市场流动性的起伏 - 彭博社

流动性是一个滑溜的概念。纽约证券交易所表示，其专家提供了最多的流动性，并且在NYSE股票中分散交易对每个人都不好。像Archipelago Exchange、Instinet和Island这样的电子市场表示，他们的系统具有高度流动性。但争论是混乱的。在某些情况下增加流动性的步骤可能会在其他情况下使其枯竭。以下是一个入门：

什么是流动性？

流动性是快速买卖资产而不影响其价格的能力。如果你可以迅速将资产转化为现金并仍能获得良好的价格，那么该资产就是“流动的”。

股票的流动性怎么样？

流动性在市场平静或危机时呈现出两种截然不同的面貌。在平静的市场中，流动性让交易者感到愉悦，因为它减少了他们买卖时价格的波动。相反，当市场遭遇危机，例如重大坏消息时，流动性则是防止交易完全枯竭的因素。通过在其他人不愿意买入时介入，“流动性提供者”可以平息使得以任何价格都无法出售的恐慌。

先解释平静市场的流动性。

对于小投资者来说，这主要与交易者所称的“狭窄价差”有关。中介通过以低价买入股票并以高价卖出股票来获利。竞争缩小了这个差距——或称价差——因此交易的更多好处归客户而非中介。大投资者也关心他们交易的快速执行，因为他们通常试图从短期价格波动中获利。

他们关心“市场深度”。当可以在短时间内购买大量股票而不会导致短缺从而推高价格，或者在不淹没市场并迫使价格下跌的情况下出售时，市场就是深的。

在交易分散到多个场所时，平静市场的流动性会干涸吗？

你可能会这样认为。但圣母大学门多萨商学院的金融教授罗杰·D·黄的研究表明，自从电子通信网络（ECNs）开始与纳斯达克做市商竞争以来，纳斯达克股票的最高买价和最低卖价之间的价差已经缩小。他在去年的金融杂志的一项研究中报告说，通常是ECNs发布最佳价格。黄认为，通过将订单分散到多个交易场所，仍然可以有效地买卖大量股票。

那么，谁需要纽约证券交易所的专家和纳斯达克的做市商？

在平静的市场中，他们可能不是必需的。但当市场遭受冲击时，他们发挥着至关重要的作用。当价格下跌时，纽约证券交易所的专家有义务通过用自己的钱购买股票来维持市场的有序。纳斯达克的做市商也应该始终为他们交易的股票发布买价和卖价，尽管他们的义务不那么严格。

少数专家和做市商如何能产生任何影响？

把他们看作是联邦储备系统的杠杆，联邦储备系统是危机中的最后贷款人。在1987年，联邦储备系统担心十月股市崩盘会引发一波违约并损害整个经济。为了使市场重新运作，它敦促大型银行向技术上资不抵债的专家和做市商提供贷款，以便他们能够继续交易，芝加哥大学商学院的金融教授道格拉斯·W·戴蒙德说。作为回报，美联储承诺银行可以不受限制地向其借款。

美联储难道不能对电子通信网络做同样的事情吗？

不可以，因为电子通信网络只是匹配买家和卖家，而不是为自己的账户进行交易。如果市场陷入停滞，美联储将不知道该将贷款指向哪里以重新注入潜在买家的流动性并重启市场。

那么，应该怎么做？

重新设计市场以改善平静市场流动性的人们应该牢记在危机时期保持流动性的重要性。这可能意味着保留一些允许纽约证券交易所专家盈利的规则，例如交易穿透规则，该规则要求如果其专家提供最佳价格，订单必须流向纽约证券交易所。剥夺专家的利润，他们可能在下次危机来临时不再出现。

彼得·科伊在纽约