走到一起。

由詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根