并购交易：给我看看 - 彭博社

当美国银行首席执行官肯尼斯·D·刘易斯于10月27日走进华尔道夫-阿斯托里亚酒店的舞厅，宣布以480亿美元收购FleetBoston金融公司时，华尔街的投资银行家几乎可以想象他正在带领他们回到1990年代交易的辉煌时代。毕竟，五年前，他的银行，当时被称为NationBank公司，在同一个金碧辉煌的地标宣布了一项590亿美元的交易，推动了有史以来最大的合并狂潮。那时，投资者欢呼，确信银行能够利用其交易推动收益和股价上涨。那天，他们将银行的股票价格上涨了5%。这次可不一样。即使在刘易斯中午前开始发言之前，投资者们就因担心他支付过高而将股票价格压低，导致当天股价接近10%的损失。

刘易斯的经历说明了自繁荣以来并购交易发生了多大的变化。那时，投资者为高管们的宏伟抱负欢呼。交易催生交易，根据交易追踪机构汤森路透的数据，连续三年有超过1.5万亿美元的公司易手。现在，合并市场波动不定。交易员们抨击那些敢于收购的公司的股票，这使得其他公司望而却步。这种冷淡的反应有助于解释，尽管高管们对收购的兴趣重新燃起，但截至10月27日宣布的4020亿美元的交易仅比2002年前10个月增长了12%。

这并不意味着不会有疯狂交易的时期。在美国银行公开其FleetBoston交易的同一天，另外三家公司宣布了总额约700亿美元的巨额收购，这是自2000年2月以来的最高单日交易额。这似乎像是旧时的疯狂星期一：医疗保险公司安泰公司同意以164亿美元的股票和现金收购Wellpoint健康网络公司。联合健康集团表示将以27亿美元的股票和现金收购中大西洋医疗服务公司。R.J.雷诺烟草公司表示将以约30亿美元的股票收购英国美国烟草公司的美国子公司。

尽管这些交易引起了媒体的广泛关注，但并未给股市带来积极影响。除了R.J.雷诺，买方的股票普遍下跌，就像今年许多其他交易者的股票一样。安泰下跌了8%，联合健康在一天内下跌了3.4%。这些交易的聚集也并未标志着投资银行家的重大变化。“这些交易并未反映出并购市场基调的深刻变化，”高盛的全球并购联席负责人杰克·莱维表示，他是所有四笔交易的顾问。

回归正常

当然，收购的步伐可能会有所加快。一些高管在三年来首次认真考虑削减成本或适应变化行业的交易。“现在有很多对话正在进行，”北美罗斯柴尔德投资银行首席执行官杰拉尔德·罗森费尔德表示。但这种新兴趣受到缺乏令人信服的收入增长和投资者怀疑的制约。“这与其说是大幅反弹，不如说是回归正常，”汤森路透的市场策略师理查德·J·彼得森表示。

投资者的怀疑是有根据的。研究一再表明，大约三分之二的买家在股东回报方面落后于他们的企业同行。在许多情况下，他们的股票被打压，投资“赢家”公司的投资者需要数年才能回到他们开始时的价格。并不是说大多数并购交易没有带来效率提升或没有战略意义。许多确实有。然而，被收购公司的股东往往在交易达成时获得所有收益。为什么？波士顿咨询集团北美并购负责人马克·西罗威尔表示，买家为了达成交易而支付过高的价格。去年，商业周刊研究了1995年6月至2001年9月的302笔交易，发现这一模式在繁荣时期依然持续：买家61%的时间都在亏损。

根据他们对近期一系列交易的反应，投资者已经吸取了教训。他们迅速评估谁将承担成本并获得未来的收益。在美国银行的交易中，这一点表现得尤为明显。FleetBoston的股票在第一天上涨了23%，而美国银行的股票下跌了10%。“华尔街过去在管理层宣布交易时总是给予他们自由通行证，”价值12亿美元的并购基金的共同经理弗雷德·格林说。但在许多交易未能实现买家预期的利润后，这种情况停止了。

讽刺的是，当然，管理层从华尔街听到的是两个不同的故事。分析师和机构投资者劝阻他们进行收购。但投资银行家告诉他们，通过整合可以增加股东价值。整合论点在金融服务和健康福利领域表现得最好。这两个行业都是碎片化的，并且都涉及大量的小交易，这些交易最好通过计算机系统以大规模处理。这意味着，至少在理论上，有足够的空间提高效率并降低成本。

不幸的是，这并不意味着收购方没有犯与1990年代其他人相同的错误。安泰董事长兼首席执行官拉里·C·格拉斯科克告诉投资者，收购Wellpoint以创建全国最大的健康福利公司将通过规模经济降低成本并提高利润率。但为了获得Wellpoint，安泰不得不提供比市场高出20%的溢价。因此，这笔交易将稀释明年的收益——这是安泰股价下跌的一个关键原因。

在美国银行，刘易斯同意设定一个高门槛来赢得FleetBoston，该公司曾考虑其他报价。他放弃了大约6亿股美国银行的股票，这些股票在交易宣布前的市场价格上比FleetBoston高出42%。额外股票的稀释预计将使美国银行的每股收益从2004年的7.27美元降至7.10美元——这还假设他能实现每年11亿美元的预期成本节省。竞争对手也将试图利用他削减成本的推动，通过挖走美国银行的客户来获利。“作为竞争对手，这是一个很大的机会，”费城主权银行的首席执行官杰伊·S·西杜说。“而且我还是Fleet的股东，所以我很兴奋。”

仍然感到痛苦

批评比刘易斯预期的要严厉。“我感到失望，”他告诉商业周刊。他说，这笔交易将产生足够的额外收益来取悦他的股东以及FleetBoston的股东。他表示，美国银行有机会改善FleetBoston的计算机系统、客户服务和产品供应。“我们正处于商业周期的上升期，当两家公司都将表现得比市场预期的要好，”刘易斯说。

这可能是，但刘易斯面临着说服华尔街的艰难斗争。他的长期受苦的股东们知道，在1998年华尔道夫酒店宣布的交易后，他们的表现有多糟糕，当时他的国家银行收购了美洲银行，并以其名称为名。虽然股价最初从76美元上涨到88美元，但随后开始长时间下滑至38美元。直到刘易斯出价收购FleetBoston的前几天，股价才终于回升至80美元以上。现在股价又回落到74美元，难怪投资者对又一笔需要消化的巨额交易不再感到惊艳。

作者：大卫·亨利，纽约，玛拉·德尔·霍瓦尼安，纽约，迪恩·福斯特，亚特兰大，以及新闻办公室报道