美国：美联储：再次沟通失败？ - 彭博社

越来越明显的是，经济在第三季度的意外强劲表现正在向第四季度蔓延。消费者正以充足的现金、不断增长的财富以及对就业市场恢复信心的迹象进入假日购物季。根据第三季度利润的激增、突然需要补充耗尽的库存以及九月份资本设备新订单的跳升，企业对未来的信心也在上升。这是经济在三年多以来享受到的最积极的增长力量组合。

但是，尽管改善的前景让家庭和董事会的情绪变得更加乐观，但这可能很快会给美联储的政策制定者带来一些问题。在意外强劲的经济增长中，美联储现在面临一项微妙的任务：调整其政策信息。

实际的加息不太可能在2004年之前发生。但在某个时刻，也许比预期的要早，美联储将不得不开始为市场准备最终收紧政策的可能性，此前它已经在八月和九月告诉市场“政策宽松可以维持相当长的时间。”市场将此解读为美联储意图保持低利率。任何对此的回撤都有可能扰乱市场并贬低美联储的信誉。

这就是为什么所有的目光 都集中在美联储10月28日政策会议后的声明上。正如预期的那样，政策制定者将隔夜联邦基金利率维持在1%不变，但观察美联储的人更关心政策制定者是否会试图回避他们之前对前景的乐观看法。然而，伴随声明只有一处微小的修改，几乎与九月份的声明完全相同。

与九月份的信件相比，美联储注意到劳动力市场的初步改善，但对增长和通胀前景风险的评估保持不变。在增长方面，美联储重申风险在扩张过强和过弱之间是均衡的。至于通胀，美联储重申其过低的风险大于过高的风险。

最重要的是，也是市场最关心的，美联储重申其相信利率可以在对增长有利的水平上维持相当长的时间。在这些话之后，股票和债券市场强劲反弹。但考虑到经济的新动能，政策制定者可能很快就需要开始传递一个不太友好的市场信息。

预防通缩和启动乏力的需求一直是政策的主要焦点。但那是在美联储预测2002年底到2003年底的增长仅为2.5%到2.75%的时候，这一速度意味着下半年的增长仅约为3%。下半年的增长将远远超过这一预测，经济似乎准备在2004年强劲增长。

美联储在七月份的《货币政策报告》中指出，考虑到强劲的生产力和劳动力及其他资源的现有闲置，“需求在产生通胀上行压力之前，可能会以稳健的速度增长一段时间。”但美联储原本预期的对提高利率的缓冲，现在肯定会比美联储预期的更快被消耗掉。

**美联储观察者想知道的是：**经济的强劲是否会迫使美联储违背其长期保持政策宽松的承诺？美联储今年已经因关于政策制定者可能或可能不采取措施应对通货紧缩威胁的误传而在债券市场引发了一些不满。

潜在的问题是，债券投资者认为“宽松”一词意味着1%的联邦基金利率。但至少有两位美联储地区银行行长已经暗示，“宽松”并不一定意味着联邦基金利率不能超过1%（见图表）。

这些官员指出，联邦基金利率已经远低于过去与中性美联储政策相关的水平，即既不促进也不限制经济增长的政策。他们指出，联邦基金利率还有相当大的上升空间，同时仍能保持宽松政策。

实际上，实际联邦基金利率，即市场利率减去通货膨胀，是当前政策宽松程度极端的一个指标。在过去一年中，它一直在零到-1%之间，远低于其长期平均水平约2.5%，该水平被认为是与中性政策一致的利率。随着通货膨胀大致稳定，这意味着联邦基金利率可以上升几个百分点，同时保持政策宽松。

几乎每份经济报告在最近几周都表明，经济正在比几乎任何人预期的更快地复苏。9月份，新建和二手房的销售总额创下了另一个纪录。此外，根据会议委员会的数据，10月份消费者信心上升。信心距离恢复到衰退前的水平还有一段距离，但家庭认为上个月当前和未来的经济状况有所改善，描述工作“难以获得”的人也减少了。

或许强劲需求终于开始吸收过剩生产能力的最重要迹象来自长期低迷的制造业，该行业现在显示出新的生机。九月份耐用商品制造商的订单增长了0.8%，过去四个月的增长是三年来最强劲的。出货速度也是如此，尽管工厂的产能利用率仍然较低，但已经开始上升。

一个原因是：需求正在将工厂库存缩减到不可持续的低水平，这将刺激更多订单，提升产出，并增加招聘。九月份耐用商品库存与销售的比率降至历史最低。

此外，企业正在以越来越快的速度增加对新设备的支出（图表）。九月份资本货物的订单（不包括飞机）较八月份跃升了3.9%。与去年相比，新订单增长了13.5%，这是自1990年代末资本支出繁荣以来未见的年度增长率。计算机和电子产品的订单较去年增长了18.4%，这一年度增速超过了1990年代末的增长率。

美联储在10月28日的现状政策声明中最有趣的方面是，即使面对经济表现超出政策制定者预期的越来越多证据，美联储仍未采取任何措施来放弃其对未来政策宽松的声明意图。这可能会在美联储开始改变其立场时加剧市场的震荡，尤其是在债券市场。考虑到经济的新活力，这一天可能会比市场目前预期的更早到来。

由詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根