欧洲复苏的又一次打击 - 彭博社

大家都知道，欧洲缓慢的经济正在从三年的衰退和停滞中恢复，速度远远慢于美国。那么，为什么欧元对美元上涨，并威胁到微弱的复苏火花呢？在整个夏季，欧元在1.11美元和1.15美元之间波动，随后再次飙升至1999年推出时的1.17美元以上。到10月8日，它徘徊在1.18美元左右。这比一年前上涨了20%。大多数经济学家和交易员认为，欧元的上涨还没有结束：他们预计欧元将在可预见的未来继续对美元升值，尽管是间歇性的。

这一现象主要是由于对美国不断上升的赤字的担忧、政府官员试图“贬值”美元的言论，以及亚洲僵化货币制度的溢出效应。美林证券（MER）的货币专家预测，欧元将在今年12月突破1.20美元，并在2004年底达到1.33美元。摩根大通（JPM）预计不久之后将达到1.45美元。当然，一些货币策略师，如花旗集团（C）的史蒂文·塞威尔，表示美元可能会在明年随着美国经济加速而反弹。但他们是少数派。“尽管相对于其他工业化国家，美国复苏偶尔出现迹象，但这一趋势仍将继续，”纽约MG金融集团的首席货币策略师阿什拉夫·莱迪表示。“预计欧元不会经历任何严重的回撤。”

这种上升趋势对许多欧元区企业和该地区经济来说都是坏消息。更强的欧元使得欧洲公司更难在海外销售他们的商品和服务。它还减少了外国子公司产生的收益的欧元价值。瑞士银行瑞银（UBS）的分析师估计，欧元上涨10%会使欧洲300家最大的上市公司的利润平均减少5%。这还会使名义国内生产总值的增长减少一个百分点。“美元疲软正在大规模地将名义增长转移到美国，”美林证券的欧洲经济学家伊恩·斯图尔特说。

更糟糕的是，一些试图对冲货币风险的欧元区公司假设欧元将在2003年12月之前缓慢上涨至不超过1.15美元。喜力（HINKY）首席财务官雷内·霍夫特·格拉夫兰德上个月表示，强势欧元使公司2003年上半年的营业利润减少了7%，降至6.93亿美元，因为喜力基于1.10美元的预估美元-欧元汇率对96%的美元流入进行了对冲。他警告说，明年情况将会恶化，因为公司只有大约一半的美元风险得到了对冲。“弱美元的全面影响要到2004年才会显现，”格拉夫兰德告诉记者。

欧元的上涨主要是由于美国的双重贸易和政府赤字，经济学家表示，这两者现在都已不可持续。货币市场正在通过贬值美元来缩小美国5500亿美元的经常账户赤字——间接地，预计的5000亿美元预算赤字也是如此。这使得美国制造商更容易增加出口，从而产生更多的应税收入来填补政府的财政。美林证券经济学家雅诺·孔托普洛斯指出，美国企业总收入的20%，无论是来自子公司还是出口，都是来自海外。因此，美元疲软会提升整体收益并增加税收。这也是美国财政部长约翰·W·斯诺在上个月的七国集团会议上有效地发出了华盛顿“强美元”政策结束信号的原因之一。自那时以来，欧元已上涨超过3%。10月6日，欧洲中央银行行长温·杜伊森贝格在接受西班牙报纸采访时表示，弱美元是“不可避免的”，迅速刺激了更多的欧元购买。

如果亚洲货币也在对美元升值，强势欧元也不会太糟糕。但事实并非如此。这给亚洲公司带来了相对于欧洲竞争对手的巨大定价优势。中国将其人民币与美元挂钩，而日本则在货币市场进行干预，以努力保持日元对美元的贬值。尽管日元对美元已升至三年来的高点，但对欧元却贬值。结果是，尽管美国经常账户赤字的20%来自中国，另外50%来自亚洲其他地区，欧元却承受了汇率调整的主要压力。“从欧洲的角度来看，迪拜公报是一个失败，”康涅狄格州埃塞克斯的外汇分析公司合伙人大卫·吉尔莫说。

对冲策略

情况更糟。欧元区政策制定者越来越担心美元可能会急剧下跌，导致他们的经济再次陷入衰退。几位欧元区财政部长，如荷兰的盖里特·扎尔姆，已表示，虽然欧元的汇率高达1.20美元可能符合经济基本面，但任何高于这个水平的汇率都会给欧洲出口商带来真正的压力。杜伊森贝格坦率地表达了他的担忧，他在10月6日表示：“我希望并祈祷[美元的]调整将逐渐而缓慢地发生。”

欧洲公司正在制定进一步保护自己的策略。一种方法是转向以美元为基础的会计。已经这样做的公司包括瑞士制药公司诺华（NVS ）和其英国竞争对手阿斯利康（AZN ）。尽管这两家公司都不在欧元区总部，但欧元的升值使它们面临越来越高的欧元成本和下降的美元收入。另一家现在以美元记账的公司是意法半导体（STM ），这家意大利-法国的芯片制造商。当然，以美元记账并没有改变意法半导体大部分成本以欧元计，而收入主要以美元计的事实。“此外，股东主要来自欧元区，思维以欧元为主，”一位伦敦投资者说。

另一种流行的策略是对冲，以减轻强势欧元的影响。大众汽车的新任财务总监汉斯·迪特·波茨表示，公司将把对冲的净外币敞口比例从40%提高到三分之二，金额为59亿美元。公司在上半年遭受了超过9亿美元的货币损失。其他公司，如德国的西门子，计划通过明年以美元借款来建立“自然对冲”，理由是未来偿还时会更便宜，因为欧元将进一步升值。“这给我们更多的灵活性，”西门子（SI）首席财务官海因茨-约阿希姆·纽布尔格说。

但对冲无法在长期内保护公司免受持续的货币贬值。如果欧元继续急剧上涨，正在复苏的欧洲经济可能会成为第一个受害者。

作者：大卫·费尔兰姆，法兰克福