评论：房利美和房地美：分开是好事 - 彭博社

国会即将将对房利美（FNM）和房地美（FRE）的监管权从不知名的联邦住房企业监管办公室（OFHEO）转移到财政部，因此对这两家住房金融巨头的监管努力可能会加大。消息人士称，甚至美联储主席艾伦·格林斯潘上个月也加入了对房利美和房地美的批评行列，他试图说服财政部长约翰·W·斯诺通过呼吁提高关键资本标准来减缓这两家公司的增长。

斯诺对此表示犹豫。但他在9月10日时确实为更严格的资本规则打开了大门，当时他请求国会在必要时给予调整标准的更多灵活性。

格林斯潘可能在那场战斗中失利，但他应该继续为这场战争而战。虽然提高资本标准是一个积极的举措，但主席应该更进一步，推动国会将房利美和房地美拆分为两家。

由此产生的四家政府赞助企业（GSES）将继续承担增加住房拥有率的传统使命，特别是为寻求实现美国梦的低收入和少数族裔家庭提供帮助。拥有四家GSE将降低意外金融冲击和政府救助的风险。

为什么要担心救助？这两家GSE的快速增长和庞大规模足以让监管者感到压力。由于投资者相信政府会担保他们的债务，房利美和房地美借款的利率比大多数银行低约0.30个百分点。因此，他们疯狂借款以从银行和储蓄机构购买抵押贷款，这些机构随后可以再次自由放贷。然后，他们将贷款打包成抵押贷款支持证券（MBS），并对其进行担保并出售给投资者。他们现在支持大约2.65万亿美元的MBS。

**风险磁铁。**但这只是他们所做的部分。他们还利用获得廉价资金的机会，将自己证券化的抵押贷款持有在自己的投资组合中。从本质上讲，他们是在把鸡蛋放在自己的篮子里，集中抵押贷款风险，而不是像他们应该做的那样分散风险。他们现在在这样的投资组合中拥有合计1.6万亿美元，这让股东们欣喜不已，因为这些投资组合的历史回报率高于MBS业务。

通过打破这种舒适的双头垄断，国会可以让GSEs在抵押贷款方面更具竞争力——并确保风险得到更广泛的分散。房利美本身就是一次分拆的产物：在1968年，国会将联邦国家抵押贷款协会分拆为今天的房利美和吉尼梅，一个担保联邦住房管理局和退伍军人管理局贷款的政府机构。

然而，分拆只解决了一半的问题。房利美和房地美共同管理着4万亿美元的业务，而资本基础仅为600亿美元。这种杠杆提高了危机的可能性，类似于1980年代，当时约1400家储蓄贷款机构不得不关闭或合并，给纳税人带来了2000亿美元的成本。“任何影响这些公司的资本市场问题都可能迅速变得非常严重，”圣路易斯联邦储备银行行长威廉·普尔在三月份的演讲中说道。由于他们义务的规模，这种情况可能在“几天，甚至几小时内”发生。

美联储真正担心的是，市场并没有迫使这两家公司持有更多的资本作为应对不可预见冲击的缓冲。当房地美因会计丑闻在六月迫使三位高管辞职时，市场几乎没有反应。信用评级机构也没有降低他们的评级。一位美联储经济学家表示：“市场纪律的机制已经失效，因为投资者相信政府会介入并拯救他们。”

这就是为什么格林斯潘希望政府赞助企业（GSEs）持有更多风险基础资本——他们需要的资本量，以应对利率的不利变化或房主突然无法偿还贷款的情况。目前，GSEs必须拥有足够的资本，以在严重压力下运作，严重压力被定义为利率突然上涨75%或下跌50%。这意味着房利美需要180亿美元的风险资本，而房地美需要47亿美元——这两个GSE的资本量都轻松超过了这个要求。房利美董事长兼首席执行官富兰克林·D·雷恩斯说：“无论从哪个角度来看，我们的资本远远超过典型银行所需的风险。”

批评者不同意，认为资本标准至少需要提高20%，对于风险更高的抵押贷款则需要提高50%，才能与商业银行相匹配。“GSEs由聪明的人管理得很好，”一位美联储经济学家说。“但这并不等同于拥有足够的资本。”

房利美和房地美的狭窄专业领域给他们带来了一个重大优势：他们在管理风险方面积累了比大多数银行更多的专业知识，特别是房主提前偿还抵押贷款的风险。房利美和房地美认为，这意味着对他们应适用更宽松的资本规则。

由于他们巨额的借款，房利美和房地美必须使用衍生品进行大量对冲，例如利率互换。到2002年，他们共同持有超过1万亿美元的衍生品。这超过了金融机构使用的所有此类工具的10%。一项二月份的OFHEO研究得出结论，不仅GSEs对对冲的需求可能在不久的将来超过供应，而且一个GSE的财务问题可能迅速蔓延到交易对手。风险最高的是七家最大的衍生品交易商——摩根大通（J.P. Morgan Chase）、花旗集团（Citigroup）、高盛（Goldman Sachs）、德意志银行（Deutsche Bank）、雷曼兄弟（Lehman Brothers）、美林证券（Merrill Lynch）和摩根士丹利（Morgan Stanley）——他们承担了房利美和房地美60%的对冲交易。而在八月份的一项研究中，美联储经济学家得出结论，GSEs的对冲需求如此之大，以至于它们扰动了市场的其余部分，并夸大了利率的波动。一位美联储消息人士说：“格林斯潘认为房利美和房地美正在造成市场扭曲。”

菲奥娜和弗兰基。 解决方案？国会可以授权两个新的政府支持企业，并给予它们种子资本。一个新的“菲奥娜梅”将获得法尼梅一半的资产和负债以及一半的员工。一个新的“弗兰基麦”同样将继承弗雷迪一半的资产负债表和专业知识。分配衍生品，其中一些与被对冲的资产并不完全匹配，这更棘手，但可以做到。国会可能需要明确保证初级政府支持企业的债务，以帮助它们站稳脚跟。虽然初级兄弟可能在开始时会造成一些市场干扰，但它们的好处很快就会显现出来——对抵押贷款的更强竞争和风险四方分散，而不是两方。这样，一个的人工错误或致命的管理失误——正是复杂的风险模型无法预见的——不会拖累其他的。

法尼和弗雷迪显然太大而不能倒闭。但它们对公共利益的贡献也太重要，不能失去。拆分它们，并迫使它们持有更多资本，将显著降低意外冲击导致整个系统崩溃的风险。

作者：保拉·德怀尔

与华盛顿的里奇·米勒合作