“盈利质量已改善” - 彭博社

企业盈利正在改善——在某种程度上，它们的质量也在提高，汤森金融First Call的研究总监查尔斯·L·“查克”·希尔表示，他认为尽管2003年下半年盈利激增，但仍然看到可持续的、逐步的复苏。

这些是希尔在10月30日由《商业周刊》在线在美国在线举办的投资聊天中所做的评论，回答了观众以及《商业周刊》在线的杰克·迪尔多夫和卡琳·麦克科马克的问题。以下是这次聊天的编辑摘录。完整的文字记录可以在AOL的《商业周刊》在线找到，关键词：BW Talk。

问：总体来看，第三季度的盈利似乎好于分析师的预期。这一增长中有多少是通过削减成本实现的，多少是来自实际收入增长的？我实际上是在询问盈利的质量。

答：

收入增长确实有所改善，特别是在科技行业，但在复苏的这个阶段，我们希望看到的水平仍然没有达到，因此削减成本仍在这次盈利激增中发挥着重要作用。但在其他一些方面，质量是好的，首先是与去年同期的比较在今年第二季度开始变得更加困难。尽管我们可以对盈利数字进行季节性调整，但我们相信它们在2002年第一季度达到了底部，并且自那时以来一直在复苏。

其次，这些公司并没有像几年前那样强烈推动GAAP（一般公认会计原则）规则。他们在调整数字以获得所谓的临时收益时，对于哪些项目被排除并没有那么强烈的推动，而分析师在排除GAAP收益时的把关能力也比以前更强。这些方面还没有达到应有的水平，但已经有了相当大的改善，这意味着收益的质量有所提高。

问：最近一个季度，哪些行业的收益增长最好？

答：

根据我们报告的数字，科技行业的收益增长最大——增长约74%。但这包括了由于去年第三季度的巨大损失而在Lucent（LU）获得的巨大收益。Lucent几个月前改变了用于调整GAAP数字的基础，为了进行公平的比较，我们总是将前一年的数字重新调整为当前使用的基础。

如果不考虑Lucent，科技行业的收益将增长约15%，而收入增长为7%。其中可能有几个百分点是由于货币因素，但这比第一和第二季度要好，当时我们有高达十几的收益增长，但如果排除美元贬值的好处，几乎没有收入增长。

顺便提一下，我们预计第三季度的收益增长为21%，如果排除Lucent，可能最终会达到约18%。但在这种情况下，18%将是我们在此次复苏中年比年收益增长最强劲的表现。根据我们对数字的季节性调整，这似乎将是此次复苏中迄今为止最佳的季节性调整的连续季度收益增长。

能源预计将增长44%——这与第二季度相似，但远低于第一季度的180%。显然，发生的事情是我们在年初时能源价格非常高，但已经有所下降。真正推动增长的行业是金融行业。这里的收益增长了8%。

我们不谈银行的收入，但对于其他行业，收入增长达到了令人印象深刻的11%。预计在第四季度金融行业的增长会更好，由于金融行业是最大的，从数学上讲，它在第三和第四季度的收益增长中提供了很大一部分。

问：展望04年，您认为主要指数会有什么样的增长？

答：

好吧，我们认为收益的恢复是可持续的，但将比我们目前看到的更为渐进。[2003年全年]的收益预计将增长18.2%，而明年分析师预测为12.3%。这对股价意味着什么，很难说。有太多的不确定性，不仅仅是收益，还有估值……当收益增长放缓，而估值整体已经处于相当高的水平，科技行业的估值甚至更高时，很难看出明年会是市场强劲的一年。

问：在科技领域，我听说某些细分市场（如半导体）比其他市场更有前景。在当前季度，哪些科技领域显示出最大的收益潜力？

答：

毫无疑问，半导体将是最亮眼的领域，似乎确实在个人电脑和通信应用的芯片方面有了实质性的改善。今年第一季度半导体收益下降了30%，第二季度上升了92%，预计第三季度的收益增长约为260%。第四季度预计将达到300%。另一方面，计算机行业的收益预计在第四季度仅增长14%，软件预计增长13%，通信设备预计增长约200%，但这是基于一年前非常低的基数，所以这个数字有点没有意义。

问：最后，您建议普通投资者如何利用收益作为买入/卖出/持有决策的指南？

答：

首先，您必须尝试确定收益的质量。这意味着要仔细查看在GAAP收益中所做的任何调整，并查看它们是否看起来合理。如果似乎公司在操控数据，您必须非常小心地得出关于收益的结论。如果您相信这些数字是可靠的，接下来要看看公司最近的收益表现如何，并根据管理层的讨论和分析，看看这种增长是否可能继续下去？

您还必须关注您所处的商业周期。如果收益远低于正常水平，但正在改善的道路上，这可能是最佳投资机会所在，而不是那些可能在其趋势线收益上运行的公司——大家都在说很多好话，但收益增长的空间不大。

编辑：杰克·迪尔多夫