薪资服务的美好日子 - 彭博社

作者：乔纳森·鲁迪，CFA

我们在标准普尔将对薪资提供商子行业的展望从中性上调至积极，时间是在10月7日，此前政府报告显示企业在9月份增加了57,000个职位，而这一数字现已修正为增加125,000个。8月份的向上修正显示，自2003年1月以来，月度薪资首次增加。虽然我们不认为9月份的报告是失业率的绝对底部，并且我们意识到这个数字可能会月复月波动，并且是一个滞后指标，但我们确实相信，随着经济的持续增强，就业也将逐渐改善。实际上，我们认为，一年后就业形势应该会明显好转。

对这一预测的进一步确认出现在11月6日的初次失业救济申请报告中，该报告显示截至11月1日的一周内申请人数减少了43,000，降至348,000。经济学家们原本预计这一数字在380,000到386,000之间。更好的是，劳工部在11月7日星期五发布的月度薪资报告远超预期，非农就业增加了126,000个，轻松超过了58,000的预估（见《商业周刊》在线，2003年11月7日，“招聘终于有希望了”）。

稳健的信用。

由于我们对薪资市场的前景改善，我们将对自动数据处理公司（ADP；11月6日价格：$37）的推荐从持有上调至买入。我们相信，这家市场领导者将显著受益于就业市场的增强（见《商业周刊》，2003年11月17日，“新招聘意味着ADP的更多工作”）。我们还认为，ADP在这些水平上的估值仍然具有吸引力，基于我们的折现现金流分析（DCF），我们的12个月目标价格为每股48美元，假设折现率为11.5%和终值增长率为3%。

在我们看来，ADP拥有23亿美元的现金和证券以及很少的债务，财务状况强劲。这家位于新泽西州罗兹兰的公司是美国少数几家拥有高评级AAA信用评级的非金融公司之一。ADP 2003财年（截至6月）的收入（总计71.5亿美元）中约62%来自其核心雇主服务业务，该业务为超过460,000个客户提供薪资、人力资源、福利管理以及税务申报和报告服务。

经纪服务占ADP收入的约22%，在过去几年中由于金融服务行业的显著放缓而受到重创。ADP为该行业提供证券处理、桌面生产力应用程序和投资者沟通服务。ADP的另外两个重要部门是经销商服务，占收入的约11%，以及索赔服务，占收入的约5%。

上升的每股收益。

在六月，ADP以约5亿美元现金收购了ProBusiness Services，这是一家员工管理外包公司。我们相信这笔交易将有助于提升ADP的收入增长。我们预计在2004财年收入将增长约5%，在2005财年增长3%。由于在2004财年对其核心业务进行了一些战略投资，我们预计每股收益将略微下降，从2003财年的1.68美元降至1.60美元。然而，我们确实预计由于这项投资将带来显著的运营杠杆，我们预计在2005财年每股收益将上升至1.77美元。

考虑到其强大的资产负债表、现金流和高质量的收益，我们建议投资者购买这家行业领导者的股票。此外，ADP在企业价值与销售比率上以2.8的折扣交易，低于同行平均水平5.2。

我们将Ceridian（CEN；11月6日价格21.54美元）从持有评级上调至增持。我们认为Ceridian的相对估值也很有吸引力，企业价值与销售比率为2.6，低于其同行。根据我们的现金流折现分析，我们对Ceridian的12个月目标价格为24美元，假设折现率为11%，终值增长率为3%。

更高的利润率。

大约74%的Ceridian 2002年的收入（总计11.9亿美元）来自其人力资源解决方案部门，该部门提供服务和软件，帮助雇主更有效地管理其员工和人力资源流程中重要的信息。其余收入来自Comdata部门，该部门为运输和零售行业提供交易处理和信息服务。

我们预计Ceridian的收入在2004年将增长约7%，达到13.5亿美元。由于更高的营业利润率，我们预计营业每股收益将增加约10%，达到92美分。基于Ceridian的吸引力估值，以及其交易价格低于我们的目标价，我们建议在这些水平上逐步增持该股票。

随着就业形势的好转，所有的薪资服务提供商都应该受益。然而，我们认为此时ADP的上行潜力大于Ceridian。

分析师Rudy为标准普尔跟踪软件股票

编辑：Karyn McCormack