为什么复苏看起来像是一个保持者 - 彭博社

作者：克里斯托弗·法雷尔

传统是令人安心的。这就是为什么经济和金融市场开始遵循以往复苏的剧本让人感到些许宽慰。尽管经济数据惨淡，乐观的投资者在三月和四月推动股价上涨，让摇头的空头感到失望。但乐观者是对的，经济正在复苏，第三季度国内生产总值以7.2%的年增长率迅速增长。就业市场通常在股市回升后约五到七个月触底，轶事证据——以及九月份的就业增长——表明管理层再次在招聘。

美联储可能在10月28日的联邦公开市场委员会政策会议上保持货币政策不变（见BW在线，03年10月29日，“美联储坚持其故事”），但股市的涨幅正在放缓，投资者开始适应随着经济加速而不可避免的债券收益率上升。“许多人现在开始接受这可能终于是‘真正的’复苏，”威尔斯资本管理公司的首席投资策略师詹姆斯·W·保尔森说。“主要共识问题正在从‘我们何时会复苏？’转变为‘这次复苏将有多强劲和持续多久？’”

阴霾与厄运。

也许，但考虑可能出错的事情也是有帮助的。想象出任何数量的灾难性曲折是很容易的，但有一定可信度的风险是困扰货币市场的那个。过去18个月，美国美元下跌了15%到25%（具体取决于基准）。

迄今为止，下降并没有扰乱全球金融市场，因为大部分下跌反映了市场力量。而这种向下调整为国家疲弱的制造业提供了缓解。美元走弱提高了美国出口商品和服务公司的竞争力。

然而，货币交易员担心，政府隐含的弱美元政策将在2004年选举年变得更加明确，以迎合主要制造业州的利益。较低的美元最终在投资者和投机者的心目中转化为政府不介意一点通货膨胀的观念。如果对通货膨胀即将被释放的恐惧获得广泛支持，美元的价值可能会暴跌，导致美国的股票、债券、信用和资本市场恐慌（见BW在线，03年10月20日，“再次担心通货膨胀的时刻？”）。

坚定的美联储。

风险是真实的。布什团队发出了混乱的信号，有一天说“是的，我们想要强势美元”，而另一天则暗示“不，我们不介意美元走低。”在10月30日他在参议院银行委员会的最新评论中，财政部长约翰·斯诺作证说：“正如我常说的，一个国家不能通过贬值来实现繁荣。强势美元符合美国的国家利益。”也许下次他会说一些稍微不同的话。

然而，我并不相信美元危机会发生。随着经济增长的加强，美元的价值应该会稳定并改善。基本面将胜过言辞。此外，美联储不会允许通货膨胀预期的任何持续复苏。美国中央银行不想失去其经过艰苦斗争获得的全球市场在抗击通货膨胀方面的信誉。艾伦·格林斯潘并不是亚瑟·伯恩斯，更不用说G·威廉·米勒。尽管他们有其他成就，但至今这两个人都与70年代的失控通货膨胀相关，那时他们各自担任美联储主席。

是的，从技术上讲，财政部长斯诺和他的手下负责海外市场的美元。但实际上，美联储是货币购买力的守护者。在过去十年左右，美元从一个被广泛认为是弱势货币的状态，变成了全球金融中最受信任的“品牌名称”，是全球贷款人和交易者自信地用来签订合同和交换产品的标准。

即将招聘。

像任何优秀的企业一样，美联储深知为了短期利益而贬值品牌名称的代价是灾难性的。“市场参与者对政府的任何轻微复发迹象都非常敏感，”加州大学圣巴巴拉分校的政治学家本杰明·科恩写道。“因此，对‘稳健’管理的承诺不能轻易放松。如果国家想要建立和维持其货币的成功品牌名称，就绝不能放松警惕。事实上，通缩倾向被视为稳健管理的必要条件——这只是捍卫货币声誉所需付出的代价。”

也许斯诺在最近几个月搞砸了美元政策，但他那被广泛嘲笑的乐观预测，即经济将开始每月创造20万个就业岗位，是一个安全的赌注。我相信，过去三年大部分时间里崩溃的高科技设备商业投资的近期势头是可持续的。企业正在投资于不仅仅是维护和修理，而是为了增长和效率。大规模合并的潮流，例如470亿美元的美国银行（BAC）与弗利特波士顿金融（FBF）的合并，以及164亿美元的交易，也表明管理层正在走出防空洞。

事实上，我打赌到2004年复苏将比预期更强劲，通货膨胀不会成为一个主要问题。这确实值得庆祝。

法雷尔是商业周刊的经济学编辑。他的声音货币广播评论在明尼苏达公共广播电台的周六节目中在全国近200个市场播出。请关注他每周的声音货币专栏，仅在商业周刊在线上

编辑：贝丝·贝尔顿