对Cree的绿灯 - 彭博社

作者：马克·巴沙姆

我们在标准普尔预计半导体制造商Cree Inc.（CREE；最近价格为18美元）将在未来12个月内实现优异的增长，因为其发光二极管（LED）将进入更多产品中。我们乐观的另一个原因是：曾经影响该股票的诉讼主要问题已被撤回或驳回。Cree获得了标准普尔最高的投资评级5颗星，或买入。

Cree开发和制造由碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）及其他相关化合物组成的半导体材料和器件。这些材料相比硅芯片具有优越的物理和电气特性，使其能够在更高的温度、电压和功率水平下工作。

Cree的大部分销售来自其蓝色、绿色和近紫外（UV）LED，广泛应用于各种照明领域，如汽车、无线手持设备以及消费电子产品。LED在2003财年（截至6月）占Cree收入的75%。

宝贵的知识产权。

此外，Cree还制造用于无线电和微波应用的基于SiC和硅的功率器件和晶体管。由于SiC具有与钻石相似的特性，SiC晶圆和块材料被销售给其他电子制造商和宝石应用。Cree还通过与美国各政府机构的研究和开发合同获得收入，以修改、增强或在其知识产权（IP）基础上进行其他开发。

Cree的知识产权组合包括207项拥有或许可的专利，以及在制造先进SiC材料方面的重要商业秘密和制造诀窍。这些知识是严格保密的，访客通常不被允许进入Cree位于北卡罗来纳州的设施。

值得注意的是，Cree最强大的竞争对手位于亚洲，专利执行的成功与否各有不同。然而，最近，一家关键的亚洲许可方在与一家台湾竞争对手的专利侵权诉讼中获胜，该竞争对手一直在压低Cree LED的价格。我们对这一决定的看法是，这是一个首次且重要的胜利。

你的灯里有LED吗？

Cree的增长战略包括在现有市场中增加渗透率，改善关键产品特性（如更亮的LED）以进入新市场，以及持续努力降低生产成本。我们认为这些要点是相辅相成的，因为降低生产成本使Cree能够为客户提供比竞争技术更具性价比的更好性能。

此外，连续几代芯片使Cree能够开拓新市场。例如，到目前为止，大多数LED应用主要用于显示或背光。未来几代产品可能使Cree能够进入潜在更大的环境照明市场，目前该市场主要由白炽灯主导。

我们认为，标准普尔对2004年持续经济复苏的预期对许多使用Cree芯片的产品需求是个好兆头。我们预计Cree的新一代LED——Xbright和Xlamp产品线——将开辟新市场并增加在现有市场中的渗透率。持续降低制造成本和提高产量可能使Cree能够在这些市场中采取“推动”战略——即保持低价以吸引客户转向其LED。通常，一旦客户从旧技术转换为基于SiC的Cree产品，逆转这一决定的成本是非常高的。

新机会。

我们相信Cree在另一个市场上取得了进展：电源设备。投资者过去忽视了它在这里的存在，因为它最近才进入这个市场，且销售水平相对较低。我们认为Cree一直在维持和发展这一产品线，尽管它一直处于亏损状态。我们认为在接下来的几个季度，销售将达到一个水平，这可能会显著提升盈利能力。这也是Cree多样化其产品线的重要努力。

在过去的几年中，我们认为Cree最大的新品机会是近紫外激光器。这些设备（有时称为蓝激光器）的主要目标市场是下一代DVD和数据存储应用的光盘驱动器。

降低风险。

在2003年夏季，除了财务表现之外，其他问题主导了关于Cree的新闻，并可能是股价的主要障碍。这些问题涉及与公司联合创始人Eric Hunter的诉讼，他指控Cree证券欺诈和不正当交易行为等多项指控。在10月初，一个独立董事特别委员会报告了调查结果，未能找到支持任何指控的证据。同时，Hunter撤回了最严重的证券欺诈和不正当交易行为的指控。

我们认为对诉讼的担忧应该得到平息，股票应该根据其基本面进行评估，而不应因潜在的诉讼风险而打折。

S&P估计Cree在2004财年的收入将增长30%，每股收益为62美分，比2003财年增长35%。预计收入增长源于现有市场的增长和进一步渗透，以及新市场的销售。我们预计毛利率将扩大约100个基点，因为制造产量提高，足以抵消平均售价的下降。我们还预计诉讼成本将显著下降。由于地理销售结构的变化，我们预计税率将从26%上升至31%。

财务强劲。

在2005财年，我们的收入增长预测为28%，毛利率将改善100个基点。与2004财年相比，第一季度由于没有诉讼费用，毛利率也可能受益。我们预计这些毛利率的提升将导致每股收益（EPS）增加42%，达到88美分。

标准普尔对Cree的核心收益估计，在2004财年为每股9美分，在2005财年为每股31美分，这主要考虑了之前未计入费用的股票补偿。

我们认为Cree的财务状况良好。截至9月30日，它拥有现金和投资1.95亿美元，没有长期债务。我们预计，过去对额外生产能力的投资以及持续的产量改善将使其在本财年和下一个财年的资本支出减少，相较于2003财年。因此，我们认为自由现金流将大幅增加。Cree可能会保留收益以资助未来的资本支出，并可能有机会回购其股票。

根据我们内在价值估计21.69美元（源自我们的折现现金流模型），我们设定的12个月目标价为23美元，意味着从当前股价来看，约有30%的资本增值潜力。此外，按照我们对2005财年每股收益的估计（使用我们的目标价），Cree的市盈率为26倍，这使其在半导体公司同行中处于中间水平。在这个倍数下，我们预计的市盈率与预期增长（PEG）率为20%，为1.3，相较于Cree的同行而言相对较低。

分析师巴沙姆关注标准普尔的成长型股票