在捷蓝航空和西南航空的价格太高了吗？ - 彭博社

作者：艾米·曹

许多分析师表示，低成本航空的两个主要名字，西南航空和捷蓝航空（JBLU），是航空业的未来。他们最近的股价上涨反映了投资者对这些航空公司能够从较大的“网络”航空公司那里吸引显著市场份额的信心，因为后者无法匹配他们的点对点效率。在接下来的几年里，这些新兴运营商计划在显著扩展机队和航线的同时，提供更便宜的机票。与此同时，JP摩根分析师杰米·贝克表示，传统的以枢纽为中心的航空公司在面对日益激烈的竞争时，可能会“保持稳定，甚至进一步缩小。”（JP摩根是捷蓝股票的市场做市商，并在过去12个月内从西南航空收取了费用。）

不幸的是，对于投资者来说，捷蓝航空（JBLU）和西南航空（LUV）的股票——这两家公司在航空旅行严重下滑的情况下仍然保持盈利——可能都已达到顶峰。总部位于达拉斯的西南航空是行业内收入和利润持续增长的公司，其股票在过去12个月内上涨了68%，达到18美元多一点。捷蓝航空在同一时期的表现更为惊人，股价飙升近250%。西南航空的前瞻市盈率为30.1，而捷蓝航空的市盈率为38.7，基于2004年的共识盈利预期。

不够便宜。

一些获利了结的行为已经开始，许多华尔街人士认为更多的抛售是可能的。虽然低成本航空公司业务无疑变得更加复杂，但“他们并不完美，也不免受供需基本原则的影响，”瑞银华宝的航空分析师萨姆·巴特里克在10月10日的研究报告中写道。他将捷蓝航空的评级下调至减持，认为“为了证明高市盈率所需的利润增长将变得越来越困难，尤其是对于超高速增长的折扣航空公司。”他还将AirTran Holdings（AAI）的评级下调至减持。他已经将西南航空的评级定为减持。

其他人也同意。独立投资研究机构晨星的分析师尼古拉斯·欧文斯表示，这两只股票都已经超出合理范围。他将西南航空的公允价值定为17美元，比当前价格低出一美元。至于捷蓝航空，它变得特别昂贵，欧文斯将其公允价值定为约38美元——比10月13日67.89美元的收盘价低近30美元。

“我当然认为捷蓝航空是一只值得关注的有趣股票，但我必须非常便宜才会考虑购买，”他说。（欧文斯既不持有捷蓝航空也不持有西南航空。）欧文斯和巴特里克都认为捷蓝航空计划于11月20日生效的3对2股票拆分不会对他们的公允价值估计产生任何影响。

更大的机队。

在西南航空和捷蓝航空的带领下，折扣航空公司——包括前沿航空（FRNT）、美西航空控股（AWA）和AirTran——预计在未来几年内将其机队扩大超过三分之一，总数达到1,030架飞机，而传统航空公司计划将其国内机队保持在大约2,500架飞机的静态水平，JP摩根的贝克表示。低成本航空公司可能正确地押注于需求将以足够的强度增长，以证明增加如此多的供应是合理的。但这种对乘客趋势的押注是资本密集型的，如果航空公司判断错误，可能会证明是一个代价高昂的失误。

分析师预计，总部位于纽约森林山的捷蓝航空将其当前的机队数量翻倍，目前机队数量为47架飞机，预计将增加约62架飞机，从今年开始持续到2007年。这家上市不到两年的航空公司增长迅速——2002年净收入达到4890万美元，销售额为6.35亿美元，而2000年则亏损3540万美元，收入为1.046亿美元。华尔街预测，捷蓝航空的每股收益将在2004年上升至1.73美元，比2003年的1.33美元增长30%。

在过去两年中，西南航空减少了机队扩张，年均增长约5%。摩根士丹利分析师威廉·格林表示，未来的增长率将更接近其历史上的10%。(摩根士丹利在过去一年中从两家航空公司收取了费用，并预计在接下来的三个月中将获得更多费用。)他估计，西南航空在2002年净利润为2.409亿美元，销售额为53亿美元，可能会比其他任何航空公司增加更多的新飞机——在未来两年内约增加76架。华尔街预计，西南航空的每股收益将在2004年上升至62美分，高于2003年的38美分。

“开始紧张”?

快速扩张的战略可能会适得其反，巴特里克认为，因为假设主要航空公司在未来几年将保持静止可能是错误的。他设想主要航空公司将寻求在竞争最激烈的航线上增加航班。随着低成本航空公司能力的激增以及大型航空公司的一些适度增加，巴特里克认为，2004年的整体运力将比2000年的峰值水平低2%。

一些人也对捷蓝航空的相对年轻和激进增长感到担忧。“所有的超级lative都在这里，”航空咨询公司Miller Air Group的总裁马克·米勒说，他指出捷蓝航空是航空历史上增长最快的航空公司。他赞扬这种表现，但担心其目标可能过于宏伟。更为保守的投资者可能会记得西南航空的辉煌成功部分归功于其对增长的有序和谨慎的态度，每年增加约10%的运力。“我想知道[捷蓝航空]的模式何时会开始承压，”米勒说，他并不持有航空公司的股票。

当然，许多怀疑者已经质疑捷蓝航空的惊人成功。但到目前为止，它证明自己管理得当，有能力实现其增长目标。在10月8日的一份报告中，债务评级服务标准普尔表示，捷蓝航空内部产生的现金和设备融资“足以满足未来几年的资本支出需求。”

那些长期投资于这个行业的投资者不太可能后悔在这些新兴折扣航空公司中采取立场。长期来看，两家公司都有利于发展。但大型航空公司经历了许多低迷周期，可能还为时已早，将行业的老牌参与者视为即将出局。与此同时，脚踏实地的投资者可能想要仔细审视捷蓝航空和西南航空的高估值。

曹在纽约为《商业周刊在线》报道金融市场

编辑：贝丝·贝尔顿