通货紧缩发生了什么？ - 彭博社

几个月前，通货紧缩的担忧在金融市场和政策制定者中非常流行。投资者担心美国经济面临像日本那样的严重下滑，导致长期利率下降，10年期国债收益率降至45年来的最低点3.1%。为了刺激需求并防止价格进一步下滑，美联储主席艾伦·格林斯潘和他的中央银行同事在6月25日将短期利率下调至几十年来的最低点1%。

现在，担心通货紧缩的日子早已过去。随着经济在第三季度以超过6%的惊人速度增长，市场的讨论转向了通货膨胀。“通货紧缩有过15分钟的名声，”富国银行（WFC）首席经济学家孙旺·宋说。这在很大程度上得益于来自中国的强劲需求，商品价格飙升。工业材料的价格比一年前上涨了超过50%，从铜到棉花的价格达到了多年来的最高水平。钢铁价格也在迅速上涨，过去几个月许多类型的价格上涨超过5%。美国钢铁公司（X）首席执行官托马斯·J·厄舍说：“我们看到了人们所谈论的复苏。”

毫不奇怪，这些价格上涨导致了通货膨胀预期的大幅上升，按财政部的10年期通货膨胀保护证券来衡量。最近几个月，这些债券与其未调整通货膨胀的对应债券之间的利差急剧上升至2.4%。一些美联储政策制定者以及美国财政部长约翰·W·斯诺也开始谈论随着经济复苏需要提高利率的问题。

优缺点

随着经济的强劲复苏，价格压力自然会增加。在过去，这将是一个大问题，因为价格上涨会被视为通货膨胀激增的前兆。但在今天这个高生产力、低通货膨胀的经济中，稍微多一点的定价权可能正是美国企业所需要的。随着需求上升，卖方获得更多的影响力，较高的价格将提升利润——并鼓励公司扩张并雇佣更多员工。“定价权的复兴对美国企业和经济都是一个积极因素，”摩根士丹利（MWD）经济学家理查德·伯纳（Richard Berner）表示。

当然，一旦开始上升，通货膨胀失控的风险总是存在。货币政策需要12到18个月才能产生全面效果，因此虽然几乎没有经济学家预见明年通货膨胀会大幅上升，但一些人担心如果美联储行动太迟，通货膨胀可能会加速超出预期。这些经济学家担心，美联储将利率保持在如此低的水平，其超宽松的政策可能会为未来埋下隐患。“美联储现在正在实施通货膨胀的货币政策，”投资银行格里芬、库比克、斯蒂芬斯和汤姆森公司的首席经济学家布赖恩·S·韦斯伯里（Brian S. Wesbury）表示。“这很危险。”

不过，目前通货膨胀仍然非常低。消费者价格指数（不包括食品和能源成本）在9月份比去年同月仅上涨了1.2%——这是自1965年以来最低的同比增长。但有零星迹象表明，公司开始重新获得在2001年经济衰退中失去的一些定价权。半导体价格正在上涨，帮助芯片制造商的利润。10月14日，英特尔公司报告其利润比去年翻了一番，德州仪器公司（TXN）的利润也是如此，该公司在10月20日发布了财报。三星集团在10月宣布预计其手机的平均售价将在第四季度上涨，这让投资者印象深刻——在竞争和产能过剩困扰的电信行业中，这几乎是闻所未闻的。

广泛的提升

科技行业并不是唯一看到复苏的行业。3M公司（MMM），这家价值170亿美元的消费和工业产品制造商，在10月20日表示，在第三季度美国价格微增0.1%。这听起来可能不算多，但这是自2002年初以来价格首次上涨。“我们一直在努力，”首席财务官帕特里克·D·坎贝尔说。

当然，超级强劲的中国经济在商品价格上涨中发挥了重要作用，因为该国大量采购钢铁、铜和其他原材料以推动其激增的工厂产出。北京表示，中国经济在今年迄今以8.4%的惊人速度增长——一些专家认为这甚至低估了实际情况。

价格的上涨远远超出了商品领域。随着公司关闭工厂或倒闭，幸存者开始获得一些额外的杠杆来提高价格。这在货运行业尤其明显。合并货运公司去年倒闭，而幸存者阿肯色州最佳公司（ABFS），总部位于福特史密斯，能够利用这一机会，将第三季度的货物运输费率提高了6.5%。需求的回升也有所帮助。

然而，到目前为止，有一个行业明显缺席：零售商和其他消费品制造公司未能推动价格上涨。这引发了人们对他们可能面临材料成本上升带来的利润压力的担忧。但如果经济保持强劲，定价能力也应该会重新出现。例如，在这个假日季节，需求增加和库存减少应该能让商店避免重蹈去年疯狂打折的覆辙。

为了打破消费者对不断下降价格的期望陷阱，像Gap（GPS）或Limited Brand Inc.（LTD）的Express商店等零售商正在推出不带母品牌名称的高端子品牌。例如，在Gap商店，管理层正在悄然扩展1969系列服装并提高价格。毫不奇怪：1969牛仔裤的价格几乎是标准Gap牛仔裤的两倍，而Express最近推出的Seven7牛仔裤则带来了约30%的溢价。

汽车制造商也有一个亮点。虽然没有人认为底特律的返利战争会早早结束，但二手车价格正在上涨。Mannheim Auctions二手车价值指数显示，这些价格通常是新车市场的领先指标，自4月以来已经上涨了3.4%。

恐惧是否被夸大了？

这些初现的通胀迹象正在引发债券市场的一些紧张情绪。投资者认为美联储将在明年春季开始加息。但随着格林斯潘及其团队进入10月28日的利率决策会议，他们似乎并不急于采取行动。尽管经济在增长回升后仍然充斥着过剩产能，且生产力强劲，美联储官员认为通胀恐惧被夸大了。

尽管如此，人们认识到，随着经济扩张的展开，美联储最终将不得不加息。这就是为什么一些官员对中央银行反复承诺保持货币政策宽松“相当长一段时间”感到不安。他们已经开始寻找一种退出策略，以便为美联储的行动提供灵活性。他们并不是想要很快加息，只是希望在必要时能够有这样的余地。

在通货膨胀严重的1970年代和1980年代，任何价格的上涨都是令人恐惧的。然而，在价格稳定的新时期，联邦储备委员会可以被信赖在通货膨胀飙升之前采取措施。因此，定价能力的复苏现在是经济终于好转的一个可喜迹象。

作者：里奇·米勒（Rich Miller）在华盛顿，迈克尔·阿恩特（Michael Arndt）和罗伯特·伯纳（Robert Berner）在芝加哥，克利夫·爱德华兹（Cliff Edwards）在硅谷，凯瑟琳·凯尔温（Kathleen Kerwin）在底特律，以及各局报道